Analys av Lundbergföretagen

Det har gått drygt ett år sedan jag senast analyserade Lundbergföretagen, Fredrik Lundbergs börsnoterade maktbolag. Den gången kom jag fram till att bolaget är en lysande portföljförvaltare och ett mycket bra företag att äga - om priset var det rätta. Sedan dess har Cardo sålts och fastighetsbolag uppvärderats. Även Lundbergs har nu ett högre pris, är det motiverat?

Lundbergs håller på att koppla greppet om Handelsbanksfären

Först lite repetition: Lundbergs är inget skattemässigt investmentbolag som Investor och Industrivärden, vilket leder till ett par effekter: utdelningar från noterade innehav där ägarandelen understiger 10 % (eller där innehavet är yngre än 1 år) är skattepliktiga i Lundbergs, vilket ger en trippelbeskattningseffekt. Lundbergs har också mindre incitament att dela ut eftersom utdelningarna inte är avdragsgilla. Bolaget bygger därmed också mycket värde internt.

Jag rekommenderar verkligen läsning av den förra analysen, där jag motiverar hur jag räknar på bolagets värde och varför.

Med detta sagt går jag till den kvalitativa analysen av Lundbergs noterade aktieinnehav, enligt mina investeringskriterier:

Kriterium	Hufvud-staden	Holmen		Industri-värden	Hus-qvarna	Indu-trade	SHB	Sandvik
Tillräcklig storlek:	JA	JA		JA	JA	NEJ	JA	JA
Stark finansiell ställning:	JA	NEJ		NEJ	NEJ	NEJ	JA	NEJ
Intjänings-stabilitet:	JA	JA		JA	JA	JA	JA	NEJ
Utdelnings-stabilitet:	JA	JA		JA	NEJ	JA	JA	JA
Intjänings-tillväxt:	JA	NEJ		JA	NEJ	JA	JA	JA
Trovärdig ledning:	JA	JA		NEJ	JA	JA	JA	JA
Gynnsam ägarbild:	JA	JA		JA	JA	JA	JA	JA

Helt klart en portfölj med hög kvalitet, om än inte perfekt. Pärlorna i samlingen är Hufvudstaden och Handelsbanken. Så här ser kvalitetskriterierna ut för Lundbergföretagen som bolag:

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Large Cap
Stark finansiell ställning:	JA	Bolaget har en urstark finansiell ställning med en konservativ belåning av fastighetsbeståndet (läs gärna mitt inlägg om nyckeltal i fastighetsbranschen)
Intjäningsstabilitet:	JA	Goda kassaflöden från år till år (orealiserade värdeändringar räknas inte)
Utdelningsstabilitet:	JA	Pålitlig men snål utdelare
Intjäningstillväxt:	JA	Intäkterna från de noterade innehaven har stigit kraftigt det senaste decenniet, varav mycket återinvesterats. Den egna fastighetsrörelsen är inte lika bra som Hufvudstaden.
Trovärdig ledning:	JA	Fredrik Lundberg
Gynnsam ägarbild:	JA	Tydlig ägarbild med styrka, investmentbolag behöver ju dock sällan gå till ägarna

Mitt förtroende för Lundbergföretagen är mycket stort, och jag skulle gärna äga fler aktier i bolaget, men kruxet brukar vara priset. Så här ser intjäningsförmågan och det egna kapitalet ut om man aggregerar innehaven:

Bolag	Kapitalandel	Eget kapital  (MSEK)	Viktat eget kapital  (MSEK)	Intjänings-förmåga (MSEK)	Viktad intjänings-förmåga (MSEK)
Fastighets AB LE Lundberg	100 %	6 700	6 700	300	220*)
Hufvudstaden	45 %	10 600	4 770	640	290
Holmen	31 %	16 500	5 120	1 000	310
Industrivärden	13 %	11 500	1 500	3 730	480
Husqvarna	5,2 %	6 200	320	1 500	78
Indutrade	10 %	970	100	400	40
Handelsbanken	2,0 %	88 400	1 770	12 000	180*)
Sandvik	2,0 %	24 000	480	7 000	100*)
Lundbergs centralt	100 %	600	600	-29	-21*)

*) Reducerat med schablonskatt på 26,3 %

Lundbergs är välkapitaliserat sedan försäljningen av Cardo, men jag misstänker att det har investerats ytterligare som ännu inte rapporterats. Kvartalsrapporten för Q1 2011 kommer först den 26 maj, då kan det vara läge att uppdatera tabellen ovan.

• Intjäningsförmågan per aktie enligt ovanstående tabell blir 1,68 mdkr utslaget på 124 miljoner aktier, dvs. 13,50 kr. Med dagspriset på 246 kr ger det ett P/E på drygt 18, EJ OK.
• Det konsoliderade egna kapitalet exklusive goodwill är 21,4 mdkr eller 172 kr per aktie. Pris per eget kapital blir då 1,4, OK.

Lundbergföretagen är ett mycket bra bolag att vara ägare i, man agerar klokt, har några av Sveriges finaste bolag i portföljen och använder sina positioner till att skaffa premier vid strukturaffärer. Men bolaget är idag för dyrt för att jag ska vilja öka.