Exit Ratos

Ratos ägare har under 2000-talet (sedan Arne Karlsson stuvade om företaget) haft en fantastisk värdeutveckling. Dels har börskursen mer än femfaldigats och dels har direktavkastningen varit god (medelvärde 6,1 %).

Trots att jag från första parkett jublat åt utvecklingen och aktien har gjort mig glad i de fyra år jag haft den så har jag hela tiden haft problem att värdera bolaget och se om utvecklingen kan förväntas fortsätta.

Huvudproblemen är:

1. Att göra den typ av bolagsaffärer Ratos gör känns mer konkurrensutsatt idag och ledningens personliga kontaktnät känns alltför betydelsefullt, vad händer när Arne slutar?
2. Den underliggande fundamentala intjäningsförmågan ligger alltför långt ifrån konglomeratets värdering.

När man jämför bolaget idag med bolaget i december 2001 inser man att värderingsgrunderna för bolaget har förskjutits minst lika mycket som värdet har byggts.

Justerat för splittar har det egna kapitalet utvecklats så här jämfört med aktiekursen:

År	EK/aktie	Slutkurs	Rabatt/premie	Utdelning	Dir.avk
2011-Q1	49 kr	128 kr	161 %
2010	48 kr	125 kr	160 %	5,25 kr	4,2 %
2009	48 kr	97 kr	102 %	4,75 kr	4,9 %
2008	50 kr	72 kr	44 %	4,50 kr	6,3 %
2007	38 kr	88 kr	132 %	4,50 kr	5,1 %
2006	35 kr	81 kr	131 %	8,25 kr	10,2 %
2005	35 kr	49 kr	40 %	2,25 kr	4,6 %
2004	30 kr	36 kr	20 %	2,13 kr	5,9 %
2003	25 kr	28 kr	12 %	1,81 kr	6,5 %
2002	25 kr	24 kr	-4 %	1,64 kr	6,8 %
2001	26 kr	23 kr	-12 %	1,56 kr	6,8 %

Eget kapital är såklart ett rätt trubbigt instrument, särskilt när det gått från marknadsvärderade aktier till inköpsvärdering av bolagen (som det blir när man konsoliderar fullt och lägger på goodwill). Men det är det bästa närmevärde jag kunnat hitta, och jag är ju i gott sällskap med Berkshire Hathaway m.fl.

Kursutvecklingen från december 2001 till december 2010 är utmärkta 21 % per år och den som klagar på en sådan resa är rejält kräsen. Det som dock oroar mig är att den underliggande tillväxten av eget kapital endast varit 7,3 %. Detta är för all del inte fy skam, särskilt inte om man kombinerar med den höga direktavkastningen. Men någonstans måste de här båda kurvorna komma mer i synk.

2001 drogs man med en substansrabatt på 12 %, idag har man en premie på 161 %. Vilket värde som är motiverat är inte lätt att säga, men vad som är helt klart är att den utvecklingen inte kan fortsätta i 10 år till. För att öka i värde måste Ratos öka upp sitt egna kapital och intjäningsförmåga.

Kort sagt, jag tycker att Ratos är fundamentalt svårvärderat, och min magkänsla lutar mer åt övervärdering än undervärdering. Jag har därför sålt hela mitt innehav i Ratos idag, 2 200 aktier à 128,40 kr/styck. Tack Arne för den här tiden och gör gärna samma värderingsresa i Maersk...