Rapport från Wal-Mart Stores

Igår rapporterade Wal-Mart Stores Inc. sitt resultat för första kvartalet i sitt brutna räkenskapsår, dvs. de tretton veckor som avslutades den 2 maj. Rapporten togs emot svalt med en kursnedgång på drygt två procent och innehöll följande höjdpunkter:

• Försäljningen ökade 0,8 procent jämfört med föregående år till 114 miljarder dollar. Rensat för valutaeffekter steg den med 2,1 procent. Försäljningen i jämförbara butiker föll marginellt med närbutikerna i USA som ett positivt undantag
• Försäljningen i e-handeln ökade med 27 procent
• Resultatet sjönk med fem procent, huvudsakligen drivet av extremt vinterväder i USA samt negativa valutaeffekter
• Resultatet per aktie sjönk med tre procent till 1,11 dollar per aktie, vilket ger en intjäning på 4,81 dollar de senaste tolv månaderna, något under min antagna normalintjäning på 5 dollar

Det var kort sagt inget fantastiskt kvartal, men ingen katastrof heller. E-handeln tycker jag är intressant, den växer snabbare än Amazon och omsatte förra året ungefär en sjundedel av Amazon. Den värderas på samma multipel som resten av försäljningen i Walmart, men om den skulle värderas som Amazon borde Walmarts marknadsvärde höjas med kanske 10 procent. Det är ingen radikal skillnad men på lite sikt kan e-handeln bli en riktigt betydelsefull del av verksamheten.

När jag valde att köpa Walmart-aktier var det till stor del därför att jag tyckte att det fattades bra noterade alternativ i Sverige. Jag tycker situationen är oförändrad. Ettan i Sverige, ICA, har butiksägare som äger matförsäljningen samt delar av aktierna i ICA Gruppen och därmed har alla incitament att placera vinsterna i kedjan i butiksledet, inte i Gruppen. En av utmanarna finns noterade, Axfood, men saknar större tillväxtmöjligheter, saknar inte utmanare, och handlas på nivåer som att det inte finns en risk i världen.

Analys av Axfood

Häromdagen släppte Axfood sin Q1-rapport. Axfood är ett bolag som jag (och många med mig) suktade lite efter under 2008, när man gick som en klocka trots konjunkturhaveriet.

Axfood är en av de stora dagligvarukedjorna i Sverige idag med en marknadsandel på nära 20 %. Man driver  kedjorna Willys, Hemköp, Handlar'n och Tempo där man riktar in sig på olika marknadssegment. De senaste året har Hemköp varit orosmomentet, men det verkar ha vänt nu.

Dagligvaruhandel är mycket konjunkturokänslig i ett i-land som Sverige, folk fortsätter köpa sin mat som om inget hänt ända tills det svider rejält i plånboken. Axfood har kunnat utnyttja detta och har levererat pålitliga resultat under en lång räcka år. Detta har gjort att aktien har kommit att ses nästan som en obligation och faktiskt blivit populär i all sin tråkighet under kreditkrisen. Man kan misstänka att Axfood är som populärast bland köparna i den här delen av konjunkturcykeln, men det har jag inget belägg för och jag rekommenderar inte någon att agera utifrån den spekulationen.

Ok, då vänder vi luppen mot Axfood, först de kvalitativa investeringskriterierna.

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA
Stark finansiell ställning:	NEJ	De kortfristiga skulderna är större än omsättningstillgångarna. Detta är dock ganska normalt i dagligvaruhandeln. Man har ett lager som bokförs till anskaffningsvärde och omsätts snabbare än leverantörskrediterna förfaller. När lagret omsätts till pengar och krediterna betalas slutar det med ett överskott.
Intjäningsstabilitet:	JA	Man hade faktiskt en förlust år 2000, men efter att ha tittat närmare på det så var det på grund av äkta extraordinära kostnader. Sedan dess går bolaget som ett urverk.
Utdelningsstabilitet:	NEJ	Ingen utdelning 2000, här är jag inte lika förlåtande, bolaget borde ha insett att det var en tillfällig svacka.
Intjäningstillväxt:	JA	Kravet är att intjäningsförmågan ska ha stigit minst 30 % de senaste tio åren. Det är inte helt enkelt att bedöma intjäningsförmågan kring sekelskiftet p.g.a.omstruktureringar och medföljande förluster, men jag vågar påstå att den stigit mer än 30 % sedan dess till dagens 14,60 kr per aktie och år.
Trovärdig ledning:	JA
Gynnsam ägarbild:	JA	Tydlig och förmodat stark huvudägare i Axel Johnsson AB.

Jag tycker att de kvalitativa nej som kom fram i analysen kan förlåtas om priset är det rätta. Så här ser jag på dagens pris, 204 kr:

• Intjäningsförmågan ser alltså ut att vara omkring 14,60 kr per aktie idag. Det ger ett P/E på knappt 14, OK. 
• Eget kapital exklusive goodwill är 13,60 kr, vilket ger pris per eget kapital på 15, EJ OK. Detta villkor är dock i det närmaste irrelevant för ett dagligvarubolag. Bolaget binder extremt lite kapital eftersom man säljer varorna innan leverantörsfakturorna förfaller, med andra ord har man mycket hög avkastning både på eget kapital och på total kapitalisering. Det vore tjänstefel av Axfood att behålla ett större EK inom bolaget.

Om man summerar den kvalitativa och kvantitativa informationen är Axfood ett godkänt köp till dagens kurs. Direktavkastningen är hög och har varit pålitlig under en rätt lång tid nu. Jag ser dock inte företaget som ett fynd. "Tråkiga" och obligationsaktiga företag som Axfood har varit populära under de skakiga tiderna och min gissning är att Axfood kommer att kunna köpas till lite lägre multiplar när konjunkturen stiger och alla tjänar pengar.

Men som sagt, Axfood är inget dåligt köp idag och vart kursen tar vägen framåt vet nog bara spågummor...