Rapport från Handelsbanken

Sist ut bland storbankerna att rapportera Q1 blev Handelsbanken som släppte sin rapport i morse. Totalt sett var det en mycket stark rapport i mina ögon:

• Räntenettot steg med 2 procent och provisionsnettot med 10 procent (alla jämförelser mot Q1 2013)
• Kostnaderna steg med 2 procent, K/I-talet för koncernen låg på 0,45 vilket tillsammans med Swedbank är bäst bland storbankerna
• Resultatet per aktie steg med 12 procent till 6,08 kronor för total verksamhet efter utspädning
• Kärnprimärkapitalrelationen är nu uppe i 19,5 procent
• Intäkterna i Storbritannien växte med 37 procent och rörelseresultatet med 64 procent. Kvartalsjämförelser ska alltid tas med en nypa salt, men tillväxten är kraftig hur man än räknar. Storbritannien är nu på väg att växa förbi Norge och bli näst största hemmamarknad efter Sverige

Det negativa i rapporten var den svenska verksamheten som krympte med två procent i intäkter och fem procent i resultat. Utlåningen har dock ökat, både till hushåll och företag, och det är istället så att man tjänar mindre per utlånad krona. 

Till skillnad från Swedbank har SHB inga stora kreditåtervinningar att göra och sammantaget är det mycket starkt att öka vinsten med 12 procent per aktie. Det här får bokföras som ett mycket bra kvartal.

Rapport från Swedbank

Efter SEB i förra veckan var det i morse Swedbanks tur att rapportera årets första kvartal. Swedbank har sedan man avvecklade Ryssland och Ukraina (lägligt!) varit en verksamhet i låg tillväxt vars vinster gått till aktieägarna samt att bygga det egna kapitalet. Detta kvartal fortsatte i samma spår (jämförelse Q1 2013):

• Räntenettot ökade med 2 procent till 5,5 miljarder
• Provisionsnettot ökade med 13 procent till 2,7 miljarder
• Kostnaderna ökade med 5 procent till 4,2 miljarder och K/I-talet landade på 0,45 vilket placerar Swedbank i samma klass som Handelsbanken
• Resultatet per aktie ökade med 12 procent till 3,57 kronor efter nettoåterföringar av kreditförluster. På rullande tolv månader är resultatet nu 14,32 kronor vilket ligger väl över mitt investeringsantagande på 11,50 kronor

Trots att jag varit nettosäljare av Swedbankaktier i 4-5 år är det fortfarande mitt tredje största innehav och det har utvecklat sig till en riktig kassako. Så länge ledningen kan undvika att ge sig ut i tillväxtjakt tror jag att vi ägare får leva med en tillväxttakt i närheten av Sveriges totala tillväxt, samtidigt bör verksamheten kunna bedrivas med dagens lönsamhet.

Felet Swedbank gjort historiskt är att man dragits med av omgivningens nycker; när man sett stor tillväxt omkring sig har man velat vara med på tåget och använt den fina svenska intjäningen för att bedriva smått huvudlös expansion på andra fronter. Dagens ledning har efter finanskrisen ett tydligt mandat att avstå från sådant, men se upp när man byter VD nästa gång.

Inköp Bonheur

Det har varit lite dramatik i Bonheur under veckan efter en pressrelease i Fred. Olsen Energy som fick den aktien att falla med tio procent. Bonheur har fallit med ungefär 5 procent. Jag kan inte läsa nyheten på FOEs hemsida (länken verkar peka på fel domän), men motsvarande meddelande finns bl.a. på Business Wire. Pressmeddelandet innehöll två dåliga och en bra nyhet:

1. Riggen Blackford Dolphin behöver uppgraderas mer än man väntat (dåligt), man behöver investera 70 miljoner USD mer än man tänkt tidigare. Detta innebär ett motsvarande negativt kassaflöde i år och en resultatpåverkan sannolikt genom avskrivningar över riggens kvarvarande livstid, dvs. ganska små detta år
2. Borgholm Dolphin är nu färdigservad (bra) och återgår i tjänst hos Shell
3. Petrobras och FOE avbryter uppdraget för Borgny Dolphin i maj istället för september (dåligt), resultatpåverkan anges inte men sannolikt måste Petrobras till viss del kompensera för intäktsbortfallet

Sammantaget tycker jag detta var negativa nyheter, men ganska små sådana. Att en borrning avbryts några månader innan väntat måste vara en del av verkligheten för en riggoperatör. Uppgraderingarna på 400 miljoner norska kronor kommer att spridas över många tjänsteår, Blackford hade 2012 en förväntad kvarvarande livslängd på 21 år, så det är heller ingen katastrof.

Jag noterar att Spartacus valde att köpa in sig i dotterbolaget Ganger Rolf. Jag anser att det är en fundamentalt sämre affär, men som jag kommenterat tidigare kan Ganger Rolfs högre utdelning vara av intresse.

Jag har i alla fall köpt 150 Bonheuraktier idag för 116 norska kronor styck. Den norska kronan kostar 1,10 svenska kronor idag.

Jag har uppdaterat bevakningslistan som visar just vilka bolag som var mest tänkbara för dagen, för en förklaring är det bäst att läsa förklaringsinlägget.

Efter köpet ser portföljen ut så här:

Bolag/aktie	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		26 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	2 045
Hennes & Mauritz	2 740	18 %
Swedbank	2 887	11 %
Industrivärden C	3 305	10 %
Investor A	1 390	8 %
Sampo	740	6 %
AP Möller Maersk A	15	5 %
Castellum	1 810	5 %
Bonheur	1 550	5 %
Wal-Mart Stores	280	3 %
Lundbergföretagen	408	3 %
Johnson & Johnson	95	1 %

Marknadsvärdet för portföljen är 4,3 miljoner kronor. Utdelningen på rullande årsbasis ligger på 167 tusen kronor exklusive extrautdelningar. Johnson & Johnson meddelade igår att man höjer kvartalsutdelningen med 6 procent från 66 till 70 cent per aktie.

Rapport från Investor

Idag var det Investors tur att släppa sin delårsredogörelse, alltså inte en komplett kvartalsrapport utan förenklad enligt börsens nya regler. Reglerna för upprättande av delårsredogörelse är lite mer flexibla än för kvartalsrapporter och får användas vid 3 och 9-månadersrapporterna. Bokslutskommuniké och halvårsrapport ska göras enligt normala reglerna. Jag har såklart inte läst Investors rapport i minutiös detalj ännu, men jag får erkänna att jag inte ser någon större skillnad mellan formaten.

Som vanligt med investmentbolagen är antalet stora nyheter litet, här är vad jag noterar:

• Substansvärdet har stigit mer än SIXRX och låg den 31 mars på 299 kronor per aktie, substansrabatten ligger alltså i 20-procentsområdet
• EQT och IGC har bidragit med 1,2 miljarder under kvartalet, vilket enligt Investors strategi investeras i andra affärsområden (en del återinvesteras dock i EQT och IGC). Värdet i både EQT och IGC har ökat, de största delarna har kommit från noteringen av ISS i Danmark och NS Focus i Kina
• 1,5 miljoner ABB-aktier för 239 miljoner kronor har köpts in, totalt har man nu 188 miljoner ABB-aktier. Av någon anledning har man också skiftat ut en liten del av sina SEB A-aktier mot C-aktier och fått lite större kapitalandel men också något mindre röstandel. Utöver detta har man inte gjort några affärer i de noterade innehaven
• Mölnlycke utvecklas väldigt väl och skuldsättningen fortsätter minska, Ekholm ser goda möjligheter att investera i Mölnlycke med hög avkastning på sysselsatt kapital, både organiskt och genom att titta på förvärvsmöjligheter. Substansvärdet är upptaget till 21 miljarder i Investor och EBITDA ligger på 3,1 miljarder på rullande 12 månader. Eftersom investeringstakten ligger på knappt 400 miljoner årligen finns det nog ett dolt värde i Mölnlycke
• Aleris har haft det tufft men läget ser stabilt ut och man visar en liten tillväxt

I tider som dessa med inte alltför attraktiva börsvärderingar ur ett köpperspektiv är det en fördel för Investor att ha onoterade innehav. De flesta bolag levererar hyfsat höga utdelningar och inom de onoterade innehaven kan Investor sysselsätta kapital och bygga värde med högre avkastning än vad som kan uppnås med noterade innehav. Som investmentbolag delar Investor ut lejonparten av sina mottagna utdelningar för att inte få negativa skatteeffekter, men för exempelvis Mölnlycke kan man välja att inte genomföra utdelning och därmed återinvestera medel.

Ett kvartal är ingen tid men jag tycker Börje Ekholm och hans medarbetare fortsätter leverera bra resultat och fatta vettiga beslut, de kommer att få fortsätta förvalta mina pengar ett tag till.

Rapport från Castellum

Idag kom Castellum med sin rapport för årets tre första månader. Som vanligt med välskötta fastighetsbolag i goda tider är det få dramatiska händelser:

• Hyresintäkterna för kvartalet ökade med 1 procent till 820 miljoner
• Förvaltningsresultatet (den viktigaste siffran i mina ögon) steg med 8 procent till 1,97 kronor per aktie, eller 8,35 kronor per aktie på rullande 12 månader
• EPRA EPS, dvs. förvaltningsresultat efter skatt hänförlig till detta resultat var 8,07 kronor per aktie på tolvmånadersbasis, detta ligger klart över mitt investeringsantagande på 7,00 kronor
• Det förbättrade resultatet berodde både på sänkta driftkostnader och på sänkt räntenetto - räntenivån sjönk från 3,8 till 3,5 procent
• Nettoinvesteringarna uppgick till 864 miljoner vilket är viktigt för fortsatt tillväxt
• Belåningsgraden ligger efter utdelningen under kvartalet på 54 %, en nivå som alltså lär sjunka tillbaka till nästa års utdelning 

Det negativa jag fann i rapporten var att den ekonomiska uthyrningsgraden sjönk till 87,9 procent. För kommersiella lokaler är det inget anmärkningsvärt, men jag skulle gärna se en förbättring här.