Skuldfrihet?

Med tanke på att jag numera går över ån efter vatten, eller åtminstone över Atlanten efter investeringsmöjligheter, har jag alltmer börjat fundera på att betala av min sista skuld, huslånet. CSN åkte ju förra året. Jag förväntar mig fortfarande högre avkastning från aktierna än vad kostnaden för lånet är, men det ena är säkrare än det andra.

Bloggaren Jacob Lund Fisker har skrivit mycket roligt, men inlägget om kassaflöden tycker jag är särskilt bra och pedagogiskt. Att vara en nettomottagare av ränta är betydligt trevligare än att vara nettobetalare och enligt min åsikt hela nyckeln till en vettig ekonomi.

Inköp Wal-Mart Stores

Analysen av Wal-Mart gjorde mig sugen på att köpa in mig. Bolaget har vissa problem på hemmaplan som jag naturligtvis hoppas är övergående, annars ser man väldigt starka och offensiva ut. Portföljen utökades med 44 aktier till priset 54,48 dollar per styck. Dollarn kostade 6,37 kronor.

Så här ser portföljen ut, återigen lite fler bolag i portföljen. Egentligen hade jag tänkt köpa mer Johnson & Johnson, men prisuppgången gjorde att det blev en annan amerikansk gigant:

Bolag	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		29 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	1 940
Hennes & Mauritz	2 608	26 %
Swedbank		14 %
Swedbank Pref	2 870
Swedbank A	17
Industrivärden C	2 005	9 %
Investor A	1 410	9 %
AP Möller Maersk	2	5 %
Lundbergföretagen	408	4 %
Sampo A	350	3 %
Johnson & Johnson	65	1 %
Wal-Mart Stores	44	1 %

Marknadsvärdet är knappa 2,4 miljoner kronor.

Trädgårdstider

Förra året mer eller mindre dog bloggen så här års, det blev bara sex inlägg i juni-augusti. Jag tror inte det ska behöva bli lika illa det här året men trädgården, solen och grillen lockar rejält och drar ner på tempot.

Annars är det snart dags att köpa lite mer aktier och börsen har den goda smaken att sänka alla sina priser, så det känns lite roligare än i början av förra veckan. Jag är som sagt lite sugen på Walmart. Annat som lockar är att följa i Lundbergs fotspår och köpa lite Skanska, Lundberg själv är lite för dyr. Även Sampo har fallit tillbaka lite, liksom Handelsbanken som jag dock känner mig lite mätt på.

Apropå Lundbergs Skanska-köp: "Det är intressant att hamna i en corner över 10 procent [i Skanska]" nämner informationschefen Roger Ekström på Lundbergs. Med "intressant" menas i klarspråk att utdelningarna nästnästa år blir skattefria för Lundbergs. Men att prata sådant krasst klarspråk är ju inte värdigt, eller?

I min Large Cap-genomgång från i fredags missade jag helt Swedish Match, vilket jag åtgärdat nu.

Översikt OMX Large Cap

En av anledningarna till att det blivit så få analyser på sistone är att jag har svårt att hitta bolag som inte faller ifrån ganska omedelbart. Det jag inte har gjort är att dokumentera varför de faller ifrån, något som egentligen kan vara nog så intressant.

I tabellen nedan gör jag en sådan sammanställning, vad har du som läsare för kommentarer och synpunkter?

Bolag	Stark finansiell ställning	Vinst 2010	Utdel-ning 2010	Kommentar
ABB	NEJ	JA	JA	Analyserades i november, finns också i portföljen via Investor
Alfa Laval	JA	JA	JA	Högkvalitativt bolag som analyserades förra året, högt pris
Alliance Oil	NEJ	JA	NEJ	En volatil bransch, ingen utdelning, politiska risker, nej inget för mig
ASSA ABLOY	NEJ	JA	JA	Jag tittade på ASSA som hastigast i MSAB-analysen förra året. En fruktansvärd balansräkning, ett bolag att köpa i dåliga tider - om det överlever
AstraZeneca	NEJ	JA	JA	Ingen verkar tro att AZ ska komma tillbaka och kunna kompensera för patentutgångarna de närmast åren. Jag äger genom Investor, det får räcka
Atlas Copco	JA	JA	JA	Högkvalitetsbolag som ägs genom Investor. Alltför högt pris just nu, men på köplistan i nästa lågkonjunktur
Autoliv	NEJ	JA	JA	Nära att klara alla kriterierna, och bolaget verkar inte helt dyrt just nu heller, kan vara värt att analysera
Axfood	NEJ	JA	JA	Klart intressant bolag som analyserats tidigare, bästa investeringsmöjligheten i dagligvaruhandel i Sverige
Boliden	NEJ	JA	JA	Har jag ägt tidigare, en rätt obehaglig berg-och-dalbaneupplevelse där inte bara priset utan även fundamenta pendlade rejält. Har även analyserats tidigare
Castellum	NEJ	JA	JA	Ett av de mer välskötta fastighetsbolagen, analyserades tidigare i år. Fastighetsbolagen är dock övervärderade just nu
Electrolux	NEJ	JA	JA	Finns i portföljen via Investor, jag har egna dåliga erfarenheter av Electrolux produkter (ärligt talat, vad är det för kvalitet?), men bolaget verkar värt att analysera
Elekta	NEJ	JA	JA	Anonymt bolag som verkar dyrt, jag kan i princip inget om bolaget så det kan vara värt att analysera
Ericsson	JA	JA	JA	Stabilt men tråkigt bolag som av tradition alltid är fullvärderat som jag ser det, om inte något händer med värderingen är jag nöjd med det jag äger via Investor och Industrivärden
Fabege	NEJ	JA	JA	Fabege var med i fastighetsbolagsgenomgången, men var mindre stabilt och mindre intressant än Castellum
Getinge	NEJ	JA	JA	Inte lika dyrt som Elekta, men verkar ändå dyrt, kan vara värt att analysera
Hakon Invest	NEJ	NEJ	JA	Nej, nej och åter nej
Handelsbanken	JA	JA	JA	Ett fantastiskt bolag som just nu kan fås till ett minst sagt vettigt pris, analyserat tidigare
Hennes & Mauritz	JA	JA	JA	Ständigt lite för dyrt, men växer (hittills) alltid ikapp. En favorit som naturligtvis analyserats tidigare
Hexagon	NEJ	JA	JA	Som alla Melker Schörling-bolag ska Hexagon köpas när tiderna är svåra, eftersom man arbetar med enorm hävstång, men Hexagon kan vara värt att analysera
Holmen	NEJ	JA	JA	Ett tidigare innehav som naturligtvis analyserats. Holmen drar med vad som verkar vara eviga problem med sin pappersdivision vilket fick mig att tröttna
Hufvudstaden	JA	JA	JA	Solitt fastighetsföretag som jag gärna skulle ha i portföljen och som via Lundbergs redan finns representerat indirekt. Jag har analyserat bolaget och det fanns även med i fastighetsbolagsgenomgången
Husqvarna	NEJ	JA	JA	Finns i portföljen via Lundbergs och Investor, har haft en del problem men kan vara värt en egen analys
Industrivärden	NEJ	JA	JA	En rabatterad samling av några av Sveriges bästa bolag, analyserades i mars
Investor	JA	JA	JA	Ett av mina äldsta innehav har såklart analyserats. Investor innehåller några fina storbolag men också en del intressanta helägda bolag samt mindre private equity-satsningar. Blandningen och eviga diskussioner om Wallenbergarna håller bolaget med en ständigt hög rabatt
Kinnevik	JA	JA	JA	Bolaget analyserades för drygt ett år sedan och jag tyckte att innehaven var för svaga kvalitativt
Latour	NEJ	JA	JA	Gustaf Douglas investmentbolag har aldrig riktigt lockat. Många av innehaven är gemensamma med Melker Schörling. Bolaget är dock värt att analysera någon dag
Lundberg-företagen	JA	JA	JA	En absolut favorit som analyserades alldeles nyss. Har uppvärderats tillsammans med fastighetsbolagen vilket gjort aktien dyr sedan en tid tillbaka
Lundin Mining	NEJ	JA	NEJ	Nyligen analyserat, högvärderat och i en bransch jag ogillar att investera i
Lundin Petroleum	NEJ	JA	NEJ	Njae, inte Lundaluppenmaterial, stor resultatvolatilitet
Meda	NEJ	JA	JA	Svaga finanser, men fin utveckling de senaste åren, aningen dyrt verkar det men värt att analysera
Melker Schörling	NEJ	JA	JA	Analyserades härom året, inte någon favorit, vare sig vad gäller innehaven eller hur investmentbolaget är konstruerat
Millicom	NEJ	JA	JA	I samband med Kinnevikanalysen tittade jag på Millicom, tack vare Riskminimeraren kom jag fram till att finanserna inte var så illa, värda en egen analys
MTG	NEJ	JA	JA	Samma sak som Millicom, alltför offensivt finansierat
NCC	NEJ	JA	JA	För all del ett välskött bolag, men tvåa i Sverige, för mig är det Skanska som gäller i byggbranschen, Fredrik Lundberg verkar hålla med, men självklart värt en analys någon gång
Nordea	JA	JA	JA	Har analyserats och ingår i portföljen via Sampo. Nordens största bank håller inte samma investeringskvalitet som Handelsbanken
Oriflame	JA	JA	JA	Har analyserats tidigare men var för dyrt då, vilket det fortfarande verkar vara. Kalla mig gammalmodig, men affärsmodellen är lite suspekt
Peab	NEJ	JA	JA	Klart värd att analysera, men lite samma läge som NCC, jag anser att Skanska är det byggbolag man ska ha i det långa loppet
Ratos	NEJ	JA	JA	Till alldeles nyligen ett portföljinnehav, läs här varför jag valde att sälja mina aktier
Saab	NEJ	JA	JA	Ingår i portföljen via Investor, försvarsmaterieltillverkare har för stor politisk risk för min smak, det räcker med det indirekta innehavet
Sandvik	NEJ	JA	JA	Mycket fint bolag som dock gick med förlust under finanskrisen senast. Ingår i portföljen genom Industrivärden och Lundbergs. Inte helt billigt just nu, men självklart värt en analys någon gång.
SCA	NEJ	JA	JA	Min favorit bland de svenska skogsbolagen, med en intressant hygienproduktrörelse. Finns i portföljen via Industrivärden, värt en egen analys. Vinstutvecklingen är inte fantastisk, men priset är heller inte helt avskräckande.
Scania	NEJ	JA	JA	Scania är i grund och botten ett väldigt fint och välskött bolag med en i mina ögon fantastisk ledning. Ställningen som Volkswagens dotterbolag och de kommande fusionsplanerna med MAN lämnar dock en del frågetecken om vart bolaget är på väg. Priset verkar dock inte helt avskräckande, en egen analys kan vara värd mödan.
SEB	JA	JA	JA	Visade sårbarhet i finanskrisen senast, men Investor visade styrka som ägare och gjorde en bra affär på köpet. SEB finns i portföljen via Investor, men är i mina ögon inte lika intressant på lång sikt som Handelsbanken, så den är inte särskilt aktuell i en redan banktung portfölj.
Seco Tools	NEJ	JA	JA	Ett av Large Caps mer anonyma bolag är ett noterat dotterbolag till Sandvik. Priset känns rejält tilltaget och en egen analys får vänta.
Securitas	NEJ	JA	JA	Kikade som hastigast på Securitas i analysen av Melker Schörling och jag var inte så imponerad av finanserna. P/E-talet ser inte avskräckande ut men budet på Niscayah?
Skanska	NEJ	JA	JA	Har fallit en del i pris sedan min analys och framstår nu som en kandidat till portföljen. Fint bolag, ett av världens största byggbolag och i tillväxt.
SKF	JA	JA	JA	Ett av världens finaste industriföretag och en ständig kandidat till portföljen, och har givetvis analyserats. Senast bolaget var billigt var dock bankerna i kris och mitt val föll på dem. Jag tycker inte om att köpa cykliska bolag i stark konjunktur så det får vänta...
SSAB	NEJ	JA	JA	Har analyserats och tills nyligen ingått i portföljen. Råvaruprisers och stålprisers rörelser är dock både stora och svårförutsägbara, så jag drog mig ur och är rätt nöjd med det.
Stora Enso	NEJ	JA	JA	Wallenbergsstiftelsernas stora problembarn till för något år sedan led alltså länge av lönsamhetsproblem. Ser inte helt dyr ut nu och kanske värt en analys?
Swedbank	JA	JA	JA	Swedbank ser urstarkt ut just nu, men knappt har krisen lagt sig innan deras otåliga ägare kräver högre avkastning och utväxling av det egna kapitalet. Jag anser att det finns kulturfel i banken, kanske kommer de från ägarledet? Finns i portföljen och är självklart analyserad.
Swedish Match	NEJ	JA	JA	Ett hårdbelånat bolag med stabila intäkter, fin tillväxt på senare år. Jag har av privata skäl problem med att äga bolaget, men även om jag vore intresserat skulle det vara för dyrt idag.
Tele2	NEJ	JA	JA	Årets rekordutdelare är i min värld ett svagare alternativ än TeliaSonera, och det finns förmodligen bättre alternativ utomlands. Jag tittade lite på bolaget i samband med Kinnevik, men blev inte så imponerad.
TeliaSonera	NEJ	JA	JA	Har analyserats och då tyckte jag de var en portföljkandidat, jag är inte så säker på det längre. Balansräkningen ser allt tristare ut med tiden och det finns nog intressantare alternativ i branschen utomlands.
Tieto	NEJ	JA	JA	IT-konsulter? Nope, konsultbranschen är i princip bara högavkastande tidigt i en konjunkturuppgång, sedan kommer lönekrav och sedan kris... Helt ointressant för mig att äga över tid och därför blir det ingen analys.
Trelleborg	NEJ	JA	JA	Har analyserats och nej tack...
Volvo	NEJ	JA	JA	I mina ögon inte lika välskött som Scania, men ingår i portföljen via Industrivärden. Det ska bli intressant att se om Industrivärden kan få bolaget starkare över en hel konjunkturcykel

Bolagen i fetstil är sådana bolag som jag ser som kandidater till min egen portfölj, när de går att få till vettigt pris. Tretton sådana bolag är inte illa. Swedbank finns i portföljen utan att vara fetstilade, beroende på att de köptes in i en väldigt speciell situation.

Börsrådet

Dagens Börsråd på DITV dömde ut Maersk och svenska storbanker, ajdå... Tur jag har hedgat med Hennes som Davegårdh gillade.

Analys av Walmart

Walmart (eller Wal-Mart Stores Inc. som de officiellt heter) är USAs största dagligvaruhandelskedja och ett av världens största företag alla kategorier. Bolaget grundades så sent som 1962 av Sam Walton, vars son S. Robson Walton idag är bolagets ordförande.

I Sverige finns det inget vettigt sätt att investera i de största kedjorna, ICA (och säg inte Hakon till mig) och Coop, utan man är hänvisad till marknadens tredje största aktör Axfood. Därför ser jag Walmart som ett intressant investeringsobjekt, även om det introducerar valutarisker. Jag jämför med Axfood eftersom jag tittat på dem tidigare, men självklart är det rätt stor skillnad på bolagen...

En av de största skillnaderna ur ett investerarperspektiv mellan Axfood och Walmart är att Walmart växer. Man växer både i USA (som står för 75 % av omsättningen) och internationellt. Tillväxten sker både organiskt och genom förvärv - av bland annat Netto-kedjan i Storbritannien.

Som i all dagligvaruhandel binder man relativt lite kapital. Varor köps på leverantörskredit och kunderna betalar omedelbart vid kassan. Detta gör att denna typ av verksamhet kan ge väldigt hög avkastning på investerat kapital. Walmart ger ungefär 20 % avkastning på eget kapital, medan Axfood ligger på 30%. Huvudorsaken som jag ser det är att Axfood inte växer nämnvärt och därmed inte binder kapital i nya butiker eller bolagsköp.

Efter denna korta introduktion är det dags att titta på de kvalitativa investeringskriterierna, jag har utgått ifrån senaste årsredovisningen:

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Ett av världens största dagligvarubolag
Stark finansiell ställning:	NEJ	Som jag nämnde i Axfood-analysen passar inte det här måttet dagligvaruhandeln riktigt, får se om jag kan komma på något motsvarande konservativt kriterie
Intjäningsstabilitet:	JA	Vinst de senaste tio åren, stadigt stigande
Utdelningsstabilitet:	JA	Stadigt stigande utdelningar, i och med att man växer och därmed ständigt investerar delar man inte ut lika stor del av sin vinst som Axfood
Intjäningstillväxt:	JA	$1,50 har blivit drygt $4 under de senaste tio åren
Trovärdig ledning:	JA	Vet ej, och brukar vara generös i de fallen...
Gynnsam ägarbild:	JA	Familjen Walton äger strax under 50 %, i övrigt är Berkshire Hathaway för all del en kvalitetsstämpel, men man äger bara 1,12 %

Walmart går som en klocka och vinsten per aktie växer stadigt med drygt 10 % årligen. Lönsamheten är god och man delar ut hyggligt, direktavkastningen ligger i skrivande stund på ca 2,6 %. Man gör även ständiga aktieåterköp vilket är ett av skälen till att vinsten per aktie stiger så hastigt.

Idag handlas aktien omkring $55,50, då möter man de kvantitativa kriterierna så här:

• Försiktigt räknat är intjäningsförmågan ca $4 per år och aktie, vilket ger ett P/E på knappt 14, OK. 
• Eget kapitalet exklusive goodwill är $14,20 per aktie, vilket ger pris/eget kapital på 3,9 EJ OK. Det vore dock inte särskilt effektivt att hålla mer eget kapital i den här typen av verksamhet, så jag kan förlåta detta

Min slutsats är att Walmart är ett mycket intressant investeringsalternativ, och ett i dagsläget klart bättre köp än Axfood, trots den lägre direktavkastningen. Ligger priset kvar på den här nivån så kanske Walmart dyker upp i portföljen snart...

Uppdatering den 18 maj: jag missade helt familjen Waltons ägande i originalanalysen, blunder från min sida, tack Anonym! Den 19 maj: kommenterar även återköpen

Omviktning från Swedbank till Handelsbanken

Ovanligt nog har det varit mycket handel i portföljen och idag blev det ännu en justering: 1050 Swedbank Pref såldes för 114,60 kronor per aktie och ersattes med 580 Handelsbanken B för 206 kronor per aktie.

Därmed går Handelsbanken upp och blir mitt största portföljinnehav.

Bolag	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		29 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	1 940
Hennes & Mauritz	2 608	26 %
Swedbank		14 %
Swedbank Pref	2 870
Swedbank A	17
Industrivärden C	2 005	10 %
Investor A	1 410	9 %
AP Möller Maersk	2	5 %
Lundbergföretagen	408	4 %
Sampo A	350	3 %
Johnson & Johnson	65	1 %

Utdelning Industrivärden

I fredags kom Industrivärdens utdelning in på kontot, årets sista utdelning från de nordiska bolagen. Industrivärden delade ut 4 kronor per aktie.

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
11-05-13	Industrivärden	2 005	4,00	8 020
11-05-06	Hennes & Mauritz	2 608	9,50	24 776
11-05-02	Sampo A	350	10,26	3 590
11-04-19	Investor A	1 410	5,00	7 050
11-04-13	Lundbergs B	204	7,50	1 530
11-04-13	Ratos B	1 100	10,50	11 550
11-04-08	AP Möller-Maersk A	2	1 208,47	2 417
11-04-01	Swedbank Pref	3 920	4,80	18 816
11-04-01	Swedbank A	17	2,10	36
11-03-31	Handelsbanken A	1 420	9,00	12 780
Summa				90 566

Analys av Lundbergföretagen

Det har gått drygt ett år sedan jag senast analyserade Lundbergföretagen, Fredrik Lundbergs börsnoterade maktbolag. Den gången kom jag fram till att bolaget är en lysande portföljförvaltare och ett mycket bra företag att äga - om priset var det rätta. Sedan dess har Cardo sålts och fastighetsbolag uppvärderats. Även Lundbergs har nu ett högre pris, är det motiverat?

Lundbergs håller på att koppla greppet om Handelsbanksfären

Först lite repetition: Lundbergs är inget skattemässigt investmentbolag som Investor och Industrivärden, vilket leder till ett par effekter: utdelningar från noterade innehav där ägarandelen understiger 10 % (eller där innehavet är yngre än 1 år) är skattepliktiga i Lundbergs, vilket ger en trippelbeskattningseffekt. Lundbergs har också mindre incitament att dela ut eftersom utdelningarna inte är avdragsgilla. Bolaget bygger därmed också mycket värde internt.

Jag rekommenderar verkligen läsning av den förra analysen, där jag motiverar hur jag räknar på bolagets värde och varför.

Med detta sagt går jag till den kvalitativa analysen av Lundbergs noterade aktieinnehav, enligt mina investeringskriterier:

Kriterium	Hufvud-staden	Holmen		Industri-värden	Hus-qvarna	Indu-trade	SHB	Sandvik
Tillräcklig storlek:	JA	JA		JA	JA	NEJ	JA	JA
Stark finansiell ställning:	JA	NEJ		NEJ	NEJ	NEJ	JA	NEJ
Intjänings-stabilitet:	JA	JA		JA	JA	JA	JA	NEJ
Utdelnings-stabilitet:	JA	JA		JA	NEJ	JA	JA	JA
Intjänings-tillväxt:	JA	NEJ		JA	NEJ	JA	JA	JA
Trovärdig ledning:	JA	JA		NEJ	JA	JA	JA	JA
Gynnsam ägarbild:	JA	JA		JA	JA	JA	JA	JA

Helt klart en portfölj med hög kvalitet, om än inte perfekt. Pärlorna i samlingen är Hufvudstaden och Handelsbanken. Så här ser kvalitetskriterierna ut för Lundbergföretagen som bolag:

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Large Cap
Stark finansiell ställning:	JA	Bolaget har en urstark finansiell ställning med en konservativ belåning av fastighetsbeståndet (läs gärna mitt inlägg om nyckeltal i fastighetsbranschen)
Intjäningsstabilitet:	JA	Goda kassaflöden från år till år (orealiserade värdeändringar räknas inte)
Utdelningsstabilitet:	JA	Pålitlig men snål utdelare
Intjäningstillväxt:	JA	Intäkterna från de noterade innehaven har stigit kraftigt det senaste decenniet, varav mycket återinvesterats. Den egna fastighetsrörelsen är inte lika bra som Hufvudstaden.
Trovärdig ledning:	JA	Fredrik Lundberg
Gynnsam ägarbild:	JA	Tydlig ägarbild med styrka, investmentbolag behöver ju dock sällan gå till ägarna

Mitt förtroende för Lundbergföretagen är mycket stort, och jag skulle gärna äga fler aktier i bolaget, men kruxet brukar vara priset. Så här ser intjäningsförmågan och det egna kapitalet ut om man aggregerar innehaven:

Bolag	Kapitalandel	Eget kapital  (MSEK)	Viktat eget kapital  (MSEK)	Intjänings-förmåga (MSEK)	Viktad intjänings-förmåga (MSEK)
Fastighets AB LE Lundberg	100 %	6 700	6 700	300	220*)
Hufvudstaden	45 %	10 600	4 770	640	290
Holmen	31 %	16 500	5 120	1 000	310
Industrivärden	13 %	11 500	1 500	3 730	480
Husqvarna	5,2 %	6 200	320	1 500	78
Indutrade	10 %	970	100	400	40
Handelsbanken	2,0 %	88 400	1 770	12 000	180*)
Sandvik	2,0 %	24 000	480	7 000	100*)
Lundbergs centralt	100 %	600	600	-29	-21*)

*) Reducerat med schablonskatt på 26,3 %

Lundbergs är välkapitaliserat sedan försäljningen av Cardo, men jag misstänker att det har investerats ytterligare som ännu inte rapporterats. Kvartalsrapporten för Q1 2011 kommer först den 26 maj, då kan det vara läge att uppdatera tabellen ovan.

• Intjäningsförmågan per aktie enligt ovanstående tabell blir 1,68 mdkr utslaget på 124 miljoner aktier, dvs. 13,50 kr. Med dagspriset på 246 kr ger det ett P/E på drygt 18, EJ OK.
• Det konsoliderade egna kapitalet exklusive goodwill är 21,4 mdkr eller 172 kr per aktie. Pris per eget kapital blir då 1,4, OK.

Lundbergföretagen är ett mycket bra bolag att vara ägare i, man agerar klokt, har några av Sveriges finaste bolag i portföljen och använder sina positioner till att skaffa premier vid strukturaffärer. Men bolaget är idag för dyrt för att jag ska vilja öka.

Speciella situationer

Jag har precis läst igenom Joel Greenblatts mest haussade bok, med det hemska namnet "You Can Be a Stock Market Genius", en bok som fokuserar på speciella investeringssituationer där oddsen i vissa fall kan vara på den lille investerarens sida. Även om detta inte är en recension av boken kan jag rekommendera den varmt.

Greenblatt pekar ut följande situationer som potentiellt lönsamma:

• Avknoppningar: när avknoppningar sker dyker värdepapper upp som folk och förvaltare inte valt att ha i sina portföljer, här kan uppstå tillfälliga och kraftiga felprissättningar
• Teckningsrätter: både att teckna med stöd av rätter och att teckna utan stöd av rätter kan vara intressant
• Uppköp och utköp: här förekommer ibland särskilda värdepapper som betalningar, värdepapper som också ofta blir felprissatta 
• Konkurser och omstruktureringar: här tar många förluster och drar sig ur utan att egentligen titta på vad som finns kvar
• Omstrukturering av kapital: när bolag ökar sin lånefinansiering och skapar hävstänger

Dessutom pratar han en hel del om hävstångsprodukter: optioner, warrants etc. Greenblatt avråder också från vissa situationer, som att försöka tjäna pengar på arbitrage vid samgåenden mellan bolag.

Att läsa boken fick mig att fundera på mina egna investeringar. Helt klart faller några av hans förslag utanför min kompetens och mitt temperament. Men vissa saker har jag faktiskt gjort:

• Mina 17 Swedbank A-aktier är ett resultat av teckning utan teckningsrätter. Lite läsning av prospekt och ett ifyllt formulär på Avanza gav 70 % avkastning på någon vecka utan egentlig risk.Tyvärr är 70 % avkastning på 663 kr inte jättemycket :-)
• Jag tjänade omkring 5 tkr vid en emission i NSP Holding, där man fick teckningsrätter tillsammans med aktier, teckningsrätter som sedan såldes stundtals väldigt billigt, NSP Holding var en urusel placering i övrigt, ett företag som visade mig att sälja hamburgare minsann är en riskabel verksamhet i fel händer...

I grund och botten tror jag Greenblatt har en poäng, det finns tillfällen där ute och är man vaken så kan man nog göra sig en hacka.

Slutligen har jag även tittat på Diamyd på sistone, ett bolag som inte gått i konkurs, men som omvärderats efter en katastrofal studie. Idag har bolaget en nästan säkert havererad studie, några studier på gång och en hygglig kassa. Nettovärdet på bolaget är faktiskt större än börsvärdet. Men, jag tycker inte att det är större med tillräckligt stor marginal (bättre 90 spänn i fickan än 100 spänn hos Diamyds ledning, som vi säger i Lund), och deras studier är helt omöjliga för mig att värdera, men jag skulle kanske kunna tänka mig att ta dem gratis.

Efterhand som det blir allt svårare att hitta vettiga investeringsmöjligheter funderar jag på att titta mer på särskilda situationer. Om det blir så, och hur det går, kommer alla läsare att kunna följa här på bloggen.

Swedbanks återköp

Om du vill följa med i utvecklingen kring Swedbanks aktieåterköp, finner du det här!

Fondemission i Lundbergs

Dagens transaktioner i Ratos och Handelsbanken gjorde att jag glömde rapportera att Lundbergföretagen genomförde sin fondemission idag. 204 aktier blev 408 i portföljen och styckepriset sjönk med 49,99 %. Portföljen syns i föregående inlägg.

Inköp Handelsbanken

Försäljningen av Ratos följdes upp av ett inköp i Handelsbanken. Min bestämda uppfattning är att cykliska bolag är klart mindre intressanta värderingsmässigt än andra bolag just nu. Jag är inte helt utan portföljtänkande och undvek därför att öka i H&M, för att istället köpa - bankaktier...

Som jag nämnt tidigare ser jag just nu Sampo och Handelsbanken som mest attraktivt värderade av mina innehav i nuläget, jag ville dock av olika skäl ha ett svenskt innehav i det här fallet.

Det blev 1 360 B-aktier i Handelsbanken à 206,80 kronor, eftersom de för dagen var någon krona billigare än A-aktierna. Rösträtten är inte särskilt värdefull för mig.

Bolag	Antal	Portföljandel
Hennes & Mauritz	2 608	25 %
Handelsbanken		24 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	1 360
Swedbank		19 %
Swedbank Pref	3 920
Swedbank A	17
Industrivärden C	2 005	10 %
Investor A	1 410	9 %
AP Möller Maersk	2	5 %
Lundbergföretagen	408	4 %
Sampo A	350	3 %
Johnson & Johnson	65	1 %

Ännu mer banker alltså, men Handelsbanken är ett av Sveriges bästa bolag och attraktivt värderat idag i mina ögon. Dessutom är den ständiga "X-oron" i bankbranschen prispressande fortfarande. Ett av Sveriges finaste bolag till P/E under 12, ja tack!

Exit Ratos

Ratos ägare har under 2000-talet (sedan Arne Karlsson stuvade om företaget) haft en fantastisk värdeutveckling. Dels har börskursen mer än femfaldigats och dels har direktavkastningen varit god (medelvärde 6,1 %).

Trots att jag från första parkett jublat åt utvecklingen och aktien har gjort mig glad i de fyra år jag haft den så har jag hela tiden haft problem att värdera bolaget och se om utvecklingen kan förväntas fortsätta.

Huvudproblemen är:

1. Att göra den typ av bolagsaffärer Ratos gör känns mer konkurrensutsatt idag och ledningens personliga kontaktnät känns alltför betydelsefullt, vad händer när Arne slutar?
2. Den underliggande fundamentala intjäningsförmågan ligger alltför långt ifrån konglomeratets värdering.

När man jämför bolaget idag med bolaget i december 2001 inser man att värderingsgrunderna för bolaget har förskjutits minst lika mycket som värdet har byggts.

Justerat för splittar har det egna kapitalet utvecklats så här jämfört med aktiekursen:

År	EK/aktie	Slutkurs	Rabatt/premie	Utdelning	Dir.avk
2011-Q1	49 kr	128 kr	161 %
2010	48 kr	125 kr	160 %	5,25 kr	4,2 %
2009	48 kr	97 kr	102 %	4,75 kr	4,9 %
2008	50 kr	72 kr	44 %	4,50 kr	6,3 %
2007	38 kr	88 kr	132 %	4,50 kr	5,1 %
2006	35 kr	81 kr	131 %	8,25 kr	10,2 %
2005	35 kr	49 kr	40 %	2,25 kr	4,6 %
2004	30 kr	36 kr	20 %	2,13 kr	5,9 %
2003	25 kr	28 kr	12 %	1,81 kr	6,5 %
2002	25 kr	24 kr	-4 %	1,64 kr	6,8 %
2001	26 kr	23 kr	-12 %	1,56 kr	6,8 %

Eget kapital är såklart ett rätt trubbigt instrument, särskilt när det gått från marknadsvärderade aktier till inköpsvärdering av bolagen (som det blir när man konsoliderar fullt och lägger på goodwill). Men det är det bästa närmevärde jag kunnat hitta, och jag är ju i gott sällskap med Berkshire Hathaway m.fl.

Kursutvecklingen från december 2001 till december 2010 är utmärkta 21 % per år och den som klagar på en sådan resa är rejält kräsen. Det som dock oroar mig är att den underliggande tillväxten av eget kapital endast varit 7,3 %. Detta är för all del inte fy skam, särskilt inte om man kombinerar med den höga direktavkastningen. Men någonstans måste de här båda kurvorna komma mer i synk.

2001 drogs man med en substansrabatt på 12 %, idag har man en premie på 161 %. Vilket värde som är motiverat är inte lätt att säga, men vad som är helt klart är att den utvecklingen inte kan fortsätta i 10 år till. För att öka i värde måste Ratos öka upp sitt egna kapital och intjäningsförmåga.

Kort sagt, jag tycker att Ratos är fundamentalt svårvärderat, och min magkänsla lutar mer åt övervärdering än undervärdering. Jag har därför sålt hela mitt innehav i Ratos idag, 2 200 aktier à 128,40 kr/styck. Tack Arne för den här tiden och gör gärna samma värderingsresa i Maersk...

Grahams tillväxtformel

Min medbloggare 4020.se har skrivit ett inlägg om Grahams formel för tillväxtföretag, som jag tänkte förtjänar en kommentar :-).

Graham var absolut en skärpt herre och kände till betydligt mer avancerade formler, men föredrog en enkel och konservativ framför en avancerad. Han ansåg att en rimlig P/E för ett tillväxtföretag kunde beräknas med den enkla formeln:

  P/E = 8,5 + 2g

Där g är tillväxtens värde i procent. 10 % tillväxt ger alltså ett rimligt P/E på 28,5. Hur har han kommit fram till denna enkla formel? Det första man måste veta är att ränteläget vid denna tid var relativt konstant kring 6 %, så formeln har inte med räntan som en variabel.

Mina egna slutsatser är att Graham menade reell tillväxt, dvs. efter justering för inflation. Dessutom antog han inte evig avkastning, mina laborationer visar att han antog 20 år. En DCF-beräkning över 20 år med diskonteringsränta 6 % ger följande tabell:

Tillväxt	Enligt DCF	Enligt Graham
5 %	18,5	18,5
7 %	22,3	22,5
10 %	29,9	28,5
15 %	51,0	38,5
25 %	90,2	48,5

Föga förvånande funkar inte en linjär (Grahams formel är en linjär funktion för er som glömt gymnasiematematiken) ansats så bra för ett olinjärt förhållande när man kommer en bit upp i ränta. DCF-resultatet är ju superlinjärt beroende av (1 + tillväxten).

Slutsatser av detta:

1. Jag tror att jag har räknat ut Grahams antaganden någorlunda rätt bakvägen eftersom formeln passar väldigt bra i det konservativa intervallet upp till 10 % reell tillväxt, men helt säker kan man såklart inte vara
2. Grahams formel är konservativ jämfört med DCF vid höga tillväxttal
3. Grahams formel är högst användbar även idag och konservativ i och med att den säkra räntan gått ner

En DCF-beräkning är extremt känslig när man drar ut den många år och antar offensiva planer...

Diamyd-debaklet

Den stora europeiska fas III-studien visade inte någon statistiskt signifikant förbättring jämfört med placebo.

Detta är en katastrof i ett bolag som i allt större utsträckning kommit att finansieras av lekmän som omöjligt kunnat bedöma sannolikheten för framgång för företaget.

För mig som ägare till Johnson & Johnson är det såklart också en missräkning eftersom vi redan slantat upp en del för rättigheten att producera och distribuera ett eventuellt läkemedel. Det lär dock inte märkas i JNJ:s räkenskaper.

En svart, men kanske lärorik dag.

Kort recension av Buffett

Den amerikanske journalisten och författaren Roger Lowenstein skrev 1996 en biografi om Warren Buffett, kort och gott kallad Buffett, med undertiteln The Making of an American Capitalist. Jag har precis läst boken som numera har slutord från författaren daterade 2008, vilket aktualiserar den något.

Roger Lowenstein, en amerikansk journalist med bakgrund bl.a. ifrån Wall Street Journal, har skrivit boken utan samverkan från Warren Buffett själv. Allt som finns i boken kommer antingen från publikt tillgängligt material eller ifrån intervjuer med Buffetts omgivning, ingenting direkt från Warren Buffett. Underligt nog lyckas Lowenstein ur detta bygga en bok som kanske är intressantare än om den baserats på Buffetts egna utsagor.

Lowenstein är uppenbart kompetent som ekonomijournalist och kan mycket enkelt beskriva och förklara de ekonomiska skeendena i Buffetts karriär. Han är dessutom en tillräckligt slipad skribent för att göra de mer privata delarna intressanta.

För mig som läst Buffetts Letters to Shareholders många gånger om utgör boken en mycket bra bakgrund som sätter många pusselbitar på plats och i sammanhang. Boken är för oss investeringsintresserade ett riktigt guldkorn och bjuder på goda insikter om den skicklige investeraren och egensinnade personen Buffett. Jag sträckläste boken och kan varmt rekommendera den till i stort sett alla personer som kan tänkas ha hittat till den här bloggen.

Utdelning Hennes & Mauritz

Idag kom Hennes & Mauritz utdelning in på kontot, årets största utdelning kommer från mitt just nu största innehav. Nu återstår endast Industrivärden av de svenska bolagen. Johnson & Johnson kommer att dela ut ett antal gånger senare under året, men det blir såklart mindre belopp.

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
11-05-06	Hennes & Mauritz	2 608	9,50	24 776
11-05-02	Sampo A	350	10,26	3 590
11-04-19	Investor A	1 410	5,00	7 050
11-04-13	Lundbergs B	204	7,50	1 530
11-04-13	Ratos B	1 100	10,50	11 550
11-04-08	AP Möller-Maersk A	2	1 208,47	2 417
11-04-01	Swedbank Pref	3 920	4,80	18 816
11-04-01	Swedbank A	17	2,10	36
11-03-31	Handelsbanken A	1 420	9,00	12 780
Summa				82 546

Split i Ratos

Idag genomförde Ratos en split av samtliga aktieslag, en gammal aktie ersattes med två nya. Det var någon månad sedan jag uppdaterade portföljöversikten, så här är den:

Bolag	Antal	Portföljandel
Hennes & Mauritz	2 608	25 %
Swedbank		19 %
Swedbank Pref	3 920
Swedbank A	17
Handelsbanken A	1 420	13 %
Ratos B	2 200	12 %
Industrivärden C	2 005	10 %
Investor A	1 410	9 %
AP Möller Maersk	2	5 %
Lundbergföretagen	204	4 %
Sampo A	350	3 %
Johnson & Johnson	65	1 %

Marknadsvärdet ligger idag på knappt 2,4 mkr. Portföljen har hittills i år avkastat 7,8 % före skatt, att jämföras med SIXRX som avkastat 2,4 %. Trevligt för tävlingsmänniskan i en, men fyndmöjligheterna i portföljen har minskat lite.

Med uppjusteringarna i H&M och J&J som skett den senaste tiden är jag just nu mest sugen på att öka i Handelsbanken eller Sampo. Är det någon läsare som har något fyndtips som kan tänkas möta mina investeringskriterier?

En titt på Hakon Invest

Jag har tittat på Hakon Invest tidigare, men tog en titt i deras kvartalsrapport nu. Jag är ledsen, men det här bolagets existens måste verkligen ifrågasättas. Bolagets syfte tycks vara att agera investmentbolag inom handel, men i princip hela värdet ligger i ICA-innehavet. De övriga innehavens roll tycks vara att förlora det som ICA drar in. Kjell & Company är det enda positiva undantaget, ett bolag som tycks stabilt lönsamt och expanderande.

ICA
Bolaget äger 40 % av ICAs centrala delar, men många butiker ägs av andra konstellationer och privatpersoner. Dessutom ägs Hakon av ICA-handlarnas förbund som har 67 % av rösterna.

Man behöver inte vara särskilt konspiratorisk för att fråga sig om Hakon verkligen äger de bästa delarna i ICA, eller om ägarna styr intäkter till de delar i kedjan där de har högsta möjliga egna avkastning. C-aktiemodellen hjälper ju inte till att skjuta den teorin i sank.

De andra innehaven
... är huvudsakligen turnaroundcase som Hemtex och Cervera där jag starkt ifrågasätter Hakons kompetens och förmåga att lyckas. Varenda krona som ICA drar in förlorar dessa bolag igen, och några kronor till.

Kjell & Company är ett fint bolag, men det drunknar i alla andra förluster. inkClub går lite upp och ner och konkurrerar dessutom delvis med Kjell & Company, jag är inte så säker på det företagets framtid.

Utdelningen
Dagens utdelning är dopad dels genom att man delar ut trots förluster och dels genom att de noterade aktierna får dela på utdelningen medan de onoterade C-aktierna inte får någon utdelning förrän 2016.

Summering
Ett illa skött investmentbolag med inbyggda intressekonflikter mellan ägarna. En dopad utdelning. Jag har svårt att säga vid vilket pris detta bolag är attraktivt, men i avvaktan på att det likvideras eller nedvärderas å det grövsta - sälj!

Utdelning Sampo

Sampos utdelning på 1,15 euro växlades till 10,26 svenska kronor och trillade in på kontot häromdagen.

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
11-05-02	Sampo A	350	10,26	3 590
11-04-19	Investor A	1 410	5,00	7 050
11-04-13	Lundbergs B	204	7,50	1 530
11-04-13	Ratos B	1 100	10,50	11 550
11-04-08	AP Möller-Maersk A	2	1 208,47	2 417
11-04-01	Swedbank Pref	3 920	4,80	18 816
11-04-01	Swedbank A	17	2,10	36
11-03-31	Handelsbanken A	1 420	9,00	12 780
Summa				57 769