Halvtid 2013

Så här års går tiden fort med mycket jobb och en hel del socialt i det trevliga svenska sommarljuset. Som vanligt (säger kanske något om min personlighet) är jag rejält överraskad att halva året redan gått.

Lundaluppenportföljen har varit en bra investering hittills i år med skapliga utdelningar och en total avkastning på 14,4 procent. Mitt jämförindex SIXRX har under perioden stigit 9,1 procent. Som vanligt bjuds man inte på en jämn fin resa utan euforin i kvartal ett har ersatts av försiktighet och oro under kvartal två. De goda nyheterna är att det ser lite lättare ut att hitta vettiga inköp nu än det gjorde för några månader sedan.

Inköp Fortum

Den senaste tiden har bjudit på prissänkningar över hela linjen men lite extra för Fortum, som därmed blev månadens val. Jag köpte etthundra nya aktier för 13,88 euro per styck. Eurokursen för dagen är 8,80 kronor. Därmed ser aktieportföljen ut så här:

Bolag/aktie	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		28 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	2 045
Hennes & Mauritz	2 740	19 %
Swedbank	2 887	13 %
Industrivärden C	2 290	8 %
Investor A	1 200	6 %
Sampo	740	6 %
AP Möller Maersk A	3	4 %
Fortum	1 100	4 %
Teknologiportfölj		4 %
Apple	10
Google	8
Microsoft	170
Lundbergföretagen	408	3 %
Wal-Mart Stores	120	2 %
Johnson & Johnson	95	2 %
Beijer Alma	98	0 %

Portföljvärdet är nu 3,2 miljoner kronor. Särskilt bankerna har fallit i pris på sistone medan teknologiportföljen och övriga amerikanska aktier varit mer oförändrade, särskilt när man beaktar att dollarn stärkts mot kronan under samma period.

Analys av Autoliv

Det var drygt tre månader sedan jag senast analyserade ett företag, men nu är det dags! Jag tänkte ta en titt på Autoliv, ett företag många tipsat om som en bra investeringsmöjlighet.

Dagens Autoliv skapades 1997 och är en amerikanskregistrerad koncern med huvudkontor i Stockholm. Autoliv är världsledande inom säkerhetskomponenter, både aktiva och passiva, till lättare fordon. Konkurrenterna är ofta större komponentbolag med bredare sortiment där säkerhetsdetaljer bara är en del av utbudet. Här kan amerikanska Delphi Automotive och franska Valeo nämnas. Autolivs marknadsandel inom de största produktsegmenten ligger mellan 30 och 40 procent.

Autolivs rötter kan spåras till 50-talet då bröderna Lindblad utvecklade säkerhetsbältet. När man gick ihop med Morton 1997 bildades det moderna Autoliv och Morton var också det bolag som började med att serietillverka krockkuddar på 80-talet. Under 2000-talet har utvecklingen inom aktiv säkerhet tagit fart, med bälten som sträcks innan en sannolik krasch, aktiva farthållare, somnande förardetektion, sensorer i döda vinkeln och diverse andra lösningar som bygger på kameror och radarsensorer som kan varna och agera innan något sker.

Fordonsbranschen har varit utmanande under hela 2000-talet, men säkerhetskomponenter är en underliggande trend med en tillväxt som är större än fordonsbranschen som helhet. Tillsammans med miljö- och bränsleoptimering är säkerhet den starkast drivande faktorn för modernisering av fordonsparken i västvärlden. Denna trend är också etablerad i Kina där dock säkerhetsinnehållet fortfarande ligger klart lägre per fordon. Autolivs verksamhet är idag relativt jämnt fördelad mellan Europa, Amerika (både Nord- och Syd-) samt Asien.

Som komponenttillverkare och underleverantör är inte Autoliv lika varumärkesdrivet som biltillverkarna och man kan inte bygga upp ett skydd mot konkurrenterna där på samma sätt som bolagets kunder kan. Istället ligger inträdesskyddet i branschen i de höga produktutvecklingskostnaderna och forskningshöjden. Det krävs väldigt mycket tester och även om datorsimuleringar drar ner kostnaderna kan de aldrig helt ersätta fullskaletesterna. Liksom konkurrenterna bygger man också säkerhetssystem som är djupt integrerade i kundernas system, de aktiva systemen är typexempel på detta. Det innebär att utbyte av dessa komponenter genererar utvecklingskostnader och ledtider även för biltillverkarnas utvecklingsavdelningar. Därmed blir det allt dyrare och svårare för kunderna att byta ut lösningarna.

Med detta sagt pågår det en prispress i branschen, men Autoliv tycks agera rätt strategiskt, så såvitt jag kan bedöma är man inte allvarligt hotade på kort och medellång sikt. På kortare sikt fluktuerar försäljning och lönsamhet tillsammans med bilbranschen i stort, men man har varit stabilare än kunderna det senaste decenniet. För att förstå marknadssituationen rekommenderar jag verkligen att läsa sidan 26 i årsredovisningen för 2012 som jag tycker förklarar läget väldigt väl.

Hur står sig då Autoliv mot mina investeringskriterier? Först de kvalitativa kriterierna:

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Large Cap
Stark finansiell ställning:	NEJ	Omsättningstillgångarna är större än totala skulder enligt senaste kvartalsrapporten, men de är inte dubbelt så stora som de kortfristiga skulderna (1,8 ggr). Man är alltså mycket nära ett ja här.
Intjäningsstabilitet:	JA	Positiva resultat de senaste tio åren
Utdelningsstabilitet:	JA	Utdelning varje år de senaste tio åren, bolaget delar ut kvartalsvis
Intjäningstillväxt:	JA	Intjäningsförmågan per aktie låg på ungefär 3 dollar per aktie för tio år sedan mot ca 5,25 dollar per aktie idag.
Trovärdig ledning:	JA	Jag har ingen egentlig kunskap
Gynnsam ägarbild:	NEJ	Autolivs ägande domineras helt av pensionsfonder med Alecta som största ägare, knappast positivt i mina ögon

Under perioden 2003-2008 återköpte Autoliv aktier konsekvent medan man under de senaste åren sålt ut dessa aktier för att avlöna ledning och genomföra företagsköp. Därmed är man tillbaka på ungefär samma 90 miljoner aktier idag som för tio år sedan. Kvalitativt är det ett starkt bolag där jag ser ägarbilden som största problemet, större än den nästan godkända finansiella styrkan. Hur ser det då ut kvantitativt? Med ett dagspris på 74,71 dollar på aktien blir måtten:

• P/E-tal: med intjäningsförmågan 5,25 dollar per aktie är P/E idag 14, OK. 
• Börsvärdet är 7,2 miljarder dollar och de räntebärande skulderna är 630 miljoner. Kassa och bank uppgår till 990 miljoner dollar, därmed är enterprise value 6,8 miljarder dollar. EBIT3 är 820 miljoner, därmed blir EV/EBIT3 8,3, OK
• Pris/eget kapital: eget kapital per aktie städat för goodwill är 23 dollar per aktie, därmed är pris/ek 3,3, EJ OK.

För ett bolag som gjort ett stort antal förvärv är Autoliv väldigt konservativt finansierat med en hygglig nettokassa. Däremot bedrivs verksamheten med relativt litet eget kapital rensat för goodwill, vilket får anses normalt i en verksamhet med hög teknisk och immateriell höjd på produktförädlingen.

Priset får alltså anses vara helt ok för Autoliv idag och kvalitativt är det ett företag som möter mina kriterier väl. Jag kommer att lägga till bolaget på min bevakningslista och hålla ett öga på det över tid.

Utdelning Microsoft

I förra veckan kom Microsoft med sin utdelning på 23 cent. Växlat till svenska kronor blev detta 1,49 kronor per aktie.

Årets utdelningar hittills sammanfattas i tabellen nedan. Alla belopp i svenska kronor före skatt.

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-06-14	Microsoft	170	1,49	253
13-06-12	Johnson & Johnson	95	4,31	410
13-06-05	Wal-Mart	120	3,10	372
13-05-21	Apple	10	20,35	204
13-05-16	Industrivärden	2 085	5,00	10 425
13-05-02	Sampo	740	11,55	8 545
13-04-30	Hennes & Mauritz	2 740	9,50	26 030
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-23	Investor A	1 200	7,00	8 400
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				136 691

Snart är det dags för månadens inköp, Industrivärden har sjunkit i pris, ska det bli ytterligare aktier där?

Utdelning Johnson & Johnson

Inför detta kvartal höjde Johnson & Johnson sin utdelning från 61 till 66 cent. I svenska kronor blev detta 4,31 kronor per aktie.

Årets utdelningar hittills sammanfattas i tabellen nedan. Alla belopp i svenska kronor före skatt.

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-06-12	Johnson & Johnson	95	4,31	410
13-06-05	Wal-Mart	120	3,10	372
13-05-21	Apple	10	20,35	204
13-05-16	Industrivärden	2 085	5,00	10 425
13-05-02	Sampo	740	11,55	8 545
13-04-30	Hennes & Mauritz	2 740	9,50	26 030
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-23	Investor A	1 200	7,00	8 400
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				136 438

Utdelningarna känns såklart lite avslagna när de stora innehaven är klara, men jag fnyser inte åt 410 kronor heller. Idag kom H&M med lite försäljningsstatistik och i svenska kronor kan man konstatera att bolaget står stilla idag, trots butikstillväxten. Marknaden har varit tuff länge och konkurrenterna har det också tufft, men relativ prestation gör ingen fet.

Utdelning Apple och Wal-Mart

Jodå, jag lever ännu, men vårbruk i trädgården och hög arbetsbelastning har lagt bloggen i något av en träda. Desto roligare då att det uppstått så intressanta diskussioner i kommentarsfälten. Ett tecken på hur lågt bloggen legat på prioriteringslistan är utdelningarna. Apples utdelning är några veckor gammal och Wal-Marts några dagar, men först nu såg jag att de kommit in...

Apple har ju höjt sin utdelning och de 3,05 dollar man delade ut blev till 20,35 kronor per aktie. Wal-Marts utdelning var 1,88 dollar per aktie och år vilket blev 3,10 kronor för detta kvartal.

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-06-05	Wal-Mart	120	3,10	372
13-05-21	Apple	10	20,35	204
13-05-16	Industrivärden	2 085	5,00	10 425
13-05-02	Sampo	740	11,55	8 545
13-04-30	Hennes & Mauritz	2 740	9,50	26 030
13-04-23	AP Möller-Maersk A	3	1 370,30	4 111
13-04-23	Investor A	1 200	7,00	8 400
13-04-19	Fortum	1 000	8,52	8 518
13-04-16	Lundbergföretagen	408	4,30	1 754
13-04-05	Wal-Mart	120	3,04	365
13-03-28	Swedbank A+Pref	2 887	9,90	28 581
13-03-28	Handelsbanken A+B	3 465	10,75	37 249
13-03-27	Beijer Alma	98	7,00	686
13-03-15	Microsoft	170	1,47	250
13-03-14	Johnson & Johnson	95	3,90	370
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				136 028

Blir det Johnson & Johnson eller Microsoft härnäst?