Rapport från Oriflame

Jag har inte nämnt Oriflame här på bloggen på fyra år, då jag analyserade bolaget och fann ett högkvalitativt bolag med ett högt pris som avskräckte. Då kostade aktien 375 kronor, idag kostar den mindre än hälften av det, 168 kronor.

I fredags släppte man sin bokslutskommuniké och eftersom jag fick en läsarfråga och hade en stund över passade jag på att läsa min egen analys och kommunikén, vad har hänt i Oriflame på fyra år?

• Priset har alltså sjunkit med 55 procent
• Bolagets omsättning växer inte längre utan sjönk 6 procent mellan 2012 och 2013, det stora orosmolnet är nedgången i f.d. Sovjetrepublikerna inklusive Ryssland plus Mongoliet
• Ytterligare ett antal år av utdelningar har lagts till historiken och man klarar mitt utdelningsstabilitetskriterium
• Den intjäningsförmåga på 1,80 euro jag bedömde nådde man 2012 men inte 2013, utan att göra någon djupare analys väljer jag att bibehålla 1,80 euro som normal intjäningsförmåga vilket skulle ge en P/E på 11, betydligt trevligare än senast, men 2013 års resultat var inte i närheten, 1,52 euro efter ett antal justeringar, 1,41 utan dessa justeringar
• Balansräkningen har förändrats radikalt sedan senast, den urstarka balansräkningen från 2010 är nu något helt annat och bolaget arbetar med en rejäl finansiell hävstång och räntebärande skulder mer än dubbelt så stora som egna kapitalet
• Styrelsen har föreslagit en utdelning på 1 euro per aktie, en direktavkastning på 5,3 procent 

Kort sagt har priset sjunkit rejält, men det har också investeringskvaliteten. Det bolag som uppbar en premievärdering för några år sedan är nu inte i sikte. Det finns idag inte något som lockar mig att köpa Oriflameaktier.

Missa inte Riskminimerarens inlägg om Oriflame om du är intresserad.

Analys av Oriflame

Ett bolag som nervärderats rejält på börsen på sistone är det direktförsäljande kosmetikbolaget Oriflame. Därför tänkte jag ta en titt på dem, kanske är man ett vettigt investeringsalternativ idag?

Oriflame designar egna produkter inom hudvård, kosmetika och accessoarer, i konkurrens både med internationella jättar och mindre företag. Det finns många olika typer av säljkanaler för kosmetika: specialiserade butiker, butiker eller avdelningar i köpcentra, traditionell postorder, e-handel samt i Oriflames fall, direktförsäljning. Direktförsäljning innebär att Oriflame har en stor mängd kontrakterade privatpersoner som säljer varorna i sina hem, i likhet med klassikern Tupperware (plastburkar) och för min familj aktuella Meandi (barnkläder). I slutet av 2009 hade man 3,2 miljoner sådana återförsäljare.

Geografiskt är försäljningen huvudsakligen spridd över Europa, Asien och Sydamerika. Mer än hälften av försäljningen sker i forna Sovjetunionen, dvs. Baltikum, Vitryssland, Ukraina, Ryssland och ytterligare några länder i den gruppen.

Hur står man sig mot de kvalitativa investeringskriterierna?

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Large Cap.
Stark finansiell ställning:	JA	I senaste kvartalsrapporten lyckades man precis klara detta kriterium.
Intjäningsstabilitet:	JA	Positiva resultat hela 2000-talet.
Utdelningsstabilitet:	NEJ	Inga utdelningar 2001-2003.
Intjäningstillväxt:	JA	En mycket god omsättningstillväxt det senaste decenniet har dock trubbats av en aning av sjunkande marginaler. Intjäningsförmågan idag bedömer jag till €1,80 per aktie och år.
Trovärdig ledning:	JA
Gynnsam ägarbild:	JA	Släkten af Jochnick med stiftelser och andra är en tydlig ägare.

Om man bortser från att man ganska sent under 2000-talet började dela ut ser det kvalitetsmässigt mycket bra ut.

Om man jämför dagens pris på 375 kr med resultat och tillgångar kan man bedöma om de kvantitativa investeringskriterierna är uppfyllda:

• Intjäningsförmågan bedömer jag som sagt till €1,80, vilket ger ett P/E på drygt 21 (€1 = 9,77 kr), EJ OK. 
• Eget kapital per aktie är ungefär €3,60 kr om man exkluderar goodwill vilket ger ett pris per eget kapital på knappt 11, EJ OK. På samma sätt som H&M och andra konsumentjättar vilar dock intrångsskyddet mot ny konkurrens på den gjorda investeringen utan på varumärke och kundrelationer, så jag bedömer inte detta som ett kritiskt problem.

Sammantaget är Oriflame ett intressant företag men jag tycker att priset fortfarande är lite högt för min smak. Jag avvaktar och skulle förmodligen hellre investera i några amerikanska konsumentjättar. Men Oriflame ser i jämförelse med dem väldigt finansiellt robust ut.