tag:blogger.com,1999:blog-78110279883596711782024-03-13T20:09:26.385+01:00LundaluppenDagbok från en defensiv värdeinvesterareLundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.comBlogger989125tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-82692308473919735402021-04-27T08:13:00.000+02:002021-04-27T08:13:36.144+02:00Sveriges sämste pensionär<p>Efter ett år av andmatande blev pensionärslivet återigen för svårt och jag tog ett heltidsjobb. Jag vet inte hur länge det varar den här gången men det har börjat gå upp för mig att <a href="https://en.wikipedia.org/wiki/FIRE_movement" target="_blank">FIRE</a> innehåller två bokstäver för mycket för mig.</p><p>Bloggen kommer fortsätta sin träda och eftersom Theresa Williams och hennes systrar fortsätter skriva kommentarer om hur hon fann lyckan hos Doktor Någonting så har jag stängt kommentarfältet. Jag beklagar Lars och alla kvalitetskommentatorer, ni får skriva kommentarer hos andra bloggare.</p><p>Om ni söker mig så har jag fortfarande Twitterkontot @Lundaluppen som jag tittar till då och då, främst efter några glas vin. Den här bloggen får ligga kvar uppe som ett tidsdokument från en tid då aktier gick från att vara något riskabelt och ovisst till något alla kan tjäna pengar på riskfritt.</p>Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-22009023193018009862021-02-15T11:03:00.005+01:002021-02-16T08:24:21.894+01:00Portföljbokslut 2020<div>Så här i februari när baksmällan från nyårsfirandet slutligen lagt sig, <i>champagne kostar i alla ändar</i>, är det slutligen dags för Luppen att ställa sig på tvållådan och berätta om året som gått.</div><div><br /></div><div>TLDR; Inget hände.</div><div><br /></div><div>Efter ett tidvis hektiskt 2019 blev 2020 mitt första helår som pensionär, eller styrelseproffs som man kan kalla det om man behöver förklara sig på någon fest. Det slapp vi 2020, tack Corona. Man kan till och med kosta på sig att glömma sina hisspitchar eftersom ingen är självmordsbenägen nog att ställa sig i hissen med dig.</div><div><br /></div><div>Man kan förledas att tro att pensionärslivet skulle få hobbies som bloggar att blomstra men nej, det har varit ett år när jag ägnat mig åt onoterade bolag och utanför det hållit ett väldigt lågt tempo. Bloggen fick två inlägg under 2020 varav ett beskrev de enda transaktionerna jag gjorde förra året.</div><div><br /></div><div>I det skogsbruk som är Lundaluppens portfölj skedde det alltså knappt en gallring under föregående år utan all egentlig avkastning kommer från träd som planterats under 2019 eller tidigare än så. Turligt nog visade sig dessa träd väldigt livskraftiga.</div><div><br /></div><div>I relativa termer var 2020 mitt bästa år sedan 2005 när jag egentligen spelade en annan sport, något jag kommenterat tidigare. I absoluta tal var det mitt bästa år någonsin med en avkastning som bör kunna försörja mig något decennium, på den levnadsnivå som bäst beskrivs som <i>levnadsglad kyrkråtta</i>. Detta är det sextonde året jag mäter och för femte gången slår avkastningen SIX30RX med över tio procentenheter, +25,2 procent att jämföra med index +7,4 procent. </div>
<br />
<table><tbody>
<tr><td><b>År</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>Lundaluppen</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>SIX30RX</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>Differens</b></div>
</td><td><b>Kommentar</b></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2005</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
67,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
33,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
34,6 %</div>
</td><td>Saknar dok. -2004</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2006</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
21,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
22,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-1,2</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2007</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-19,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-3,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-16,6</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2008</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-26,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-36,3 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,3 %</div>
</td><td>Skrev investeringskriterierna</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2009</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
52,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
49,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,7 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2010/12/portfoljbokslut-2010.html">2010</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
26,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
24,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,3 %</div>
</td><td>Startade bloggen</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2012/01/portfoljbokslut-2011.html">2011</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-4,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-11,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,9 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2013/01/portfoljbokslut-2012.html">2012</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
22,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,1 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2014/01/portfoljbokslut-2013.html">2013</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
35,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
25,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,1 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2016/10/portfoljbokslut-2014.html">2014</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
14,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,6 %</div>
</td><td>Bloggen pausades (okt)</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="https://lundaluppen.blogspot.com/2016/10/portfoljbokslut-2015.html">2015</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-0,3</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.se/2017/01/portfoljbokslut-2016.html">2016</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
19,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
9,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,1 %</div>
</td><td>Bloggen återupptogs (okt)</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/01/portfoljbokslut-2017.html">2017</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
12,3 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,6 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="https://lundaluppen.blogspot.com/2019/01/portfoljbokslut-2018.html">2018</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
0,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-7,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,4 %</div>
</td><td>Slutade heltidsjobba</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;"><a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2020/01/portfoljbokslut-2019.html">2019</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
21,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
30,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-8,7</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2020</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
25,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">17,7 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><b>Ack</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>797 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>336 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;"><b>461 %</b></div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><b>Snitt</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>14,7 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>9,6 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>5,1 %</b></div>
</td><td><br /></td></tr>
</tbody></table>
<br />Efter sexton år är överavkastningen fortfarande mycket god i mitt tycke, dock inte sensationell. Det finns på finanstwitter en handfull personer med en otrolig förmåga att hoppa från succé till succé, ett antal av dessa bör närma sig miljardärsnivån snart. Sannolikt finns det en grupp mindre verbala med en svagare förmåga också, men vem jämför sig med <i>dem</i>? För mina livsmål funkar denna nivå mer än väl och om någon kunde garantera samma avkastning sexton år framåt så hade jag tagit erbjudandet omedelbart.<br /><div><br /></div><div>För mig är ett år en ganska kort tid. Med min strategi är det, som jag sagt tidigare, en rimligare målsättning att försöka slå index varje femårsperiod, något som redovisas nedan. Sifforna visar genomsnittlig årlig avkastning under varje period.<br />
<br />
<table><tbody>
<tr><td><b>Period</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>Lundaluppen</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>SIX30RX</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>Differens</b></div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2005-2009</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
8,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2006-2010</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-0,4</span> %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2007-2011</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
0,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,3 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2008-2012</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2009-2013</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
24,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
19,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,7 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2010-2014</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
18,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
12,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2011-2015</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
8,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,0 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2012-2016</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
18,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2013-2017</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
11,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,2 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2014-2018</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
9,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,9 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2015-2019</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,8 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2016-2020</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
15,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
9,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,4 %</div>
</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Jag behåller alltså ett ensiffrigt avstånd gentemot index. Avståndet är i grund och botten vad som motiverar mig att fortsätta investera manuellt istället för att låta en indexfond ta hand om mina pengar. Här nedan är dumpar från mina båda Avanzakonton, jämförelsekurvan i blått är OMXS GI, dvs. inklusive utdelningar:</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhREFla-ZN-YkX3rpMw_XlxTjIIwicEpBIAbfXsOM5dtwdph08Rly7GeDeqTUb6xhQMyns5oC4uOag-K2pODHBqGCEbOJJLXhRxuxqp6DBx-yXkCxbEQOjbJpIHclaVetShy30fDSjjq_FF/s776/Ska%25CC%2588rmavbild+2021-02-15+kl.+10.37.52.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Kontoutveckling, stort konto" border="0" data-original-height="375" data-original-width="776" height="155" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhREFla-ZN-YkX3rpMw_XlxTjIIwicEpBIAbfXsOM5dtwdph08Rly7GeDeqTUb6xhQMyns5oC4uOag-K2pODHBqGCEbOJJLXhRxuxqp6DBx-yXkCxbEQOjbJpIHclaVetShy30fDSjjq_FF/w320-h155/Ska%25CC%2588rmavbild+2021-02-15+kl.+10.37.52.png" title="Det större kontot" width="320" /></a></div><div style="text-align: center;">Det större kontot</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi7s3BgSZmRglsPTp1C28op09P4l7u4P7N77D-45kFmw5p1KxUgEpEf48PotdZ0wp9u7Xd4bR2R71ki3HoJxNsF15mslF01BROjWOMM4elxRy-Gl6egyjYomzUtY9n-qkhuSHxXNoKoANHM/s773/Ska%25CC%2588rmavbild+2021-02-15+kl.+10.39.25.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="383" data-original-width="773" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi7s3BgSZmRglsPTp1C28op09P4l7u4P7N77D-45kFmw5p1KxUgEpEf48PotdZ0wp9u7Xd4bR2R71ki3HoJxNsF15mslF01BROjWOMM4elxRy-Gl6egyjYomzUtY9n-qkhuSHxXNoKoANHM/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2021-02-15+kl.+10.39.25.png" width="320" /></a></div><br /><div><div style="text-align: center;">Det mindre kontot</div><br /></div><div>Som synes ligger det större kontot på +12 % och det mindre på +21 %. Sharpekvoterna för kontona är 0,80 respektive 0,43. Jag har glömt om det är bra eller dåligt, men jag vet att en del läsare brukade fråga om detta på den tiden jag hade läsare i plural.<br />
<br />
Portföljen per den 31 december 2020 såg ut så här:</div><div><br /></div><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjMCK8n5iu1LpvXxSaadn61rmURmGvRc73g0dLSp13S3hPbWTBHH_AUD1WtpXPyom2c_n-3CwnC3zfdXBAkZrKaOO-IdgoiRkmXskxfu4P0LRajn7M1fPnZSQLCSe9x4msyjco3ZBYu13QV/s1016/Ska%25CC%2588rmavbild+2021-02-15+kl.+10.51.36.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Portfölj" border="0" data-original-height="454" data-original-width="1016" height="143" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjMCK8n5iu1LpvXxSaadn61rmURmGvRc73g0dLSp13S3hPbWTBHH_AUD1WtpXPyom2c_n-3CwnC3zfdXBAkZrKaOO-IdgoiRkmXskxfu4P0LRajn7M1fPnZSQLCSe9x4msyjco3ZBYu13QV/w320-h143/Ska%25CC%2588rmavbild+2021-02-15+kl.+10.51.36.png" title="Aktuell portfölj 31 december" width="320" /></a></div><div style="text-align: center;">Portföljsammansättning 31 december, klicka för att förstora</div><div><br /></div><div>Andelen illikvida innehav har stigit något från förra årets 28 procent till 29 procent idag. Min blogg har minskat i aktivitet och läsare och egentligen är det tveksamt om jag skulle kunna påverka kurserna i något bolag överhuvudtaget, men jag fortsätter vara försiktig och namnger endast drakar.<br />
<br />
Den enda förändringen i portföljen under 2020 gjordes i augusti. Jag <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2020/08/sagan-om-de-tva-grodorna.html">länkar till inlägget</a> eftersom det är jättesvårt att hitta det.<br />
<br />Som de flesta andra hoppas jag att vi under 2021 ska kunna börja resa och röra på oss igen. Om detta händer kommer det säkerligen göra avtryck även i makro- och mikroekonomin och börsen kommer aldrig bli sig lik igen, precis som vanligt.</div>Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com13tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-42873298255560438572020-08-26T15:49:00.003+02:002020-08-26T16:14:05.180+02:00Sagan om de två grodorna<p>För ett och ett halvt år sedan köpte jag in två grodor (illikvida bolag) som jag hoppades kunna kyssa och framkalla stora värden. Under tiden som gått har jag har döpt om dem till Paddan AB och Prinsen AB.</p><p><b>Paddan AB</b></p><p>Bolaget hade finansiella problem och ledningsproblem, men en sund verksamhet som översålts och underfinansierats. Ledande befattningshavare hade bytts ut och det fanns ett antal företagshändelser på gång som skulle kunna trigga en omvärdering. Min bedömning var att jag kunde tjäna 200 procent och förlora 100 procent, med en betydligt större chans för det förstnämnda. Börsen trodde något annat.</p><p>Denna groda har under året undvikit mina kyssar, krupit in i munnen på mig och förvandlats till en padda där inne. Aktiepriset har sjunkit med 80 procent sedan mitt köp och likviditeten har helt torkat ut, jag kan inte bli av med dem och risken är större att de 80 blir till 100 än att jag ska kunna tjäna något på detta.</p><p><b>Prinsen AB</b></p><p>Bolaget hade en svag men inte alarmerande balansräkning. Verksamheten var enkel men otroligt misskött över en längre tid. Nu var en ny ledning på plats där jag hade skäl att tro på de nya personerna. </p><p>Denna groda blev till en prins och aktiepriset har mer än tripplats under min tid. De nya personerna gjorde allt rätt från start i bolaget och tog tag i märkliga organisatoriska strukturer, stängde ner olönsamma fickor i verksamheten etc. </p><p>Det tog mig några månader att komma in i bolaget, men mindre än en vecka att sälja. Samtidigt som aktiepriset stigit har intresset gjort detsamma och likviditeten i bolaget är idag något helt annat än för ett par år sedan.</p><p><b>Portföljen</b></p><p>Prinsen hade alltså vuxit till sig och utgjorde förra veckan 13 % av min totala portfölj. Jag har nu helt avyttrat innehavet och istället köpt in:</p><ul style="text-align: left;"><li>Deere för 208 dollar per aktie till ett belopp som motsvarar 1 % av portföljen</li><li>Industrivärden för 233 kr/aktie, 5 % av portföljen</li><li>Investor för 553 kr/aktie, 5 % av portföljen</li><li>Novo Nordisk för 420 danska kronor/aktie, 2 % av portföljen <br /></li></ul>Syftet med dessa inköp var att ytterligare <i>passivisera</i> portföljen. Som kanske framgått av frekvensen av handel och blogginlägg är intresset inte på topp just nu. Jag lever ett väldigt lugnt och skönt liv och har inget behov av raketer egentligen.<br /><p>
Efter förändringarna ser portföljen ut enligt nedan.<br />
</p><p></p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGCgaIb_D7xsL3KU7Q_2kJHm5UZNIJnjvu2ULmCJJSvs2URoJQ6_6NFSn_Pu1RsM_CUm_BNhTjHmX9UaMBoaDCVFPMxlgwwulkVj8EAKTlyIGVjgfjK2Ks7kST-J0zC-vY-HA9xmapdFQY/s1012/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-08-26+kl.+15.43.51.png" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img alt="Aktuell aktieportfölj" border="0" data-original-height="439" data-original-width="1012" height="174" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhGCgaIb_D7xsL3KU7Q_2kJHm5UZNIJnjvu2ULmCJJSvs2URoJQ6_6NFSn_Pu1RsM_CUm_BNhTjHmX9UaMBoaDCVFPMxlgwwulkVj8EAKTlyIGVjgfjK2Ks7kST-J0zC-vY-HA9xmapdFQY/w400-h174/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-08-26+kl.+15.43.51.png" title="Aktuell portfölj, klicka för att förstora" width="400" /></a></div><p>Sedan årsskiftet har portföljen stigit med 8,6 procent (index är +1,1 i stigande stund), vilket är mer än godkänt givet min aktivitet och risknivå. Prinsen AB har stigit i pris mer än 5 % sedan min sista försäljning. Jag hittar ut själv.<br /></p>Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com18tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-34455675565548804032020-01-08T09:37:00.001+01:002020-01-08T09:37:50.121+01:00Portföljbokslut 2019Om 2018 var året när jag fick en mer fri roll var 2019 året när jag knöt upp mig igen, något som satte sina tydliga spår på bloggen som mer eller mindre vilat under året. <br />
<br />
Lundaluppenportföljen blev ännu mer statisk än 2018 och totalt räknar jag till 28 transaktioner, 23 köp och 5 försäljningar, där det mesta rapporterats här på bloggen i sju inlägg och det mesta drivits av utdelningar. Jag har inte tillfört något substantiellt kapital till portföljen.<br />
<br />
I absoluta tal har portföljen utvecklats utmärkt, i relativa tal svagt, jag har inte varit nära index under året. Detta är det femtonde året jag mäter och för fjärde gången blir totalavkastningen <i>sämre</i> än SIX30RX (eller OMXS30GI som jag i praktiken får följa numera då <a href="https://www.kronantillmiljonen.se/borsen-i-ovrigt/vart-tog-six30rx-vagen/" target="_blank">Avanza inte längre använder SIX index</a>), +21,4 procent att jämföra med index +30,1 procent. <br />
<br />
<table><tbody>
<tr><td><b>År</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>Lundaluppen</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>SIX30RX</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>Differens</b></div>
</td><td><b>Kommentar</b></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2005</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
67,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
33,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
34,6 %</div>
</td><td>Saknar dok. -2004</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2006</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
21,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
22,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-1,2</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2007</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-19,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-3,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-16,6</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2008</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-26,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-36,3 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,3 %</div>
</td><td>Skrev investeringskriterierna</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2009</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
52,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
49,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,7 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2010/12/portfoljbokslut-2010.html">2010</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
26,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
24,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,3 %</div>
</td><td>Startade bloggen</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2012/01/portfoljbokslut-2011.html">2011</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-4,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-11,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,9 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2013/01/portfoljbokslut-2012.html">2012</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
22,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,1 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2014/01/portfoljbokslut-2013.html">2013</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
35,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
25,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,1 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2016/10/portfoljbokslut-2014.html">2014</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
14,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,6 %</div>
</td><td>Bloggen pausades (okt)</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="https://lundaluppen.blogspot.com/2016/10/portfoljbokslut-2015.html">2015</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-0,3</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.se/2017/01/portfoljbokslut-2016.html">2016</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
19,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
9,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,1 %</div>
</td><td>Bloggen återupptogs (okt)</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/01/portfoljbokslut-2017.html">2017</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
12,3 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,6 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="https://lundaluppen.blogspot.com/2019/01/portfoljbokslut-2018.html">2018</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
0,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-7,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,4 %</div>
</td><td>Slutade heltidsjobba</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2019</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
21,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
30,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-8,7</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><b>Ack</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>617 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>306 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>311 %</b></div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><b>Snitt</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>14,0 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>9,8 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>4,2 %</b></div>
</td><td><br /></td></tr>
</tbody></table>
<br />
<br />
<b>Livet och tiden är kontinuerliga</b>, åren är godtyckliga <a href="https://sv.wikipedia.org/wiki/Numerisk_analys" target="_blank">diskretiseringar</a> av det förloppet. Att utvärdera år för år är slagigt, med min strategi är det en rimligare målsättning att försöka slå index varje femårsperiod, något som redovisas nedan.<br />
<br />
<table><tbody>
<tr><td><b>Period</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>Lundaluppen</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>SIX30RX</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>Differens</b></div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2005-2009</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
8,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2006-2010</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-0,4</span> %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2007-2011</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
0,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,3 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2008-2012</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2009-2013</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
24,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
19,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,7 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2010-2014</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
18,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
12,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2011-2015</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
8,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,0 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2012-2016</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
18,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2013-2017</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
11,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,2 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2014-2018</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
9,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,9 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2015-2019</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,8 %</div>
</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Jag behåller ett avstånd gentemot index här men måttstocken kryper närmare. Avståndet är i grund och botten vad som motiverar mig att fortsätta investera manuellt istället för att låta en indexfond ta hand om mina pengar. Här nedan är dumpar från mina båda Avanzakonton:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgh5SKNzzIt1zZ_GrbwuweHy8JjqnFYbpw0s1cm_sZ4N3pBTyEwzJiNmPn1w6N7WYVsmnnX92cYKo1IabGMwMucUmC4i9712BmrpTR-Oh22nZC8yMJaK_I1Qbw2ZerjfNDAFjMRA840t8lH/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-01-08+kl.+09.14.44.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="260" data-original-width="463" height="179" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgh5SKNzzIt1zZ_GrbwuweHy8JjqnFYbpw0s1cm_sZ4N3pBTyEwzJiNmPn1w6N7WYVsmnnX92cYKo1IabGMwMucUmC4i9712BmrpTR-Oh22nZC8yMJaK_I1Qbw2ZerjfNDAFjMRA840t8lH/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-01-08+kl.+09.14.44.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Det mindre kontot</td></tr>
</tbody></table>
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj3PQvY_cMm9ETI-ZubDVn7dbUyPxWeP3KKh60SRWP8YRFBPazkE74oRMTW4CPKxRzdcnNRC6mE_ZW0969v6vgS8RSnePIlryF9D73iVvI2H9WNC2H1Rhz5C9gn_vcV-gogoEJS8AB1vZ21/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-01-08+kl.+09.16.45.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="258" data-original-width="462" height="178" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEj3PQvY_cMm9ETI-ZubDVn7dbUyPxWeP3KKh60SRWP8YRFBPazkE74oRMTW4CPKxRzdcnNRC6mE_ZW0969v6vgS8RSnePIlryF9D73iVvI2H9WNC2H1Rhz5C9gn_vcV-gogoEJS8AB1vZ21/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-01-08+kl.+09.16.45.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Det större kontot</td></tr>
</tbody></table>
<br />
<br />
Som synes ligger det större kontot på +12 % och det mindre på +40 %? Något år till i den här stilen så får jag hitta på nya namn när det mindre kontot blir större än det stora... Sharpekvoterna för kontona är 3,40 respektive 0,97.<br />
<br />
Portföljen per den 31 december 2019 ser ut så här:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgwla-Jko5-a4CniuajDEwcmZ-jhmzPDzXLL6lsyQBMlqQbHNwIRbXkMuNKZpbt-SLiPZDmtDaym9e1uCn7M4y0TYV0YFKBEkx1_S9I667OFmR1t23Uj3iAYG9z7A6fwOEXi9KiRDHzcY1a/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-01-08+kl.+09.21.18.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="443" data-original-width="1014" height="139" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgwla-Jko5-a4CniuajDEwcmZ-jhmzPDzXLL6lsyQBMlqQbHNwIRbXkMuNKZpbt-SLiPZDmtDaym9e1uCn7M4y0TYV0YFKBEkx1_S9I667OFmR1t23Uj3iAYG9z7A6fwOEXi9KiRDHzcY1a/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2020-01-08+kl.+09.21.18.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Portföljsammansättning, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Andelen illikvida innehav har stigit ytterligare från förra årets 18 procent till 28 procent idag. Min blogg har minskat i aktivitet och läsare och egentligen är det tveksamt om jag skulle kunna påverka kurserna i något bolag överhuvudtaget, men jag fortsätter vara försiktig och namnger endast drakar.<br />
<br />
Under året fattades egentligen inget större investeringsbeslut. Samtliga större inköp var påfyllningar med utdelningsmedel. Försäljningarna var huvudsakligen avknoppningen av The Drilling Co 1972 samt Sampos utdelade Nordea-aktier.<br />
<br />
Om man tittar på enskilda innehav har bankerna varit svaga medan Balder och Skanska haft stark kursutveckling. Övriga bolag har legat kring eller strax under index. Det ser ungefär likadant ut bland illikvida aktier med den lilla skillnaden att det största innehavet varit en raket. Därmed blir återigen totalportföljen förryckt av den lilla illikvida delen och svår att imitera för mina läsare.<br />
<br />
För en mer personlig blick på läget och året hänvisar jag gärna till <a href="https://tradevenue.se/fermentumvitae/%C3%A5terbes%C3%B6k-och-intervju-i-lund" target="_blank">Sofokles intervju</a> för några veckor sedan med mer reflektioner.<br />
<br />
Jag har ingen aning om vart 2020 är på väg och det är rätt skönt. Som privatinvesterare behöver jag inte ha någon åsikt.<br />
<br />
Vi hörs under det kommande året, den ojämna kampen mot spambottarna i kommentarfältet fortsätter och bloggen kommer fylla 10 år!<br />
Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com73tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-70332603803313301962019-11-15T21:38:00.000+01:002019-11-15T21:38:11.503+01:00Det kom ett brev… från Skat idag.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiQqVdGvhIU7h4hjTLhs7FIYn6ZjBQ4J4CKW5MlLboiRqUG56TzTC74RZRYVjSYWsU7s_wiLAcpxtyiJbuTBjrmvhLbvq8OSVX4mUsEKdL7X7VVGo5FNpwrqjDRrvevU0O-NExHErC4ouTQ/s1600/IMG_3103.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="934" data-original-width="1600" height="186" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiQqVdGvhIU7h4hjTLhs7FIYn6ZjBQ4J4CKW5MlLboiRqUG56TzTC74RZRYVjSYWsU7s_wiLAcpxtyiJbuTBjrmvhLbvq8OSVX4mUsEKdL7X7VVGo5FNpwrqjDRrvevU0O-NExHErC4ouTQ/s320/IMG_3103.jpg" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Brev från Skat</td></tr>
</tbody></table>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
Trogna läsare (verkligt trogna) minns att jag ansökte om återbetalning av dansk källskatt för snart tre år sedan. För drygt ett år sedan <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/09/dansk-kallskatt-18-manader-senare.html">fick jag brev</a> att det skulle dröja upp till tolv månader till innan de kunde pröva min ansökan. Idag fick jag alltså ett nytt brev, budet är nu att det kan dröja upp till arton månader till innan de prövar min sak.<br />
<br />
Jag flyttade för några år sedan alla mina danska innehav till kapitalförsäkringar och har därigenom överlåtit denna process för kommande utdelningar till Avanza. Varsågod Avanza, lycka till.<br />
<br />
Om du väljer att köpa danska börsbolag i en vanlig depå är mitt tips att räkna bort 12 procent av utdelningarna som förlorade. Eller i alla fall lägga på en diskontering för 3-5 års väntetid. Jag kanske är optimistisk där.<br />
<br />
<h3>
Något om blogg och portfölj</h3>
Ryktet om bloggens död är betydligt överdrivet. Sedan återkomsten för några år sedan skriver jag inte längre om utdelningar utan de rena dokumentationsinläggen handlar bara om inköp och försäljning av likvida aktier. Eftersom jag inte gjort några sådana köp eller försäljningar och inte heller haft någon skrivlust så har det inte blivit några inlägg sedan i september. När jag köper något (likvitt) lovar jag att skriva.<br />
<br />
Jag har ett Google Doc-kalkylark där jag räknar ihop avkastningen på mina olika delportföljer som ligger spridda över privat ägo och bolag, i ISK, depå och KF i flera banker. Jag tittade på arket häromdagen för första gången på två och en halv månad. Bolagen tycks leva utan att jag tittar på dem. Jag tror till och med utdelningarna kommit trots att jag saknar plingande appar.<br />
<br />
Livet leker, barnen växer, verksamheterna växer, portföljen växer väldigt bra i absoluta termer, magert i relativa termer. Luppen lever och skrivlusten kommer säkerligen tillbaka, vi hörs!Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com24tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-60980798563192511292019-09-05T16:40:00.004+02:002019-09-05T16:40:38.148+02:00Inköp SHB, försäljning NordeaÄven om bloggen är <i>lite</i> gles mellan inläggen så fortsätter jag skriva när jag faktiskt gör något. Sedan sist har jag tagit emot en utdelning av Nordea-aktier från Sampo (1 Nordea-aktie per 10 Sampo-aktie).<br />
<br />
Dessa Nordea-aktier sålde jag idag efter en lite större uppgång på börsen som antas följa på nyheten om ny vd i banken. Försäljningspriset blev ca 5,85 euro med en eurokurs på 10,68 kronor. Motivet var snarast att innehavet var insignifikant än att det på något sätt är överprissatt.<br />
<br />
För likviden och lite ackumulerade utdelningar köpte jag Handelsbanken A för motsvarande 0,3 % av portföljen, priset per aktie blev 87 kronor. Bolaget ligger trea på min <a href="https://lundaluppen.blogspot.com/p/bevakningslistan.html">bevakningslista</a> och potföljandelen på 8 procent är den lägsta på länge.<br />
<br />
Efter förändringarna ser portföljen ut enligt nedan.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiBYgjMARW0yj48jf43WacTFzNAwC5U1hib9Dl7Hlh-7Pu-SWB7WAnZM6QQ1VeYM452ab-UkMhLpLVGFAX6zgx2tEZ3V1RnfZaDuID1R6uqDkOW_QT5nqi6RaHN91wTAcwpZserWr1eKpAJ/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-09-05+kl.+17.29.59.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="700" data-original-width="1600" height="139" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiBYgjMARW0yj48jf43WacTFzNAwC5U1hib9Dl7Hlh-7Pu-SWB7WAnZM6QQ1VeYM452ab-UkMhLpLVGFAX6zgx2tEZ3V1RnfZaDuID1R6uqDkOW_QT5nqi6RaHN91wTAcwpZserWr1eKpAJ/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-09-05+kl.+17.29.59.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Aktuell portfölj, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Sedan senaste inlägget har denna sömniga portfölj slagit index med 1,6 procentenheter.<br />
<br />Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com13tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-11323657212316289362019-06-28T23:24:00.002+02:002019-06-28T23:24:23.915+02:00Halvlek 2019Jag brukar inte skriva månadsrapporter här på bloggen men vid halvårsskiftet brukar jag berätta hur portföljen utvecklats i jämförelse med index. I år blev det en väldigt svag start på året relativt index och det har inte bättrat sig. I absoluta tal är avkastningen helt godkänd.<br />
<br />
Lundaluppenportföljen har avkastat +8,8 % hittills i år, att jämföra med +19,0 % för SIX30RX. Om det fortsätter så här blir det den svagaste relativa avkastningen sedan 2007.<br />
<br />
Som alla märkt ägnar jag inte alltför mycket kraft åt bloggen i nuläget och detsamma måste sägas om börsportföljen som varit väldigt passivt förvaltad i år. Jag tror min tid ger bättre avkastning på annat håll och jag vet inte om ökad aktivitet skulle förbättra den relativa avkastningen. Jag tycker mina innehav är fortsatt attraktiva och som jag brukar säga: jag vill ha bolag där jag kan vända bort blicken något år ibland och arbeta med annat.<br />
<br />
Jag hoppas ni alla slagit index och fortsätter så, vi hörs!<br />
<br />
Ps. Jag för en ojämn kamp mot spamkonton som älskar att fylla kommentarfältet med dynga, tack för det tålamod som ändå visas här!Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com14tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-91984871601990296132019-05-07T10:59:00.000+02:002019-05-07T10:59:27.495+02:00Inköp SkanskaEfter att ha ackumulerat utdelningar ett tag blev det inköp i Skanska idag, ett inköp som motsvarar 1,3 % av portföljen. Priset för dagen var lite drygt 163 kronor och bolaget ligger en bit under vad jag tycker är ett motiverat pris i <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/p/bevakningslistan.html">bevakningslistan</a>.<br />
<br />
Efter köpet ser portföljen ut så här, kassan är återigen tömd:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzlMz4cfvKTopE6PwTjEUKq__BCGUz5ef7sB_bWkxRZ9BoAHYn21NWgpAy3Sqs1Dxr9mSLGDuPutfF89HQXIQB3LFpc0Fg89rFfaNvAdplJIm87QrvVuhhtR3XZPFKyk43Pl0rEFll5cRN/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-05-07+kl.+10.55.16.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="697" data-original-width="1600" height="139" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgzlMz4cfvKTopE6PwTjEUKq__BCGUz5ef7sB_bWkxRZ9BoAHYn21NWgpAy3Sqs1Dxr9mSLGDuPutfF89HQXIQB3LFpc0Fg89rFfaNvAdplJIm87QrvVuhhtR3XZPFKyk43Pl0rEFll5cRN/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-05-07+kl.+10.55.16.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Aktuell portfölj, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Det är fortsatt enklare att hitta intressanta köpkandidater bland mer illikvida bolag, men om priserna håller sig på mattan ökar jag gärna i de mindre innehaven i portföljen.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com12tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-42579190967550944112019-04-17T16:32:00.000+02:002019-04-17T16:32:28.301+02:00Rapport HandelsbankenIdag släppte Handelsbanken sin kvartalsrapport för januari till mars 2019 och den var inte helt lättläst, med tidiga utrop både om att det skulle vara en raketrapport eller en flopp. Svårigheterna att tolka berodde på ett antal jämförelsestörande poster:<br />
<ul>
<li>IFRS 16 flyttade runt kostnadsposter när lokalhyror kapitaliseras och nyttjanderätter skrivs av</li>
<li>Istället för avsättning till Oktogonen drogs föregående års avsättning in, påverkade rörelseresultatet med en knapp miljard</li>
<li>2018 ändrades pensionsplanen i den brittiska verksamheten, gav då en engångsförbättring</li>
<li>Aktiverade utvecklingskostnader har ökat betydligt, lyfts dock inte fram som en jämförelsestörande post, men kommer i framtiden leda till ökade avskrivningar</li>
</ul>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQ-YPR_S8zwHS8yN6qW-48eneFrrrcjUebzRqex_SeEilpHmvmOD6xg5QEP1Mu9GVKW5a7mYXpJLzqRSXDoxiARzTuejzq-lBurxH9SxZyOmgAIhd-gzuH9JQ604Hl3jdCPfmpysqDfcRk/s1600/hb21_72435laguppl.jpg" imageanchor="1" style="clear: right; float: right; margin-bottom: 1em; margin-left: 1em;"><img border="0" data-original-height="560" data-original-width="373" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQ-YPR_S8zwHS8yN6qW-48eneFrrrcjUebzRqex_SeEilpHmvmOD6xg5QEP1Mu9GVKW5a7mYXpJLzqRSXDoxiARzTuejzq-lBurxH9SxZyOmgAIhd-gzuH9JQ604Hl3jdCPfmpysqDfcRk/s320/hb21_72435laguppl.jpg" width="213" /></a></div>
När allt detta justerats för är det en ganska "normal" rapport med marginell tillväxt från föregående år. Som Johanna Kull påpekade på Twitter steg bolånemarknaden med 5,4 % förra året och Handelsbanken ökade sin hypoteksutlåning med 5,0 % i Sverige. Detta var alltså någorlunda i linje med marknaden, men man kan även fråga sig hur en bank ska agera när ny konkurrens äntrar marknaden. Banker, liksom försäkringsbolag, bör aldrig budgetera för tillväxt utan fokusera på lönsamma affärer. Det går alltid att ta in lite mer volym om man är villig att ta risker som konkurrenterna lämnat på bordet.<br />
<br />
<b>Förutom att Handelsbanken har en tradition att inte jaga svagare kunder finns det ytterligare en bromskloss: kapitaliseringen</b>. Kärnprimärkapitalrelationen "rasade" från 21,6 % förra året till 16,4 % nu, beroende huvudsakligen på att riskviktsgolvet för svenska bolån flyttades till Pelare 1 (gav -5,1 procentenheter). Handelbanken har tidigare tillåtits ha klart lägre riskvikter än andra svenska banker men har nu fått anpassa sig.<br />
<br />
Detta innebär att Handelsbanken, från att ha setts som en av de mest välkapitaliserade bankerna nu snarare är i ett läge där man inte kan jaga volym på grund av kapitalbegränsningar. Över tid leder detta till större säkerhetsmarginaler i banken, och som ägare i just Handelsbanken tycker jag det är vad man förväntar sig.<br />
<br />
<b>En av "engångseffekterna" var den indragna avsättningen till Oktogonen</b>. Oktogonen är en del av Handelsbankens pensionssystem för sina anställda, en stiftelse varifrån de får pengar i förhållande till anställningstid men utan hänsyn till befattning. En kassör och en vd med samma anställningstid får samma belopp.<br />
<br />
I en samtid där bankernas tjänster alltmer automatiseras och där personalkostnaderna behöver differentieras alltmer undrar jag om inte Oktogonen som koncept är hotad och spelar på sista versen. Modellen har fungerat bättre för att bygga lojalitet hos en kassör i Katrineholm än för systemutvecklare och compliance officers i centrala Stockholm. (Sedan kan jag tycka att compliance borde läggas i Lund/Malmö och utveckling i kanske Linköping eller Växjö)<br />
<br />
Min poäng är att denna engångseffekt kanske är ett förebud om en långsiktig förändring.<br />
<br />
Marknadens dom idag blev i alla fall en sjunkande aktiekurs (minus knappt 3 procent i skrivande stund). Jag tycker inte så mycket har ändrats egentligen, jag är närmre köp än sälj.<br />
<br />
<br />Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com6tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-72508870825722822792019-04-10T13:48:00.002+02:002019-04-10T13:49:38.638+02:00Försäljning Drilling 1972Efter att ha funderat igenom saken insåg att jag inte hade någon tydlig bild vart oljeborrindustrin skulle ta vägen som på något kvalitativt sätt avviker från marknaden i stort och därför beslutade jag att sälja Maersks avknoppning The Drilling Company of 1972 igår för 545 danska kronor styck.<br />
<br />
Jag gjorde ju en väldigt <a href="https://lundaluppen.blogspot.com/2019/04/maersk-avskiljer-drilling.html">grov servettkalkyl om vad bolaget kan vara värt</a> och konstaterade att a) spannet var stort och b) marknadspriset tycktes någorlunda rätt. Utan en tydlig syn på att detta är en attraktiv bransch blev det därför ett säljbeslut. <br />
<br />
För att inte backtrejda alltför mycket så tweetade jag om det igår, men hann tyvärr inte att blogga om det förrän nu.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjZBhb0tIUDr7IgnRjA5iQcQfv6KtPfagMbZJyOuqnHzCdbiJszbiLXNdSwZB-UOMWt4QslSGL3H8Wc6cKy37vTbOfjZxodnRMWS4s2CbeurHazfYpuebbcShvO6v9QArXsN7j8LZkBh7vR/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-10+kl.+13.36.57.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="580" data-original-width="1158" height="160" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjZBhb0tIUDr7IgnRjA5iQcQfv6KtPfagMbZJyOuqnHzCdbiJszbiLXNdSwZB-UOMWt4QslSGL3H8Wc6cKy37vTbOfjZxodnRMWS4s2CbeurHazfYpuebbcShvO6v9QArXsN7j8LZkBh7vR/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-10+kl.+13.36.57.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><br /></td></tr>
</tbody></table>
Efter försäljningen ser portföljen ut såhär:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOA7W4bmLr9KQpUSFdNLT4o68vPE5VnXwFf8N2AlaRq8hKZGHLVGY-hij4_BnsBG5dBy0sEtD0NAbue5zgQXkkJ3wUhI32CH67hu0CyPaARu1WM0qrEPfgPisiSm-ZjkNrFxEkGckwiKTI/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-10+kl.+13.46.51.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="695" data-original-width="1600" height="138" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOA7W4bmLr9KQpUSFdNLT4o68vPE5VnXwFf8N2AlaRq8hKZGHLVGY-hij4_BnsBG5dBy0sEtD0NAbue5zgQXkkJ3wUhI32CH67hu0CyPaARu1WM0qrEPfgPisiSm-ZjkNrFxEkGckwiKTI/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-10+kl.+13.46.51.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Aktuell portfölj, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Jag tänkte vänta in utdelningen i Sampo som avskiljdes idag innan det blir ytterligare inköp.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-38364798162012901112019-04-08T16:06:00.003+02:002019-04-08T16:06:26.751+02:00Inköp SampoJag ökade mitt innehav i Sampo idag med ett belopp som motsvarar 0,7 procent av portföljen. Priset var 42,66 euro och en euro betingade det facila priset av 10,41 kronor per styck. Jag ville egentligen bjuda familjen på en skidresa men det föll på en planeringskrock. Fick tröstköpa aktier istället...<br />
<br />
Sampo låg femma på <a href="https://lundaluppen.blogspot.com/p/bevakningslistan.html">bevakningslistan</a> men BMW, Swedbank och Maersk är jag nöjd med mina innehav i. Jag föredrog vidare försäkring framför 100 procent bank i Handelsbanken. Det var alltså ett portföljtänkande som gjorde att valet föll på just Sampo.<br />
<br />
Portföljen ser ut så här idag efter köpet: <br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEivMdFudskvk_T7cDlfNOIp0KoQThl6BGkChXtd7USDfKdmdvjJGRKC2xPBfguynvRUo5ijaGD1_2Lvww6reJzxJ0TZmmQ0TJ6eJUuM_VAT8nZCtwoj05gusC3IDtlRh7mVtwiiQFiYVncw/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-08+kl.+15.56.24.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="471" data-original-width="1058" height="142" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEivMdFudskvk_T7cDlfNOIp0KoQThl6BGkChXtd7USDfKdmdvjJGRKC2xPBfguynvRUo5ijaGD1_2Lvww6reJzxJ0TZmmQ0TJ6eJUuM_VAT8nZCtwoj05gusC3IDtlRh7mVtwiiQFiYVncw/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-08+kl.+15.56.24.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Aktuell aktieportfölj, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
I väntan på någon ny intressant aktieidé lär jag behålla småinnehaven. Det är inga dåliga bolag.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-31805886165603693252019-04-04T20:53:00.000+02:002019-04-04T20:57:11.422+02:00Inköp SwedbankDags att bjuda på lite backtrading, jag köpte en liten skvätt Swedbank igår för 142 kronor per aktie. Posten motsvarade 0,2 % av portföljen så det är rätt försumbart.<br />
<br />
Jag rapporterar alla köp och försäljningar här på bloggen och nu i utdelningstider lär det blir fler än vanligt. Eftersom jag inte har en "vanlig lön" så månadssparar jag inte som jag gjorde för några år sedan.<br />
<br />
Efter köpet ser portföljen ut enligt bilden nedan.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiLpbNhdFkMBB99Wn4p82JoWWujamcJIx4Kd2psHGv2m1OZowKOc_em_08Ps03Cr8c6K4U_vBXHHGVbp5ksEdzv7v-kVNK04-anuM8pQzQZ75hk8w5OpahW3Py-yNy_L7ULWnIMHQ0EVprP/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-04+kl.+20.48.18.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="716" data-original-width="1392" height="164" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiLpbNhdFkMBB99Wn4p82JoWWujamcJIx4Kd2psHGv2m1OZowKOc_em_08Ps03Cr8c6K4U_vBXHHGVbp5ksEdzv7v-kVNK04-anuM8pQzQZ75hk8w5OpahW3Py-yNy_L7ULWnIMHQ0EVprP/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-04+kl.+20.48.18.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Aktuell portfölj, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Som synes har det kommit lite mer kassa (Swedbanks utdelning) och det kommer komma ytterligare de närmaste dagarna och veckorna. Just nu pekar mycket mot ett inköp i Sampo, men vi får se om någon annan möjlighet visar sig. Jag är i nuläget nöjd med mitt innehav i Swedbank och kommer inte köpa mer där om det inte uppstår ytterligare någon dipp.<br />
<br />
Den uppmärksamme läsaren noterar det nya innehavet The Drilling Company of 1972, som precis avknoppats från Maersk. Mycket talar för att något eller några av de minsta innehaven får stryka på foten, men inga beslut har fattats.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-70597028340322089562019-04-02T22:26:00.002+02:002019-04-02T22:26:32.813+02:00Maersk avskiljer DrillingIdag beslutade Maersks årsstämma att avskilja Maersk Drilling till ett separat bolag med namnet "The Drilling Company of 1972 A/S", kallat så eftersom Maersk Drilling bildades just 1972. Sista dagen för handel med Maersk-aktien innan separationen är imorgon den 3 april. Drilling-aktierna ska komma in på depån den 8 april enligt bolagets information.<br />
<br />
Maersk hårdbevakas inte precis i svensk media trots att det är en av Nordens börsjättar, så jag tänkte ta en titt på de separata bolagen och hur jag ser på dem som separata enheter. Inlägget har sina viktigaste källor i <a href="https://investor.maersk.com/static-files/9295e4f7-97f8-4ea7-a503-fe716bf99bef" target="_blank">Maersks årsredovisning för 2018</a> samt <a href="https://investor.maerskdrilling.com/static-files/9b95fdbc-8877-43cc-b34c-f79c079faa71" target="_blank">Drillings prospekt</a> för den separata listningen.<br />
<br />
Om vi börjar med The Drilling Company of 1972, kallat "Drilling" nedan, är det en väldigt svårvärderad verksamhet idag. Hela borrbranschen har varit genom ett stålbad de senaste fem-tio åren, men många bolag i rekonstruktion som t.ex. Fred. Olsen Energy (numera Dolphin Drilling), Seadrill & Awilco. Drilling har inte gått skadeslös ur detta utan har sett kraftigt fallande omsättning och stora nedskrivningar av oljeriggarna. Generellt har Drilling en modern maskinpark, i synnerhet i jämförelse med Dolphin Drilling och en grundbeläggning som åtminstone säkrar ett positivt kassaflöde med befintliga riggar.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhbUBSBcL9yg7o-HOKz9tr4gp6oneTxpIyE4BZwToWl1fKYZ11L93r8G6-1w4Xcw4KVVLx9MzrmVWXgU4oyAcEbBCoqUSaqVtM8YK8OTUJSFAncVJiGLrqnfUvORhyIgaK6UKZug31NBvGW/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-02+kl.+21.24.20.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="810" data-original-width="818" height="316" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhbUBSBcL9yg7o-HOKz9tr4gp6oneTxpIyE4BZwToWl1fKYZ11L93r8G6-1w4Xcw4KVVLx9MzrmVWXgU4oyAcEbBCoqUSaqVtM8YK8OTUJSFAncVJiGLrqnfUvORhyIgaK6UKZug31NBvGW/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-02+kl.+21.24.20.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Resultaträkning, Drilling</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Resultaträkningen ovan visar på osäkerheten i intäkterna och nedskrivningstrycket som funnits de senaste åren. 2018 markerade kanske ett trendbrott där man faktiskt återförde lite, kanske riggat (!) 2017 för att skapa en positiv resultaträkning och göra koncernen säljbar.<br />
<br />
<b>Vad är en normal intjäningsförmåga för Drilling?</b> Antalet aktier efter listningen är 41 miljoner, dvs. senaste årets vinster före nedskrivningar/återföringar är 9,3 dollar per aktie, med en kraftigt fallande trend. Eget kapital per aktie är 93 dollar. Omsättningsfallet har bromsat upp och i något läge kanske även denna bransch kan vända. Jag skulle säga att P/B 1 är högt värderat med den risk som finns, 0,5 är förmodligen lågt om värderingarna av tillgångarna gjorts någorlunda seriöst. Så mellan 46-93 dollar är extremt grovt men förmodligen det bästa jag kan producera givet hur osäker branschen är.<br />
<br />
Varje aktie i Maersk berättigar till 2 aktier i Drilling så värdet per aktie är då mellan 93 och 186 dollar per Maersk-aktie eller 620-1240 DKK. Med dagens kurs på Maersk kvarstår då 7240-7860 DKK värdering som ska bäras av den kvarvarande container shipping-verksamheten.<br />
<br />
Även för Maersk är den "normala intjäningsförmågan" vansklig att bedöma och jag har väntat på en vändning i branschen i snart tio år och fått en rätt mager avkastning på vägen.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgmCPyIuRA5E1wq_SQnrUqTao7APrYkukaxlRNOyr6UYHOPR8Fw3CmLdAsomANkWY6fptf1PuVEdi1YZraQ552H2EwJ4UvqQIbwccs7XE4i5VH46Yd6CxcIOy-dxDPDpb_FtwcUPdb6Dv5d/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-02+kl.+21.52.09.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="678" data-original-width="992" height="218" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgmCPyIuRA5E1wq_SQnrUqTao7APrYkukaxlRNOyr6UYHOPR8Fw3CmLdAsomANkWY6fptf1PuVEdi1YZraQ552H2EwJ4UvqQIbwccs7XE4i5VH46Yd6CxcIOy-dxDPDpb_FtwcUPdb6Dv5d/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-04-02+kl.+21.52.09.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Femårsöversikt Maersk</td></tr>
</tbody></table>
<br />
I femårsöversikten ovan visar raden "Profit/loss for the year - continuing operations" på ännu en svajig historia, om än inte fullt så volatil som Drilling. Även här är det stora siffror på raden "Depreciation..." där impairment är en stor del.<br />
<br />
<b>För att göra ännu en "back of the envelope"-kalkyl</b> kan vi titta på betald skatt istället för det redovisade resultatet. Den betalda skatten är relativt stabil och är ofta en bra approximation på kassaflöde minus mer stabila periodiseringar. Medianen de senaste åren är 225 MUSD. Maersk redovisar inte sin effektiva skattesats i senaste bokslutet men jag tror den ligger runt 25 %, något högre än Danmarks 22 %. Då skulle medianintjäningen ligga på 900 MUSD de senaste fem åren, eller 45 USD/aktie. <br />
<br />
Ett annat sätt är att titta på bolagets finansiella målsättning att
avkasta >8,5 procent på investerat kapital, vilket skulle peka på en
vinst per aktie på > 160 dollar/aktie.<br />
<br />
Så ett intervall på 45-160 dollar alltså, vilket pekar på svajigheten och differensen mellan bolagets prestation och deras målsättningar de senaste fem åren. Det har varit rätt tuffa år och i min bevakningslista räknar jag med en
betydligt högre intjäning, närmre 100 USD för Maersk inklusive Drilling,
vilket var enkelt att uppnå före finanskrisen.<br />
<br />
Om vi istället tittar på EK så ligger det på 10 500 DKK/aktie. Jag tycker att ett pris på aktien omkring 10 000 DKK, givet de grova kalkylerna ovan, är en rimlig värdering.<br />
<br />
<b>Jag är medveten om att detta är extremt grova kalkyler</b>, men givet den stora osäkerheten och den svaga historiken i båda bolagen (Maersk och Drilling) tycker jag inte indata ska stoppas in i känsligare modeller. Som vanligt bör en investering bygga på att du tror på bolagets framtidsutsikter. I mitt fall är jag mer bekväm med Maersk än Drilling, men lutar mot att behålla båda ett tag. I Maersks fall på grund av en tro på bolagets strategi, i Drillings fall är ägandet något mer spekulativt.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com9tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-48300291926363738742019-03-27T19:01:00.000+01:002019-03-27T19:14:17.831+01:00Sålt Handelsbanken, köpt SwedbankUppdrag granskning har träffat en guldådra i Swedbank och tycks kunna dra fram guldklimp efter guldklimp. Det verkar som att bankens anställda i många fall mörkat och inte rapporterat rätt fakta till berörda myndigheter och utredare. Allt som allt skapade det säljtryck i aktien och kursen föll nästan 12 procent idag.<br />
<br />
Jag bedömer fortsatt att banken kommer vara värderad runt 200 kronor per aktie om 6-12 månader, efter att en måttlig företagsbot (under 10 miljarder) dömts ut, ett antal ledande befattningshavare fått gå samt rimlig tid förflutit. Min syn är fortfarande att detta är långt mindre än Danske Banks haveri, naturligtvis inte i svenska medier dock.<br />
<br />
Jag fick en fråga på Twitter om hur jag såg på moralen i investeringen. Jag tycker man får göra sin egen bedömning i dessa svåra frågor:<br />
<ul>
<li>Är Swedbank förövare, medlöpare eller offer?</li>
<li>Är fel begångna i utformningen av policies, i implementationen av policies eller i medarbetares tillämpning av policies?</li>
<li>Har bankens yttersta kontrollorgan, styrelsen agerat i blindo eller medvetet felaktigt?</li>
</ul>
Jag har hittills landat i bedömningen att jag kan äga detta och se mig i spegeln, men förstår om andra gör en annan bedömning. Jag skulle inte heller säga upp mig om jag var anställd i banken.<br />
<br />
Jag sålde idag en del av mitt Handelsbanken-innehav omkring 106 kronor och köpte istället Swedbank-aktier för omkring 157 kronor. Efter ändringen ser portföljen ut enligt nedan:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgDdtcDlWcVVf1EBEFP7Ozq-RcwOvWSBcb-hQoSju3YhDAO1tD-IEUyFzC4SqHgnybBMX-DdTG_xLg3Qq_azlFsW9b0RnBugzDjrEGOB16JZ87K4qattpC18NiZjsgLGq10HgMi0VjuVM5z/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-03-27+kl.+18.58.13.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="763" data-original-width="1600" height="152" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgDdtcDlWcVVf1EBEFP7Ozq-RcwOvWSBcb-hQoSju3YhDAO1tD-IEUyFzC4SqHgnybBMX-DdTG_xLg3Qq_azlFsW9b0RnBugzDjrEGOB16JZ87K4qattpC18NiZjsgLGq10HgMi0VjuVM5z/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-03-27+kl.+18.58.13.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Portföljen idag, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Kassan är alltså nere på noll igen. Hålla kassa är inte min starkaste gren.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com32tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-87430627786808477882019-03-20T21:50:00.000+01:002019-03-20T21:59:50.021+01:00Nyheter i BMW, Maersk och SampoTre av mina innehav släppte nyheter igår och idag som jag tycker är värda att kommentera, det händer inte så ofta. Det blir bokstavsordning, men kanske är Sampo intressantast, så härda ut.<br />
<br />
<b>BMW släppte sin <a href="https://www.bmwgroup.com/content/dam/bmw-group-websites/bmwgroup_com/ir/downloads/en/2019/gb/BMW-GB18_en_Finanzbericht_190315_ONLINE.pdf" target="_blank">årsredovisning för 2018</a> idag</b> och det blev en resultatminskning jämfört med 2017, resultatet per aktie sjönk till 10,84 euro/prefaktie (13,09) vilket fortfarande är väl över mitt investeringsantagande på 9,50 euro. Utdelningen sänktes också till 3,52 euro jämfört med 4,02 euro förra året, för preferensaktien. Stamaktien delar som vanligt ut 2 cent mindre, dvs. 3,50 euro i år.<br />
<br />
Antalet sålda bilar ökade med 1,1 % medan motorcyklarna minskade med 12,4 %, motorcyklarna har en tendens att svänga mycket kraftigare och volymerna är lägre.<br />
<br />
Det som (jag tror) fick marknaden att sänka aktien med ca 3 % idag är snarare framtidsutsikterna som var ännu försiktigare än tidigare. De sammanfattas med "Profit before tax; significant decrease expected" med hänvisning till en lång rad faktorer som: tuff konkurrens, Brexit, handelsrelationer mellan USA, EU och Kina samt råvaru- och valutavariationer. Samtidigt säger man att personalen inte ska öka och att sålda volymer väntas öka något. EBIT-marginalen ska ner till 6-8 %. Om detta faller ut enligt prognos är det ingen katastrof som jag ser det, det viktiga är att de (stora) investeringar som görs i produktutveckling blir lyckosamma och rätt allokerade.<br />
<br />
På elbilsmarknaden har BMW hittills deltagit med sin i3. Jag har provkört den och som alla andra elbilar är den väldigt speciell för oss som övningskörde i Volvo 245 med en slapp och lätt vibrerande manuell växellåda och 10-15 graders dödgång i styrningen. Men i3 har ingen som helst vill-ha-faktor för den typiska BMW-kunden. Det blir intressant att se hur el-MINIn som ska släppas 2019 tas emot, det blir ett prov på hur deras varumärken gifter sig med eltekniken.<br />
<br />
Jag tycker fortfarande att BMW:s varumärke och ställning är underskattad på aktiemarknaden och min investering är ett kontra-bet mot tesen att Tesla kommer krossa allt och alla. Att diversifiera med Daimler och kanske något asiatiskt vore kanske ingen dum idé om man vill investera i just denna tes.<br />
<br />
<b>Maersk gjorde en bookbuilding igår kväll och</b> <a href="https://www.avanza.se/placera/telegram/2019/03/20/maersk-saljer-andel-i-total-for-884-mln-eur.html" target="_blank">sålde sina resterande aktier i franska Total</a>, akter man mottog som betalning för Maersk Oil i <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2017/08/maersk-saljer-maersk-oil-till-total.html" target="_blank">bolagens transaktion 2017</a>. Försäljningen inbringade 884 miljoner euro eller ca 6,6 miljarder danska kronor, 314 DKK/aktie. Maersk har tidigare meddelat att de avser skifta ut likviden till ägarna via utdelning eller återköp. Med tanke på SKATs hantering av källskatt, samt hur jag ser på aktiepriset, föredrar jag återköp.<br />
<br />
<b>Sampo släppte idag ett <a href="https://www.avanza.se/placera/pressmeddelanden/2019/03/20/sampo-oyj-a-supplement-to-sampo-plcs-notice-to-the-annual-general-meeting.html" target="_blank">tillägg till sin årsstämmokallelse</a></b> som kompletterades med berömvärt tydliga kommentarer på <a href="https://www.sampo.com/investors/sampo-as-an-investment/ir-blog/" target="_blank">bolagets IR-blogg</a>. Regulatoriska ändringar tillsammans med Nordeaflytten till Finland sänker Sampos solvens, ett mått på hur Sampos kapitalisering möter bolagets kontraktuella åtaganden. En lägre solvens skulle enligt styrelsen hämma bolagets investeringsfrihet samt möjligheter till utdelningar framöver. En "lösning" på detta är att minska ägarandelen ner under 20 % (Sampo äger idag 21,2 %) varpå Nordea inte längre skulle konsolideras i resultaträkningen och skulle påverka Sampos kapitaliseringskrav stort.<br />
<br />
Sampos styrelse söker därför tillåtelse att antingen dela ut Nordeaaktier till sina ägare eller avyttra Nordeaaktier och göra en extrautdelning på upp till 90 cent/aktie. Hur man än väljer att göra lär det sätta en tillfällig press på Nordeaaktien. Som ägare i Sampo tycker jag det är något av en finansiell ickehändelse, en justering långt mindre än exempelvis Öresunds utdelning av MQ och Bilia-aktier härom året. Men strategiskt är den en intressantare ändring där Sampo nu alltså vänder kappan en aning gällande Nordea.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com14tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-8220675306775704912019-03-15T13:43:00.001+01:002019-03-15T17:34:14.631+01:00Inköp Maersk, Sampo och SwedbankUnder de senaste månaderna har jag sålt aktier för att kunna finansiera onoterade innehav, nu vände kassaflödet och möjligheten att köpa öppnade sig för första gången sedan 4 maj 2018 (om man inte räknar byten SHB A/B och några mindre illikvida inköp).<br />
<br />
Valen föll på Maersk (ca 8260 DKK/st, 1 DKK = 1,41 SEK), Sampo (ca 42,50 EUR, 1 EUR = 10,49 SEK) samt Swedbank för ca 175 SEK.<br />
<br />
Swedbank gjorde därmed återkomst i portföljen efter drygt 4 år utanför. Den pågående skandalen är upprörande och kan säkert kosta en eller annan chef. Man kan ifrågasätta affärsmoralen och kulturen i delar av banken. MEN, banken går bäst av de fyra svenska storbankerna, penningtvättbeloppen som misstänks är en tjugondel av Danske Banks belopp och om bötesnivåerna är proportionella skulle Swedbank kunna drabbas av 4 miljarder i böter. Årets utdelning är fyra gånger större, detta är i sammanhanget mycket små pengar.<br />
<br />
Jag tror stormen i Swedbank blåser över, interna policies uppdateras, någon får byta jobb, böter betalas och sedan är det mesta som vanligt. Med en utdelning på 14 kronor som betalas ut om ett par veckor tror jag att uppsidan på 6 månaders sikt kan vara 14 + 25 = 39 kr/aktie, eller 22 % från dagens kurs, med relativt liten nedsida. Detta är aptitligt nog för att motivera en lite större insats tyckte jag, så det blev 8 % av portföljen.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiV_mJYYMLVbAV1LLYlwtAHBEAboPwsdkdqnbxAccC-a4M1B_qjGbVKw_KahDpvSW6rpjCEvDISMlkGrBbOCBh3qiXLHyTO2BGgFWlnzIs6kiKvKGTWqjLP_HXZ3Fi3PEAkoJApvRzotqX0/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-03-15+kl.+13.37.46.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="758" data-original-width="1600" height="151" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiV_mJYYMLVbAV1LLYlwtAHBEAboPwsdkdqnbxAccC-a4M1B_qjGbVKw_KahDpvSW6rpjCEvDISMlkGrBbOCBh3qiXLHyTO2BGgFWlnzIs6kiKvKGTWqjLP_HXZ3Fi3PEAkoJApvRzotqX0/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-03-15+kl.+13.37.46.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Portföljen idag, klicka för att få en större bild</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Jag fick frågan i kommentarfältet tidigare vad som ska hända med de mindre innehaven, de under 5 %. Precis som med Maersk hoppas jag kunna fylla på i dem när priset tilltalar mig. Det kan dröja, och om det dröjer alltför länge eller de seglar upp ännu högre prismässigt kan det hända att jag säljer dem istället. Det finns en kassa på 4 % som jag kommer allokera när jag finner något aptitligt.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com18tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-58270106674378804992019-02-10T17:21:00.001+01:002019-02-10T17:21:18.941+01:00Konsoliderade vinster i Industrivärden och Investor<div>
Det vanliga sättet att översiktligt värdera investmentbolag i tidningar, på bloggar och även i lite mer professionella sammanhang är att titta på substansvärdet och sedan jämföra det med investmentbolagets egen värdering. Detta innebär kort sagt att du låter aktiemarknaden berätta för dig vad innehaven är värda och sedan jämför du detta med vad aktiemarknaden tycker helheten är värd och differensen däremellan säger om investmentbolaget är prisvärt eller inte.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Alla inparametrarna i den värderingen kommer alltså från aktiemarknaden själv, så kan vi värdeinvesterare inte ha det utan värdet och priset måste behandlas som två olika entiteter. Min metod för att beräkna ett grovt värde på ett investmentbolag är att titta på intjäningen i samtliga innehav, konsolidera dessa och sedan göra bedömningar därifrån.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
I praktiken brukar jag ta resultat efter skatt från <a href="https://borsdata.se/" target="_blank">Börsdata</a> för de senaste tre åren och titta på maximum, minimum och median för varje innehav. Medianen får avgöra "normal intjäningsförmåga" om det inte finns goda skäl att avvika från detta. Det är en väldigt enkel metod som man kan ha många invändningar emot: </div>
<ul>
<li>Bidrar inte bolag som (för tillfället) inte är lönsamma till investmentbolagets värde? Vore det bättre att Industrivärden och Investor skänkte bort sina innehav i Ericsson?</li>
<li>Är de tre sista åren representativa för respektive innehav, hur ser marginalerna ut och framtidsutsikterna?</li>
<li>Finns det samvariation mellan innehaven som gör att sammanslagna värden drar åt samma håll och ökar bedömningsfelet?</li>
</ul>
<div>
Alla frågorna är motiverade så min "värdering" ska inte ses som vetenskap, men totalt sett tycker jag plus och minus bör ta ut varandra någorlunda. Vissa innehav peakar, andra är i en rejäl dipp, som Ericsson, och deras vinster motiverar inte alls den värdering börsen sätter på dem.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
<b>Industrivärden är enklast</b>, innehaven är generellt hyfsat lönsamma, samtliga innehav är noterade, redovisar i SEK och all data finns lättillgänglig på Börsdata.</div>
<div>
<br /></div>
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEitmY2uODyKqdlNBBmMkrZy3Au-4OYSo9td3eg6NS8ldFIZ2dov5dFLccBG62jmzeWBKsyuS_eb-O62FT4OlIBU6_a078OHwNKzb3O4i2674wtjiIU5UxUQtL74YRMAw8oIyPT820WrJK8h/s1600/Sk%25C3%25A4rmklipp.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="551" data-original-width="1031" height="171" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEitmY2uODyKqdlNBBmMkrZy3Au-4OYSo9td3eg6NS8ldFIZ2dov5dFLccBG62jmzeWBKsyuS_eb-O62FT4OlIBU6_a078OHwNKzb3O4i2674wtjiIU5UxUQtL74YRMAw8oIyPT820WrJK8h/s320/Sk%25C3%25A4rmklipp.JPG" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Resultaten i Industrivärdens innehav, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<div>
<br /></div>
<div>
Som sagt är Ericsson rätt styvmoderligt hanterat och bidrar inte alls till det motiverade prisets median- eller minimivärde. Jag avrundar dock bort negativa resultat ur intjäningen per aktie, ett innehav kan inte sänka investmentbolagets totala värde, det är bättre att äga aktierna än att inte göra det då de inte har något solidariskt ansvar för skulder eller förluster. Å andra sidan är Volvo i en sällsynt formtopp och lyfter hela värderingen kraftigt från hur det såg ut från bara något år sedan.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Att de centrala kostnaderna hanteras med min/max/median kan också ifrågasättas. Inget pekar på att finansiella kostnader kommer stiga i närtid. Å andra sidan kommer ju ICA-bidraget att försvinna, så något kommer ju hända.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Multipeln jag använder är 13,5, dvs. min normala multipel 15 (6,7 % earnings yield) med en 10-procentig rabatt för investmentbolagskonstruktionen. Se detta som en metodbeskrivning, håller du inte med om mina parametrar är det fritt fram att sätta ihop ett eget kalkylark.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Motiverat pris för Industrivärden blir här 137-222 kronor, med en median på 194 kronor. Det är ett relativt brett spann, men jag tycker medianen är hyggligt representativ och väljer den för min <a href="https://lundaluppen.blogspot.com/p/bevakningslistan.html">bevakningslista</a>.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
<b>Investor är lite svårare att konsolidera på detta sätt</b> då de inte redovisar resultat efter skatt på de olika onoterade innehaven och samtidigt är finansnettot mer komplext med belåning i både moderbolag och dotterbolag som konsolideras i koncernbokföringen.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Därför blir värderingen en hybrid här, med konsoliderade vinster för de noterade innehaven och substansvärdering för de onoterade.</div>
<div>
<br /></div>
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8baQ9qFANGdRvn83BvQA7rP0bFIkkC68N4yLIZaTuIZVaRsb6SRsupT-2gf1OeDKSpQJJZ9pshb6Oafz5BqcpAfLwy99tFGu3-NuFt2-aax1gpipZtieOtPxYGpCoYNxqr-CvtSkBeiS7/s1600/Sk%25C3%25A4rmklipp2.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="853" data-original-width="1303" height="209" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh8baQ9qFANGdRvn83BvQA7rP0bFIkkC68N4yLIZaTuIZVaRsb6SRsupT-2gf1OeDKSpQJJZ9pshb6Oafz5BqcpAfLwy99tFGu3-NuFt2-aax1gpipZtieOtPxYGpCoYNxqr-CvtSkBeiS7/s320/Sk%25C3%25A4rmklipp2.JPG" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;"><div>
Resultaten i Investors innehav, klicka för att förstora</div>
</td></tr>
</tbody></table>
<div>
<br /></div>
Återigen är vinsterna de tre senaste åren hämtade från Börsdata (utom Nasdaq) men här förekommer lite olika valutor. Här är Sobi kanske lite hårt hanterat, det är ju ingen tvekan om att bolaget haft en väldigt kraftig resultatutveckling de senaste åren och bolaget är på väg in i en ny fas.<br />
<br />
Värderingen av Patricia är för höga nivån deras egen "justerade" värdering och för låga nivån deras bokförda värden. "Median"-nivån är snittet däremellan. EQT värderas till 90 % av bokfört värde, detta kommer såklart ändras när bolaget noteras.<br />
<br />
Eftersom mina motiverade priser för Investor skiljer markant från de substansvärden bolaget pekar på valde jag att lägga till en kolumn med aktuell P/E för de noterade innehaven. Som synes är värderingarna för Investors innehav på en helt annan planet än mina 13,5 gånger årsvinsten.<br />
<br />
Precis som med Industrivärden väljer jag att använda medianvärdet som min normala intjäningsförmåga i bevakningslistan. Jag har en helt annan syn på värderingen av Investors portfölj än vad marknaden har och lär inte köpa på länge.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com25tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-79283470986822944612019-02-09T18:07:00.000+01:002019-02-09T18:37:44.170+01:00Ur led är portföljenJag har lämnat ett kortfristigt lån till ett onoterat innehav och tvingades frigöra en del kapital ur portföljen. Jag valde åter (precis som i höstas) att sälja bolag (Balder, Castellum, Deere, Maersk, Novo, Sampo och Skanska) där jag inte fick någon skattekonsekvens och portföljen är därmed ur balans just nu, ser ut enligt nedan:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiiMNeLy94GH3CbIz8lo6KOrtGjPXnvcXPqh4Bk6YKUlMgKSSO-eBVbb15ZbHHdldR-sBUreZV9qPuW0hD0ikFlqdU-oN2hFacP9q4MaEY-9OnWWEgLk9pyu4LYzr80DJ3NNwkL9_K52aMq/s1600/Sk%25C3%25A4rmklipp.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="668" data-original-width="1600" height="133" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiiMNeLy94GH3CbIz8lo6KOrtGjPXnvcXPqh4Bk6YKUlMgKSSO-eBVbb15ZbHHdldR-sBUreZV9qPuW0hD0ikFlqdU-oN2hFacP9q4MaEY-9OnWWEgLk9pyu4LYzr80DJ3NNwkL9_K52aMq/s320/Sk%25C3%25A4rmklipp.JPG" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Aktuell portfölj, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
Om allt går som planerat med återbetalningen av lånet kommer jag kunna återställa portföljen någorlunda de kommande 1-2 månaderna. <b>I Lund hålls nu samtliga Luppska familjetummar för en vikande aktiemarknad.</b><br />
<b></b><br />
<b>Handelsbanken lämnade i onsdags sin <a href="https://www.handelsbanken.se/shb/inet/icentsv.nsf/vlookuppics/investor_relations_q-rapporter_hb_2018_q4_sv_rapport/$file/hb_2018_q4_sv_rapport.pdf" target="_blank">bokslutskommuniké</a></b> till marknaden. Jämfört med Q4 2017 steg räntenettot med 1 % och provisionsnettot med 4 %. Kostnaderna steg dock med 9 %, fortsatt drivet av personalkostnader och investeringar i IT-system där man uppenbarligen legat efter åtminstone SEB och Swedbank. Jag tyckte det var en riktigt stabil rapport som visade att man åter kopplat greppet om kostnader och framförallt kreditförluster där Q4 två år i rad bjudit på kallduschar.<br />
<br />
Extrautdelningen från förra året slopades och ordinarie utdelning hölls oförändrad på 5,50 kronor per aktie. Lundberg verkar ha gått ut med direktivet att "<i>den vd som lämnar utdelning och sedan behöver en kapitalinjektionen får sparken direkt</i>", mer på det temat senare.<br />
<br />
Sett över helåret växer samtliga segment utom Sverige där intäkterna fallit något och kostnaderna stigit. Storbritannien och Nederländerna fortsätter växa relativt fort.<br />
<br />
Vinsten per aktie steg till 8,93 kronor (8,28) och jag väljer att höja den "normala intjäningsförmågan" i <a href="https://lundaluppen.blogspot.com/p/bevakningslistan.html">bevakningslistan</a> till 8,40 kronor vilket är genomsnittet de senaste fem åren.<br />
<br />
<b>För Skanska var <a href="https://group.skanska.com/49097e/globalassets/investors/reports--publications/interim-reports/2018/q4-2018/skanska-q4-2018-sv.pdf" target="_blank">fjärde kvartalet</a> ett fall framåt</b> jämfört med 2017. Intäkterna steg med 14 % och rörelseresultatet med 223 %. För helåret sjönk dock resultatet med 20 % och bolaget valde, enligt Lex Lundberg att sänka utdelningen till 6 kr (8,25).<br />
<br />
Årets resultat per aktie blev 9,55 kr (12,01) vilket är under mitt investeringsantagande, men jag väljer att hålla normal intjäningsförmåga kvar på 11,50. Kanske är detta optimistiskt när byggkonjunkturen viker, men vi får se.<br />
<br />
<b>Även ett tredje Lundbergföretag, Industrivärden, har <a href="https://www.industrivarden.se/globalassets/delarsrapporter/svenska/2018/2018-12m.pdf" target="_blank">rapporterat</a></b> för helåret 2018. I november såldes ICA-aktier för 1,7 miljarder och dessutom löstes 0,3 miljarder av 2014 års exchangeable genom leverans av ICA-aktier. Bolaget avser att avyttra hela innehavet senast i maj 2019.<br />
<br />
Exchangeablen står för 4 miljarder av Industrivärdens totala skulder på 7,6 miljarder och ICA-försäljningen kommer skapa ett nytt läge för ledningen med en skuldsättning på drygt 3 % och ett helt nytt handlingsutrymme för Helena Stjernholm att agera på den nya strategi bolaget beslutat.<br />
<br />
Om Stjernholm ska dra en slutsats från Ratos tunga år (snart decennium) är det att det första stora köpet en investmentbolags-vd gör formar deras karriär och eftermäle. Susanne Campbells Aibel och Magnus Agervalds Plantasjen avskräcker, låt oss hoppas att Stjernholm får en bättre första investering.<br />
<br />
Industrivärden höjer faktiskt sin utdelning till 5,75 kronor per aktie, från 5,50 kronor, ett undantag i Lundbergsfären alltså.<br />
<br />
<b>I samband med <a href="https://www.sampo.com/investors/financial-information/financial-reports/" target="_blank">Sampos bokslutskommuniké</a></b> riktades blickarna främst mot att man gör en större ledningsrockad där svensken Torbjörn Magnusson kommer ta en större roll som vd för Sampo och ordförande i Nordea. Själva rapporten fick inte lika mycket utrymme.<br />
<br />
Vinsten per aktie föll från 3,96 euro till 3,04 euro, men förra årets vinst var rejält dopad av en engångseffekt när Topdanmark konsoliderades i räkenskaperna. Rensat för denna ökade vinsterna i samtliga affärsområden. Investeringsresultaten blev dock svagare än 2017 även för Sampo och resultat per aktie efter marknadsvärdering av tillgångar sjönk till 1,70 euro.<br />
<br />
För If sjönk combined ratio till 85,2 % efter en stark avslutning i Q4. Nordeas fjärde kvartal var blekare men en marginellt höjd utdelning skapar fortsatt utrymme för investeringar i Sampo. Mandatum nästan dubblade sin vinst under året och Topdanmark hade ännu ett starkt år och fortsätter dela ut merparten av sina vinster.<br />
<br />
Utdelningen från Sampo föreslås höjas till 2,85 euro, eller 94 % av resultatet exklusive värdeförändringar. Jag skulle gärna se att bolaget slog av lite på utdelningstakten, eller åtminstone höjningstakten. Det finns i mina ögon en investeringskompetens inom bolaget som bör tillföras lite kapital att arbeta med, vid sidan om bolagets float.<br />
<br />
Jag väljer att lyfta normal intjäningsförmåga i min bevakningslista till 2,90 euro för Sampo. Gör mig inte besviken Wahlroos.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com9tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-87940198927505759132019-01-26T23:22:00.000+01:002019-02-11T09:00:50.702+01:00Fastighetsbolagens räkenskaperIntressant nog har <a href="https://vp244.alertir.com/afw/files/press/castellum/201901231273-1.pdf" target="_blank">Castellums bokslutskommuniké</a> väckt många diskussioner och faktiskt bråk på Twitter, trots att bolaget är ungefär så tråkigt ett bolag kan bli. Saker som jag trodde var allmängods har hissats upp till okända problem och själva bokföringen har diskuterats.<br />
<br />
Jag har skrivit om fastighetsbolag många gånger, även om det börjar bli några år sedan, men det kommer nya personer till marknaden hela tiden i en stark uppgång, så kanske är det läge igen? Jag tänkte titta igenom Castellums räkenskaper som ett exempel på fastighetsbolag, läsaren kan säkert överföra detta på sitt favoritbolag.<br />
<br />
<h3>
Koncernens resultaträkning</h3>
Fastighetsbolags resultaträkning enligt <a href="https://sv.wikipedia.org/wiki/International_Financial_Reporting_Standards" target="_blank">IFRS</a> innehåller många intressanta rader, men summeringarna på den nedre halvan är helt meningslösa. I olika aktielistningar sticker fastighetsbolag ofta ut som de bolag med lägst eller högst P/E, men "E" saknar annat än akademiskt värde för fastighetsbolag.<br />
<br />
För den som söker en enkel siffra för att förstå ett fastighetsbolag rekommenderar jag att fokusera på "EPRA EPS", förvaltningsresultat per aktie efter dragen schablonskatt. Nyckeltalet definieras av <a href="http://www.epra.com/" target="_blank">EPRA</a> och är normalt konservativt eftersom svenska fastighetsbolag i allmänhet betalar betydligt lägre skatt än den schablonskatt som används. <br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi5_Rd5tP166c1C1mIh92P4Www_I362wKBvag87d8Ft6NKzYP2_dtim4PHJDPr44XQMqybECjAi2eUhzk5uyL7_cxg2QfFG59ChyphenhyphenclgMI04-C5ybh0YZHY1RZyK5WZXKXaG5uEct7ntiJdq/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.02.49.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="1190" data-original-width="1216" height="313" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEi5_Rd5tP166c1C1mIh92P4Www_I362wKBvag87d8Ft6NKzYP2_dtim4PHJDPr44XQMqybECjAi2eUhzk5uyL7_cxg2QfFG59ChyphenhyphenclgMI04-C5ybh0YZHY1RZyK5WZXKXaG5uEct7ntiJdq/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.02.49.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Castellums resultaträkning (RR) 2018, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
Hyresintäkter förklarar sig själv och är bolagets viktigaste intäktskälla. Från intäkterna dras driftskostnader som värme, el, vatten, städning som gästerna inte står för, underhåll (mycket viktigt att komma ihåg) samt uthyrning och fastighetsadministration. Summan av detta är <i>driftsöverskottet</i>.<br />
<br />
Driftsöverskottet är mycket viktigt eftersom det ligger till grund för fastigheternas <i>yield</i> eller direktavkastning som det kallas ibland. Det beräknas för varje fastighet individuellt, inte bara för totalen här i resultaträkningen.<br />
<br />
Från driftsöverskottet dras centrala kostnader och räntenettot. Detta summerar till <i>förvaltningsresultatet</i> vilket fortfarande är ett ganska oförvanskat mått och ett viktigt sådant. Räntenettot är jämte driftskostnaderna bolagets största kostnader och detta är normalläget för fastighetsbolag. Den låga räntan idag gör posterna nästan jämnstora. Högre räntor kommer inte påverka driftsöverskottet, men förvaltningsresultatet kommer falla.<br />
<br />
Det kan dock tilläggas att i princip alla kommersiella avtal har en indexklausul, oftast kopplad till KPI. Därmed är hyresvärden skyddad mot inflationskomponenten i en räntehöjning.<br />
<br />
Om du läst resultaträkningar för mindre fastighetsbolag som inte redovisar enligt IFRS (eller K3) märker du att avskrivningarna saknas här. I mindre onoterade fastighetsbolag (eller bostadsrättsföreningar) skrivs fastigheten av över en teoretisk bruksperiod på oftast 50 år. Detta saknas i IFRS som istället, varje år, värderar fastigheterna till marknadsvärde. Det har visat sig att fastigheter inte faller i värde 2 % per år helt enkelt...<br />
<br />
<b>Det är här som resultaträkningen börjar bli akademisk.</b> Nästa post är värdeförändringar av fastigheterna. Detta är orealiserade ändringar och pengar bolaget inte ser förrän fastigheterna säljs, sannolikt inte på mycket länge alltså. 2018 steg Castellums fastigheter i värde med 5,2 miljarder, ungefär lika mycket som hela hyresintäkten. Vissa år är det ner med lika mycket och då blir helt plötsligt resultatet eliminerat. Här spretar kassaflöde och resultat iväg rejält då detta inte är pengar som varken betalas in eller ut.<br />
<br />
<b>Fastigheterna omvärderas alltså varje år</b> och ändringen hamnar i resultaträkningen och värdet i balansräkningen. Värderingen görs baserad både på marknadspriser, värderingar av tredje personer och på yield. Det sistnämnda är en teoretisk bedömning: när räntan faller, faller avkastningskravet och värdet på fastigheten (om den fortsatt ger samma yield) ökar. En fastighet vars yield är oförändrad kommer dubbleras i värde om avkastningskravet halveras, och vice versa.<br />
<br />
Eftersom beräkningen görs med en <a href="https://en.wikipedia.org/wiki/Discounted_cash_flow" target="_blank">DCF-kalkyl</a> med terminalvärde spelar även hyreskontraktens längd en roll eftersom de bildar underlag för en längre DCF-period innan terminalvärdet infaller. Terminalvärden är oftast relativt konservativa eftersom de ligger långt in i framtiden.<br />
<br />
I en marknad som Stockholms kontorsmarknad idag innebär detta t.ex. att hyran stiger (resultat upp) varpå yield tillfälligt ökar (värde och resultat upp) och marknaden är het (avkastningskrav ner, värde och resultat upp). En het marknad får alltså tre förstärkande signaler samtidigt. En sval marknad drabbas av det motsatta. Detta är i stor utsträckning varför fastighetsmarknaden skapar och knäcker så många miljardärer.<br />
<br />
Derivaten är instrument för att reglera räntebindningstider, swappar. Totalresultatet är poster som förklarar differensen mellan resultaträkningen och balansräkningens förändring. Mer tänkte jag inte säga om dessa.<br />
<br />
<h3>
Koncernens balansräkning</h3>
Balansräkningen i fastighetsbolag är ofta en utgångspunkt i värderingen och ofta talas om substansvärde, substansrabatt och liknande. Jag tycker ofta detta får alltför stort utrymme då det i princip bara tittar på fastighetsbeståndet som det står och går. Det tar ingen hänsyn till utvecklingen och ledningens skicklighet.<br />
<br />
Även här bjuder EPRA på två bra, standardiserade nyckeltal. EPRA NAV och EPRA NNNAV. Det förstnämnda är det långsiktiga substansvärdet, om bolaget behåller fastigheterna för alltid och aldrig betalar av uppskjuten skatt. NNNAV är tvärtom det kortsiktiga substansvärdet om fastigheterna såldes idag och alla uppskjutna skatter betalades. Eftersom fastigheter paketerade i bolag i Sverige säljs skattefritt ligger sanningen oftast väldigt nära EPRA NAV, och NNNAV kan i stort sett bortses ifrån.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiXXHl1DaWqPhz72JJQkuB_tvYHIe2HVyWVVD5-Y2GSB_8Aj8Z5Yj0JyhH4Qj-KVrCFAZ71Nb00aGiraIbgedKX05Bo7YtPCLSfujHNKKjs6PJNqIo4ew1uXXeURg43G8nrYP-VS4Ku2NCB/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.03.15.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="808" data-original-width="1202" height="215" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiXXHl1DaWqPhz72JJQkuB_tvYHIe2HVyWVVD5-Y2GSB_8Aj8Z5Yj0JyhH4Qj-KVrCFAZ71Nb00aGiraIbgedKX05Bo7YtPCLSfujHNKKjs6PJNqIo4ew1uXXeURg43G8nrYP-VS4Ku2NCB/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.03.15.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Castellums balansräkning, klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
Den dominerande tillgången är förvaltningsfastigheterna värderade till 89 miljarder kronor. Som synes har de stigit med ca 8 miljarder under året. 5 miljarder av dessa var värdeökningen som syntes i resultaträkningen. De kvarvarande 3 miljarderna är ny/om/tillbyggnader + köpta fastigheter - sålda fastigheter.<br />
<br />
På skuldsidan finns den <i>uppskjutna skatteskulden</i> som är en teoretisk skatt som bolaget skulle betala om det sålde fastigheterna till det värde de är upptagna. I icke-IFRS-fastighetsbolag finns oftast inte denna post eftersom dessa fastigheter minskar i värde med avskrivningar. Posten uppstår alltså vid värdeökning. I Sverige kommer denna skatt förmodligen aldrig betalas då fastigheterna säljs som bolag med näringsbetingade andelar. Om man inte gör detta uppkommer reavinstskatter och stämpelskatter. Uppskjuten skatteskuld kan ses som hybridkapital, i princip jämförbart med eget kapital.<br />
<br />
Räntebärande skulder är 40 miljarder. Observera att den stigit betydligt mindre än fastighetsvärdena, men ändå stigit. Med de låga räntorna skulle bolaget i själva verket kunna bära väsentligt högre belåning, men det har varit en trend bland svenska fastighetsbolag att sänka sin belåningsgrad. Detta beror på två saker: dels för att förbereda sig på eventuell räntehöjning, men också för att få <i>investment grade</i>-klassning av kreditinstitut, något som ger tillträde till ännu lägre finansieringskostnader.<br />
<br />
Ej räntebärande skulder kan vara leverantörsskulder, skulder till personal, kortfristiga skatteskulder med mera.<br />
<br />
<h3>
Koncernens kassaflödesanalys </h3>
(Detta avsnitt tillägnar jag 40 % 20 år och Niklas Aldén)<br />
<br />
Börsdata, den utmärkta datatjänsten som jag inte har något samarbete med men ändå rekommenderar, beräknar för samtliga bolag FCF. Detta nyckeltal, som det definieras, är ointressant. Jag tittar sällan på kassaflödesanalysen för fastighetsbolag då de mest intressanta delarna finns på övre halvan i resultaträkningen, men låt oss titta nu.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiVTaozI-Lu4IxholbFLElimVf71M4H9jzleqDDB4rapQf6kZSPdB-tqAdalkr05irf_YtwDBU3YHZA4fbUyetuKLKc0tTo3qTY9jEzDjqzU5px1dIoBtR8oOfQ5r9Vu_-N75bunFlz0Mww/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.03.54.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="990" data-original-width="1188" height="266" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiVTaozI-Lu4IxholbFLElimVf71M4H9jzleqDDB4rapQf6kZSPdB-tqAdalkr05irf_YtwDBU3YHZA4fbUyetuKLKc0tTo3qTY9jEzDjqzU5px1dIoBtR8oOfQ5r9Vu_-N75bunFlz0Mww/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.03.54.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Castellums kassaflödesanalys</td></tr>
</tbody></table>
Översta raden är driftsöverskottet från resultaträkningen. Observera att denna alltså redan innehåller underhållskostnader, driftskostnader m.m. Efter att betalt räntenetto och skatter dragits får du kassaflödet från den löpande verksamheten före ändringar i rörelsekapitalet.<br />
<br />
Ändringar i rörelsekapitalet är det många som bråttas med. Om alla dina kunder betalar sina fakturor den 31 december kommer du få likvida medel och kundfordringar sjunka. Om de slirar till den 1 januari (ja, eller nästa bankdag, ni fattar) så får du inte dina likvida medel men dina kundfordringar kommer vara höga. Dessa effekter tas med på nästa två rader och resulterar i kassaflöde från löpande verksamheten.<br />
<br />
<b>Om ledningen vore helt passiv, inte köpte, sålde eller byggde ut några fastigheter alls, inte amorterade eller betalade utdelning, så hade de haft 2,8 miljarder att placera hur de ville 2018</b>. Att detta inte kallas för fritt kassaflöde (FCF) är ett problem för FCF, inte för Castellum eller något annat fastighetsbolag. Allt under detta är aktiva beslut som ledning och styrelse har att fatta.<br />
<br />
Nästa räcka med poster handlar om investeringar. Här har Castellum valt att nettoinvestera 2,9 miljarder. Mer än kassaflödet från rörelsen alltså. Det är dock helt normalt att delvis lånefinansiera investeringar i fastighetsbranschen, det gäller såklart även nyförvärv. FCF summerar rörelsen med detta avsnitt och kommer då fram till en negativ siffra. Detta är dock inte ett industriföretag som måste köpa nya maskiner ibland för att upprätthålla sin verksamhet. Underhållet ligger redan högst upp i första raden. De investeringar som görs i detta avsnitt är snarare expansioner av verksamheten med nya intäktskällor. Därför blir FCF extremt missvisande.<br />
<br />
Slutligen kommer finansieringsverksamheten. Här finns en nettoökning av lånen på 2 miljarder samt förra årets utdelningar på 1,4 miljarder samt lösen av räntederivat, troligen kopplade till sålda fastigheter. 2 miljarder lån på 2,9 miljarder investerat låter som en ökning av belåningsgraden, men tack vara värdeförändringarna blir det inte så.<br />
<br />
Totalt sett landar kassaflödet på +40 miljoner 2018, mot -56 2017. Siffrorna här nere är jämförelsevis små. Det finns ingen anledning för ett fastighetsbolag att hålla särskilt stor kassa, man kan alltid få bättre förräntning genom investeringar eller amorteringar.<br />
<br />
<h3>
Moderbolagets räkenskaper</h3>
Twitter bjöd även på en diskussion om moderbolagets räkenskaper. Moderbolaget är det bolag du äger (det finns inga aktier för en koncern) som sedan äger dotterbolagen i sin tur. Alla börsnoterade bolag redovisar lite motvilligt moderbolagets räkenskaper också.<br />
<br />
Att förstå ett moderbolags räkenskaper fullt ut kräver nästan att du känner ekonomichefen, för här ligger massor med beslut om hur vinster och tillgångar ska fördelas mellan olika delar av koncernen som inte kommuniceras med utomstående på något vettigt sätt.<br />
<br />
En koncernredovisning är, enkelt uttryckt, summan av alla bolagen ingående i koncernen minus alla deras fordringar, skulder och fakturering sinsemellan. Tanken är att om man kokte ihop alla ingående bolag till ett enda bolag så skulle det se ut som koncernredovisningen gör.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEinOyALg8N61d7aSkTLGHcGjztzUvW0RCG2VJBfbcXnQEQckg0K4bnq7Gg3TgISu-hvgtrJxOZbJUW1mwRGGgGOdk2BYX2gXi7jLPMz9YjIrxclYfWyL9f48qL36-Niy3Y14LNIyEOCg557/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.03.44.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="716" data-original-width="1222" height="187" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEinOyALg8N61d7aSkTLGHcGjztzUvW0RCG2VJBfbcXnQEQckg0K4bnq7Gg3TgISu-hvgtrJxOZbJUW1mwRGGgGOdk2BYX2gXi7jLPMz9YjIrxclYfWyL9f48qL36-Niy3Y14LNIyEOCg557/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2019-01-26+kl.+22.03.44.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Castellum AB (publ):s räkenskaper</td></tr>
</tbody></table>
Intäkterna och kostnaderna i Castellums moderbolag är små, sannolikt management fees som faktureras dotterbolagen och lönekostnader för ledning och styrelse. Bolaget tar emot utdelningar från dotterbolagen och gör tydligen även vissa nedskrivningar av dotterbolag. Det är inte ovanligt att något bolag är felvärderat eller blir det efter någon förändring och det händer här ibland.<br />
<br />
Observera att dotterbolagen är onoterade och värdeförändras inte (annat än nedskrivningar och eventuella återföringar som vi såg ovan), så årets 5 miljarder i värdeökningar i fastigheterna syns inte i moderbolaget.<br />
<br />
På balansräkningen syns att en stor del av koncernens skulder ligger i moderbolaget. Sedan lånas pengarna ut till dotterbolagen (fordringar koncernföretag). Att centralisera skulderna ger möjlighet att upphandla större lån, att styra finansieringen centralt och lägre riskbedömning från borgenärerna.<br />
<br />
Om fastigheter skulle börja falla i värde måste först de övervärden som finns i dotterbolagen elimineras, sedan skulle moderbolaget behöva göra nedskrivningsprövningar av dotterbolagen. Så även om moderbolagets soliditet ser betydligt svagare ut än koncernens är den faktiska styrkan mer lik vad koncernen uppvisar.<br />
<br />
<i>Om någon fortfarande är vaken och vill att jag borrar i någon annan aspekt av redovisningen, så är det bara att kommentera nedan.</i>Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com31tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-84448183238743389782019-01-08T08:12:00.002+01:002019-01-08T08:18:59.696+01:00Likviditet<a href="https://sv.wikipedia.org/wiki/Likviditet" target="_blank">Likviditet</a> är en intressant aspekt av en investeringsverksamhet som erbjuder både möjligheter och risker, precis som volatilitet, och i detta inlägg tänkte jag diskutera vad olika nivåer av likviditet innebär för dig som investerare. För vissa instrument finns garanterad likviditet (fonder t.ex.), för andra kan likviditeten vara mycket låg och väldigt varierande (derivat för de som minns HQ Bank).<br />
<br />
Här tänkte jag dock tala om aktier och jag delar in dem i tre nivåer av likviditet, med de fantasifulla namnen hög, medel och låg. Vad som är hög likviditet varierar med ditt kapital och storleken på dina positioner. Om du rör dig med hundratals miljoner i varje innehav så finns hög likviditet bara bland de absolut största och mest omsatta bolagen, om du har tiotusen kronor att investera är likviditeten hög på alla börsens listor och mer därtill.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/thumb/7/79/US_%2420_Series_2006_Obverse.jpg/500px-US_%2420_Series_2006_Obverse.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="213" data-original-width="500" height="136" src="https://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/thumb/7/79/US_%2420_Series_2006_Obverse.jpg/500px-US_%2420_Series_2006_Obverse.jpg" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Likviditet, att kunna köpa tillgången eller att kunna omsätta den till kontanter</td></tr>
</tbody></table>
<h3>
Hög likviditet</h3>
Här talar jag om aktier där du kan köpa en hel position eller sälja hela ditt innehav på någon enstaka handelsdag. Hög likviditet är oerhört bekvämt och kan spara en del courtage, men kommer definitivt med ett högt pris, i synnerhet i hausse när i princip alla likvida bolag trycks upp i värde.<br />
<br />
Värdet av hög likviditet kommer främst fram i baisse dock. När likviditeten dalar på många håll kan en höglikvid del av portföljen fungera som ett bankkonto, enkelt att komma ur för att snabbt slå till på annat håll eller för att hoppa ur marknaden helt om man är lagd åt det hållet.<br />
<br />
Volatilitet och en hög likviditet är en bra kombination för en kall investerare och ligger till grund för Mr. Market-berättelsen i The Intelligent Investor. Med en egen och korrekt syn på vad ett bolag är värt kan en hög volatilitet i en likvid aktie innebära många möjligheter att både köpa och sälja till under- respektive överpris.<br />
<br />
<h3>
Medellikviditet</h3>
Med medelhög likviditet menar jag innehav där du kan komma i och ur ett innehav på någon vecka upp till en månad. När du möter denna nivån av aktier kommer du att märka att likviditeten varierar ganska kraftigt. Runt rapporter, större bolagsnyheter eller vid börsoptimism går det snabbare, annars kan det vara riktigt långsamt. Återigen, detta kan vara ganska stora bolag om din portfölj har vuxit till sig.<br />
<br />
När likviditeten är medelhög för dig är den sannolikt ganska låg för de flesta institutionella investerare vilket innebär att detta är ett attraktivt område för att hitta felprissatta aktier. Det är betydligt färre jägare kring varje villebråd. Detta slår både upp och ner beroende på hur huvudägare agerar och hur marknaden uppfattar bolaget. Många duktiga investerare utnyttjar detta till sin fördel och jagar primärt i dessa jaktmarker.<br />
<br />
Priset för medellikviditet kommer i baisse när det plötsligt kan vara mycket svårt att komma ur sitt innehav. För ett fantastiskt bolag man tänkt äga länge är detta inget problem i sig, men i baisse, liksom i hausse, dyker det ibland upp ännu bättre lägen och då kan en svagare likviditet innebära ett hinder och skapa alternativkostnader.<br />
<br />
Att hantera volatilitet i en lite lägre likviditet kan vara jobbigt för en investerare, innehavens värdering på börsen gungar upp och ner utan möjlighet att agera på svängningarna, i synnerhet om hela portföljen är av lite lägre likviditet och det saknas kassa. Tittar man på investerare som arbetar mer med aktier av lite lägre likviditet så ser man därför ofta att de håller en viss kassa i nästan alla väder. <br />
<br />
<h3>
Låg likviditet</h3>
Här talar jag om aktier där det kan ta flera månader eller till och med år att köpa eller sälja den mängd du vill ha. Om du ger dig ut på väldigt små listor så finns det en del bolag, inte alla, som handlas extremt sällan. Här påminner ägandet mer om onoterade bolag. Att vara minoritetsägare utan inflytande i denna typ av bolag är litegrann som att gifta sig med en extremt dominant partner, du får hänga med så gott det går och att komma ur kan vara väldigt jobbigt. Är det rätt partner så kan det såklart vara riktigt bra ändå.<br />
<br />
För aktier och bolag av denna sort behöver du göra en väldigt djup analys och närapå en <a href="https://sv.wikipedia.org/wiki/F%C3%B6retagsbesiktning" target="_blank">due diligence</a> för innehaven. Här kommer du att vara med länge och för att ta en riktigt stor position bör du nästan sikta på att få ett inflytande, det kan vara att lära känna ledningen eller att till och med komma in i styrelse, valberedning eller liknande.<br />
<br />
<b>Jag själv värderar likviditet på börsen ganska högt</b> och merparten av min portfölj erbjuder hög likviditet enligt definitionen ovan. Den del som jag kallar "illikvida aktier" är av medelhög likviditet och det är bara ett innehav som vuxit sig så stort att det idag gränsar till låg likviditet.<br />
<br />
I gengäld har jag onoterade innehav utanför portföljen där jag dock, i samtliga fall, har något mått av inflytande som jag tycker står i proportion till innehavets risk och storlek.<br />
<br />
<i>Hur ser likviditetsmixen ut i din portfölj?</i>Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com14tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-44526556164456267482019-01-01T02:19:00.000+01:002019-01-01T15:53:05.204+01:00Portföljbokslut 2018På många sätt var 2018 det mest spännande året sedan millennieskiftet för mig. Heltidsjobb har bytts mot friare arbetstider och arbetsformer och ett av arbetslivet givet socialt sammanhang har bytts mot något annat.<br />
<br />
För börsinvesterandet och bloggandet har utvecklingen däremot varit den motsatta. Lundaluppens portfölj har sällan varit så statisk som 2018, men statisk behöver inte betyda underpresterande. När vi nu passerar ännu en av livets checkpoints, som ett årsskifte är, har portföljen via mycket tur tagit ännu ett litet steg från den gråa indexutvecklingen.<br />
<br />
Detta är det fjortonde året jag mäter och för elfte gången blir totalavkastningen bättre än SIX30RX, +0,4 procent att jämföra med index -7,0 procent. <br />
<br />
<table><tbody>
<tr><td><b>År</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>Lundaluppen</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>SIX30RX</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>Differens</b></div>
</td><td><b>Kommentar</b></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2005</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
67,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
33,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
34,6 %</div>
</td><td>Saknar dok. -2004</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2006</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
21,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
22,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-1,2</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2007</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-19,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-3,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-16,6</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2008</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-26,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-36,3 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,3 %</div>
</td><td>Skrev investeringskriterierna</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2009</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
52,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
49,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,7 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2010/12/portfoljbokslut-2010.html">2010</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
26,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
24,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,3 %</div>
</td><td>Startade bloggen</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2012/01/portfoljbokslut-2011.html">2011</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-4,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-11,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,9 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2013/01/portfoljbokslut-2012.html">2012</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
22,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,1 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2014/01/portfoljbokslut-2013.html">2013</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
35,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
25,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,1 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2016/10/portfoljbokslut-2014.html">2014</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
14,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,6 %</div>
</td><td>Bloggen pausades (okt)</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="https://lundaluppen.blogspot.com/2016/10/portfoljbokslut-2015.html">2015</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
2,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-0,3</span> %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.se/2017/01/portfoljbokslut-2016.html">2016</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
19,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
9,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,1 %</div>
</td><td>Bloggen återupptogs (okt)</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/01/portfoljbokslut-2017.html">2017</a></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
12,3 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,6 %</div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2018</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
0,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
-7,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,4 %</div>
</td><td>Slutade heltidsjobba</td></tr>
<tr><td><b>Ack</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>490 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>211 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>280 %</b></div>
</td><td><br /></td></tr>
<tr><td><b>Snitt</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>13,5 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>8,4 %</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>5,1 %</b></div>
</td><td><br /></td></tr>
</tbody></table>
<br />
Tidigare år har det varit väldigt enkelt att spegla min portfölj då den varit helt öppen men under 2018 har den illikvida innehaven fortsatt växa och gör det svårare att imitera min avkastning. De illikvida innehaven har precis som 2017 totalavkastat mer än portföljen som helhet, dock väsentligt mindre än förra året och avkastningen har stannat vid +7 %. Utan dem hade portföljen landat under noll för året, men fortfarande bättre än index.<br />
<br />
<b>Livet och tiden är kontinuerliga</b>, åren är godtyckliga <a href="https://sv.wikipedia.org/wiki/Numerisk_analys" target="_blank">diskretiseringar</a> av det förloppet, och det finns många, inte minst värdeinvesterare, som utmanar uppdelningen och bruket att göra årsavslut. Jag håller med, ett år är inte jätteintressant och ett plus den 31 december kan vara borta den 22 februari. Men det viktiga är att mäta mot <i>någon</i> måttstock och att göra det med regelbundna intervaller. Annars kan ett självbedrägeri ("men intrinsic value har ju ökat") pågå ostört väldigt länge.<br />
<br />
Att utvärdera år för år är slagigt, med min strategi är det en rimligare målsättning att försöka slå index varje femårsperiod, något som redovisas nedan.<br />
<br />
<table><tbody>
<tr><td><b>Period</b></td><td><div style="text-align: right;">
<b>Lundaluppen</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>SIX30RX</b></div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<b>Differens</b></div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2005-2009</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
8,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2006-2010</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
7,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
<span style="color: red;">-0,4</span> %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2007-2011</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
0,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
1,3 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2008-2012</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
10,6 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,1 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
6,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2009-2013</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
24,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
19,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,7 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2010-2014</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
18,4 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
12,9 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2011-2015</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
8,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,0 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2012-2016</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
18,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
13,2 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,5 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2013-2017</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
16,7 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
11,5 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,2 %</div>
</td></tr>
<tr><td><div style="text-align: right;">
2014-2018</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
9,8 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
5,0 %</div>
</td><td><div style="text-align: right;">
4,9 %</div>
</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Jag behåller ett betryggande avstånd gentemot index, vilket i grund och botten är vad som motiverar mig att fortsätta investera manuellt istället för att låta en indexfond ta hand om mina pengar. Att söka upp och bevaka en duktig aktiv förvaltare har aldrig känts aktuellt, i så fall ligger det närmare till hands att jag väljer ut en portfölj av investmentbolag. Här nedan är dumpar från mina båda Avanzakonton:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiyH6djvefmFNYgRAUnV1RUFgIbSI02D5yRixoCraORUAKnKnkU-92YY33b7S36VZsRQOJGckVuAVybxeUtonKaCe2qfkDlIDQ_6zUmxoVUhLCkOBVY9p1IZGRwXTMCZ9qnkOiFAQojoX6b/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-28+kl.+22.05.01.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="602" data-original-width="916" height="210" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiyH6djvefmFNYgRAUnV1RUFgIbSI02D5yRixoCraORUAKnKnkU-92YY33b7S36VZsRQOJGckVuAVybxeUtonKaCe2qfkDlIDQ_6zUmxoVUhLCkOBVY9p1IZGRwXTMCZ9qnkOiFAQojoX6b/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-28+kl.+22.05.01.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Det stora kontot</td></tr>
</tbody></table>
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh86brx-Y8EFLT05PAUvav1oeUNKWBsmFCF5U8YgsBgNklGWRhMUw_vIdPF7_SAk6BeYCiOKhxGOt_Nn6iYzTgq1zK-LfKVx0Jyhi23fxvNdCB3PbsGAJ7u4PnbzVOh6j25mx-JauKf5GY0/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-28+kl.+22.08.07.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="606" data-original-width="920" height="210" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh86brx-Y8EFLT05PAUvav1oeUNKWBsmFCF5U8YgsBgNklGWRhMUw_vIdPF7_SAk6BeYCiOKhxGOt_Nn6iYzTgq1zK-LfKVx0Jyhi23fxvNdCB3PbsGAJ7u4PnbzVOh6j25mx-JauKf5GY0/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-28+kl.+22.08.07.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Det lilla kontot</td></tr>
</tbody></table>
Som synes ligger det stora kontot nära noll och det lilla på -5 %, <i>hur kan detta bli +0,4%</i>? Det beror på att jag under perioder haft kontanter som legat utanför Avanza-depåerna. Detta har dämpat några kraftiga nergångar i kontona under hösten. Sharpekvoten som jag brukar rapportera har rasat ihop under året till 0,04 för det stora kontot och -0,37 för det lilla.<br />
<br />
Portföljen per den 31 december 2018 ser ut så här:
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="background-color: transparent; color: black; font-family: "times new roman"; font-size: 16px; font-style: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; letter-spacing: normal; margin-bottom: 8px; margin-left: auto; margin-right: auto; padding: 6px; text-align: center; text-decoration: none; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;"><tbody style="margin-bottom: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;">
<tr style="margin-bottom: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;"><td style="text-align: center;"><div style="margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; margin-right: 0px; margin-top: 0px;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEir4LjfsCDlKhhXlIJkSvboo2UAaclIBIew6lOsiMT2jWADID8gmRG16I4wTWGjV7H9WVUPLmpaDmIas1USdF7pmp5Goo4JeEeIQvcM4PHO-xhhHUgIE0ruZRibshz8m8aFyzQvs2naCMKK/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-28+kl.+21.46.53.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="669" data-original-width="1600" height="132" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEir4LjfsCDlKhhXlIJkSvboo2UAaclIBIew6lOsiMT2jWADID8gmRG16I4wTWGjV7H9WVUPLmpaDmIas1USdF7pmp5Goo4JeEeIQvcM4PHO-xhhHUgIE0ruZRibshz8m8aFyzQvs2naCMKK/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-28+kl.+21.46.53.png" style="cursor: move;" width="320" /></a></div>
</td></tr>
<tr style="margin-bottom: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; padding-right: 0px; padding-top: 0px;"><td class="tr-caption" style="font-size: 12.8px; padding-top: 4px; text-align: center;"><div style="margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; margin-right: 0px; margin-top: 0px;">
Portföljsammansättning vid årsslutet, klicka för att förstora</div>
</td></tr>
</tbody></table>
<b><br /></b>
<b>Årets enda egentliga investeringsbeslut var ett negativt sådant</b>, när jag i januari valde att <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/01/exit-h.html">sälja Hennes & Mauritz</a>, ett företag som funnits i portföljen sedan bloggens start. Jag tyckte mig se rätt initiativ från ledningen och en logik i den allt större kapitalbindningen, men till slut var det uppenbart att den vändning jag väntade på skulle dröja långt längre än jag trott.<br />
<br />
Jag gjorde ett misstag i att gå i svaromål och "försvara H&M" vilket triggade min egen tävlingslusta och fick mig att borra ner hälarna i H&M-caset. Detta var kanske det tydligaste exemplet i min bloggkarriär när det varit skadligt att vara publik med ett innehav. Om jag inte haft bloggen hade jag sannolikt varit snabbare med att ompröva mitt innehav.<br />
<br />
Utöver H&M-försäljningen var det mest spännande kanske att jag lyckades byta fram och tillbaka mellan Handelsbanken A och B inte mindre än tre gånger (<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/03/one-flip-to-rule-them-all.html">här</a>, <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/09/byte-handelsbanken-mot-b.html">här</a> och <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/10/byte-handelsbanken-b-mot-a.html">här</a>) under året. Detta gjorde att totalavkastningen för mig i SHB blev några procentenheter bättre än om jag varit passiv. <br />
<br />
<b>Annars var detta första gången sedan 2008 som kapitalet i portföljen krympte</b>, denna gång berodde det dock på <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2018/11/onoterade-investeringar.html">nettoförsäljning</a> och inte ett prisfall på innehaven. Jag har i allt större utsträckning hittat investeringsmöjligheter i illikvida innehav och helt utanför börsen i onoterade innehav. Detta kan med fog tolkas som att jag tycker börsen blivit allt dyrare jämfört med inneboende värde. Kanske har vi påbörjat en korrektion som förändrar detta nästa år, kanske inte.<br />
<br />
<b>När jag la de operativa skorna på hyllan</b> föreställde jag mig att mitt intresse för börsen skulle öka och att bloggen skulle vara full av nya analyser mot slutet av året. Så blev det inte alls. Kanske berodde det på bristen på intressanta objekt inom synhåll, kanske på att börsinvesterandet var roligare som hobby i stulna stunder än vad det är på heltid.<br />
<br />
<b>Jag ser fram emot 2019</b>, ett år som kommer innebära mer arbete än 2018 men fortsatt väldigt mycket på mina egna villkor. Blicken kommer sannolikt fortsätta vara mer åt det onoterade och illikvida, men vem vet, om börserna fortsätter falla kanske jag ser till att frigöra kapital i rörelserna för att investera på börsen. Då lär aktiviteten på Lundaluppen-bloggen stiga igen. Till dess önskar jag er ett gott nytt år!Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com27tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-8037272279841759672018-12-23T20:17:00.002+01:002018-12-24T14:19:03.906+01:00Jul i Lund<i>Snön var både efterlängtad och välkommen när den nådde Lund i morse. Jag började dagen med en varm kopp kaffe och kände julandan falla på mig. Tanke blev till handling och jag halkade åter ut på Lunds cykelvägar och körde mot färdriktning och rött ljus, som sig bör i bildningens hufvudstad.</i><br />
<br />
Jag började med min vanliga runda och stötte på några vänner från förr, som återkommande läsare <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2016/12/jul-i-lund.html">fick lära känna för två år sedan</a>.<br />
<br />
<b>Först ut på rundan var återigen</b> <b>Fri Vid Nitton</b>, eller <i>Fullständigt Fri</i> som han kallar sig numera. Han nådde sitt mål och blev helt fri vid nittonårsdagen. Husvagnen står kvar på mammas garageuppfart i Genarp. Husvagnen är tom sånär som på en bärbar dator FF fått från pappa. På den har han nu skrivit två böcker som han valt att inte ge ut, han är ju fullständigt fri, men en dag ska hans hemligheter avslöjas.<br />
<br />
Hela hans gärning ska då komma fram: böngryterecepten, avgångsbetygen från gymnasiet, hur han sparade 97 % genom att bo hos mamma. Jag passade förresten på att fråga mamma hur det går på tjejfronten. Jag tänker inte återge den blick jag fick, det fanns ingen julstämning där.<br />
<br />
<b>Utdelningsfantasten Dividanna har haft ett antal bra år</b> och fortsatt sin outtröttliga jakt efter utdelning. Idag finns det ingen dag på året som inte innebär någon utdelning. För att lösa lördagar och söndagar öppnade hon en fond tillsammans med sin pappa där hon betalar in en gång i månaden varefter pappa delar ut pengarna varje dag.<br />
<br />
Dividanna har nu startat ett bolag där hon ger ut utdelningskalendrar där namnsdagarna ersatts med de två bolag som ger högst direktavkastning just denna dag. Det står fortfarande "Pater Noster-fonden" på alla lördagar och söndagar, men hoppet står till fjärran länder, religioner och subkulturer för att täppa igen dessa luckor.<br />
<br />
<b>Det blev snabbt mörkt idag</b> och glöggen jag fick hos Dividanna gjorde sig påmind, varför jag olyckligt hamnade lite vilse i de dunklare kvarteren på Norra Fäladen. Men investerare finns överallt efter tio års hausse och jag mötte den hårt rappande och avkastande <b>50 Percent</b>. Hon uppvisade ett extremt kunnande om marknaden och har länge haft en hög avkastning, men det riktiga uppsvinget kom inte förrän hon upptäckte Twitter. Där byggde hon sig ett välförtjänt rykte och fick snabbt ett följe.<br />
<br />
Genom att vandra neråt i börslistorna och uppåt i följarantal fick hon snart allt mer avkastning på sina investeringar. Hur mycket är en hemlighet men "namnet är en ledtråd" skrattar hon.<br />
<br />
<b>Efter vi sagt adjö hittade jag en cykelhandlare</b> som monterade på ett par stödhjul varpå jag kunde cykla hem utan att portföljen tog alltför mycket stryk. Jag hann reflektera lite över att alla mina gamla vänner mådde väldigt bra och de kunde med julens anda skaka av sig den oro vi sett på marknaden på sistone.<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://www.lund.se/imagevault/publishedmedia/k4ktu1tci2o5q9rk06pa/Julgranst-ndning-publik-gran_1170px.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="478" data-original-width="800" height="191" src="https://www.lund.se/imagevault/publishedmedia/k4ktu1tci2o5q9rk06pa/Julgranst-ndning-publik-gran_1170px.jpg" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Granen på Stortorget, bildkälla: Lunds kommun</td></tr>
</tbody></table>
En sista sak bara innan jag återgår till glöggen. God Jul från Lund!<br />
<br />
(gamla julsagor finner du <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2016/12/jul-i-lund.html">här</a> och <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2013/12/en-julsaga.html">här</a>)Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com15tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-14039591343048197152018-12-11T12:19:00.000+01:002018-12-11T13:44:04.511+01:00Stiftelser, framtidens ägandeform?För någon vecka sedan skrev Gerhard Bley, vd på stiftelseägda Kavli, en <a href="https://www.svd.se/stiftelser-kan-ge-foretag-en-ny-roll-i-samhallet" target="_blank">insändare i Svenska Dagbladet</a> med budskapet att stiftelseformen är nyckeln för att ge företag en ny roll i samhället.<br />
<br />
Bley pekade framförallt på att många bolag kämpar med att motivera sina medarbetare. En nyckel för att få bukt med detta problem är enligt honom att finna associationsformer som snarare strävar efter en bättre värld än att optimera resultat varje kvartal.<br />
<br />
<b>En <a href="https://sv.wikipedia.org/wiki/Stiftelse" target="_blank">stiftelse</a> är en juridisk person utan ägare</b> vars syfte och mål bestäms i ett stiftelseförordnande. Förordnandet skapas vid stiftelsens stiftande och är därefter väldigt trögrörligt. Det finns lite olika sorters stiftelser, men oftast ska de donera till olika välgörande ändamål eller försörja någon grupp, en släkt, ett företags pensionärer m.fl. <a href="https://www4.skatteverket.se/rattsligvagledning/edition/2014.1/1770.html" target="_blank">Stiftelsen förvaltas</a> av en styrelse som enligt olika regler tillsätter sig själv, under tillsyn av länsstyrelsen.<br />
<br />
Att Bley är positiv till stiftelseformen är ingen överraskning och han är i sitt inlägg naturligtvis stolt över Kavli, det vore ju närmast tjänstefel av honom att inte lyfta Kavli till skyarna. Att han sällar sig till kören som klankar ner på den onda, kortsiktiga kvartalskapitalismen ser jag som ett rätt billigt knep att vinna poäng för sitt företag.<br />
<br />
Jag har ingen personlig erfarenhet av att arbeta i stiftelser men har några invändningar mot formen som helhet:<br />
<ol>
<li>Alla talar om en snabbrörlig värld där organisationer måste anpassa sig mot nya förändringar och konkurrens. Hur rimmar detta med att ha en huvudman som styrs av ett dokument som kan vara 30-50 år gammalt? Om förordnandet inte är väldigt öppet och genomtänkt riskerar stiftelsen bli förlegad</li>
<li>Om stiftelseförordnandet <i>är</i> väldigt öppet får man en organisationsform där tjänstemannastyrelsen själva kan styra utan en ägarmotpart. Detta gör kulturen i organisationen fullständigt avgörande och riskerar leda till maktfullkomliga byråkrater och vänskapskorruption om man inte passar sig</li>
<li>Det finns ofta ett drag av narcissism i stiftarnas ansats: "vi vet bäst, vi kan inte låta våra efterträdare agera fritt och utifrån marknadens händelser, utan nu ska vi skriva tidernas instruktion och styra upp dem för alltid med vår visdom"</li>
</ol>
Men åsikterna ovan är alltså helt teoretiska. Om man istället tittar på verkligheten är såklart existerande, fungerande stiftelser relativt framgångsrika, genom <i>survivorship bias</i>.<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiA_SgapyringaNAolMOsHH1fFlW1-1Nuxju8j-_jKHP8pbG5VtiHViWdvkWM46X3gvwEmwhuaz76X7zZGvK7bPKyj7kTbuyhh9QeGgNkBNJHHTHzIeK7J2aiJ4QZbMA0zZQgZTOgfAfC42/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-11+kl.+12.15.23.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="282" data-original-width="566" height="159" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiA_SgapyringaNAolMOsHH1fFlW1-1Nuxju8j-_jKHP8pbG5VtiHViWdvkWM46X3gvwEmwhuaz76X7zZGvK7bPKyj7kTbuyhh9QeGgNkBNJHHTHzIeK7J2aiJ4QZbMA0zZQgZTOgfAfC42/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-11+kl.+12.15.23.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">En framgångsrik stiftelses mål. Novo Nordisk-stiftelsen har rötter från 1920-talet. </td></tr>
</tbody></table>
<br />
<br />
<b>Novo Nordisk A/S som är ett av mina portföljinnehav</b> majoritetsägs av Novo Nordisk-stiftelsen som använder sin del av utdelningen för grundforskning som kommer bolaget tillgodo. Detta har varit väldigt framgångsrikt och är en otrolig ynnest för oss minoritetsägare. En majoritet av bolagets direktavkastning "skänks" i princip tillbaka till bolaget i en förädlad form och kommer oss till nytta genom framtida avkastning.<br />
<br />
Från studenttiden minns jag å andra sidan stiftelser som gav stipendier på typ 40 kronor per termin till gudfruktiga men fattiga studentskor från Staffanstorp. Denna typ av stiftelser är felkonstruerade från början och blir oundvikligen förpassade till historiens fotnoter.<br />
<br />
Skall man summera detta så tycker jag välgörenhetsstiftelser har ett existensberättigande, men medarbetarmotivation hanterar man genom ledarskap, inte bolagsform. Vi behöver ägare av kött och blod som är engagerade i företagen, inte statiska dokument i toppen.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com13tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-21184750429323026652018-12-05T11:44:00.001+01:002018-12-05T11:44:22.115+01:00Den enkla vägen till ekonomisk frihet - recensionJag följer många bloggar inom de flesta delar av ekonomispektrat, från nationalekonomi, politik via börs och aktier till privatekonomi. Det bloggarna har gemensamt, åtminstone de jag följer lite mer aktivt, är att a) de är duktiga skribenter och b) de tillför något eget till mig som läsare.<br />
<br />
<a href="https://tradevenue.se/miljonarinnan30" target="_blank">Miljonär innan 30</a> (Mi30) läser jag ofta och han uppfyller både a) och b) ovan, där den unika egenskapen är hans kompromisslösa inställning till sparande. För ett tag sedan recenserade jag hans första bok, "<a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2017/05/en-toksparares-bekannelser.html">Miljonär innan 30 och pensionär innan 40</a>", och nu är det dags för den andra, "Den enkla vägen till ekonomisk frihet".<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://image.bokus.com/images2/9789198406863_200x_den-enkla-vagen-till-ekonomisk-frihet-vagen-dit-och-vad-hander-sen" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="300" data-original-width="195" src="https://image.bokus.com/images2/9789198406863_200x_den-enkla-vagen-till-ekonomisk-frihet-vagen-dit-och-vad-hander-sen" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Bildkälla: Bokus. Klicka dig dit om du vill köpa, jag har ingen affiliate-länk ;-)</td></tr>
</tbody></table>
Boken består av två huvudsakliga delar. Den första delen handlar om att bli ekonomiskt fri och vad som menas med det. Den andra delen består istället av intervjuer med ett antal personer som är eller aspirerar på att bli ekonomiskt fria.<br />
<br />
Att bli ekonomiskt fri och hur friheten definieras diskuteras flitigt på Mi30:s blogg och andra bloggar och den första delen i boken blir därför mest en repetition av vad som sagts tidigare. Texten är dock nyskriven så det finns några nya formuleringar som även höll mig alert genom ett välkänt material.<br />
<br />
<b>Bokens kärna och nyhetsvärde ligger snarare i intervjuerna</b>, åtminstone för mig. För den som följer ekonomibloggar eller finanstwitter är intervjusubjekten överlag väldigt välkända. Här finns de som aspirerar på ekonomisk frihet: Sandra Bourbon (<a href="http://framtidsfeministen.se/" target="_blank">Framtidsfeministen</a>) och Christina Engelen samt de som är fria redan: Maribel Lindberg (inredare, gift med <a href="https://tradevenue.se/fantastiskafarbrorfri" target="_blank">Farbror Fri</a>), Günther Mårder, Patrik Wahlén, Ulf Egestrand, Per H Börjesson och Maud Lindh.<br />
<br />
Om man ska vara kritisk är subjekten kanske lite väl kända, det hade piggat upp med några outsiders. Ulf Egestrand var egentligen den ende jag inte hade någorlunda koll på tidigare. Intervjuerna är generellt välgjorda och välskrivna men överraskar inte.<br />
<br />
Om jag ska försöka mig på några slutsatser från intervjuerna så noterade jag två saker. I gruppen "fria" arbetar hälften vidare som de alltid gjort, medan den andra hälften valt olika nivåer av pensionering. De som jobbar vidare är i positioner med hög grad av självständighet och kontroll över sin vardag, vd i lite mindre linjetunga organisationer eller styrelseordförande.<br />
<br />
Det var också lite intressant att jämföra intervjuerna med Wahlén och Börjesson där den förre verkade lite stressad av en pressad aktiekurs medan Börjesson är lite mer avslappnad efter de senaste årens raketfärd på Paradox-bränsle.<br />
<br />
<b>Om jag ska summera</b> tyckte jag att den första boken bättre fångade Mi30:s essens, men att den här boken var läsvärd. Den är allt annat än tungläst, jag läste igenom den på under två timmar, men den väcker ändå lite tankar.<br />
<br />
Eftersom jag spenderat merparten av året som "fri" blev jag inspirerad att genomföra en egen intervju, jag intervjuade Fru Lupp, det blev inga 200 sidor:<br />
<br />
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_LGQifcQhj9gf4IvQ5EWJyQOOQx1UdQJhQ8Bsse9KyOIV8NhzfvH4CV2UnaD85X9coOhyphenhyphenTWxrTjR4xjijLuMrH_CW4Ad-ePRsou3wwD6mbZAVr-gsU-5G46e_oMBPJjtN_29rZvkY3uF7/s1600/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-05+kl.+11.40.43.png" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="908" data-original-width="1150" height="252" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_LGQifcQhj9gf4IvQ5EWJyQOOQx1UdQJhQ8Bsse9KyOIV8NhzfvH4CV2UnaD85X9coOhyphenhyphenTWxrTjR4xjijLuMrH_CW4Ad-ePRsou3wwD6mbZAVr-gsU-5G46e_oMBPJjtN_29rZvkY3uF7/s320/Ska%25CC%2588rmavbild+2018-12-05+kl.+11.40.43.png" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Klicka för att förstora</td></tr>
</tbody></table>
<br />
Jag ska försöka få frun att läsa boken.Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-7811027988359671178.post-88548207844924606072018-12-01T00:25:00.000+01:002018-12-01T00:36:35.676+01:00Rapport från MaerskFörra veckan släppte Maersk sin <a href="http://investor.maersk.com/static-files/f70bcdb3-6f95-4e56-8e6a-0027fbf7355d" target="_blank">niomånadersrapport</a> och jag tycker det är en bra anledning att titta närmre på bolaget som går mot slutet av en stor omställning.<br />
<ul>
<li>2014 <a href="http://lundaluppen.blogspot.com/2014/01/maersk-saljer-dansk-supermarked.html">såldes Dansk Supermarked</a></li>
<li>2015 såldes innehavet i Danske Bank</li>
<li>2017 <a href="http://lundaluppen.blogspot.se/2017/08/maersk-saljer-maersk-oil-till-total.html">såldes Maersk Oil</a> till Total, delvis betalt med aktier i Total</li>
<li>2017 <a href="http://lundaluppen.blogspot.se/2017/09/maersk-saljer-tankerdivisionen-till.html">såldes Maersk Tankers</a> till familjens ägarbolag </li>
<li>2017 förvärvades Hamburg Süd</li>
</ul>
<div>
Jag <a href="https://lundaluppen.blogspot.com/2017/12/det-nya-maersk.html">skrev om läget för snart ett år sedan</a> och sedan dess har bolaget integrerat Hamburg Süd och meddelat att Maersk Drilling kommer börsnoteras separat under 2019.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Tredje kvartalet 2017 var bolaget hårt drabbat av en cyberattack som gör jämförsiffrorna svaga, vilket bör tas med i beräkningen när man tittar på kvartalets utveckling:</div>
<ul>
<li>Bolaget har reducerat antalet fartyg från 781 till 723 sedan integrationen av Hamburg Süd, huvudsakligen genom att släppa chartrade fartyg. Trots detta har omsättningen fortsatt öka genom ökat utnyttjande. Kapaciteten kommer stabiliseras de kommande kvartalen</li>
<li>Omsättningen ökade med 32 % inom <i>Ocean</i>-segmentet, mycket beroende på förvärvet av Hamburg Süd, om det exkluderas ökade omsättningen med 7 %. Fraktraterna steg 5,5 % jämfört med föregående år</li>
<li>Kostnaderna för att frakta en container ökade något, där förvärvet av Hamburg Süd drog upp kostnaden, bränslepriset likaså, medan förbrukningen sjönk och bromsade kostnadsutvecklingen</li>
<li><i>Logistics & Services</i> ökade sin omsättning med 7 % med förbättrade marginaler. Segmentet är centralt i Maersks strategi att integrera hela containerfraktkedjan för kunderna och utvecklas väl just nu</li>
<li><i>Terminals & Towage</i> ökade sin omsättning med 4 % och förbättrade marginaler. Genom förvärvet av Hamburg Süd ökade beläggningen på terminalerna rejält från de egna fartygen. Men även intäkterna från externa kunder ökade under året</li>
<li><i>Manufacturing & Others</i> är litet med spretiga delar och väldigt varierande resultat</li>
<li><i>Maersk Drilling</i> kommer särnoteras men uppvärderades med 445 miljoner dollar under kvartalet på grund av förbättrade utsikter. Omsättning och lönsamhet sjönk dock</li>
<li><i>Maersk Supply Service</i> är till salu men här har värdet nedskrivits med 400 miljoner dollar. Försäljningen kommer sannolikt inte vara klar förrän en bit in i 2019</li>
</ul>
<div>
<b>Utsikterna för 2018, med bara ett kvartal kvar, snävades in</b> från en EBITDA om 3,5-4,2 miljarder dollar till istället 3,6-4,0 miljarder dollar, medan tillväxtförväntningarna höjdes en aning till 3-4 %. Det pågående "handelskriget" mellan USA och Kina utgör en osäkerhetsfaktor som drabbar Maersks affärer kraftigt.</div>
<table align="center" cellpadding="0" cellspacing="0" class="tr-caption-container" style="margin-left: auto; margin-right: auto; text-align: center;"><tbody>
<tr><td style="text-align: center;"><a href="https://images.brickbrowse.com/creator/maersk-train-10219/creator-maersk-train-10219-7.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: auto; margin-right: auto;"><img border="0" data-original-height="600" data-original-width="800" height="240" src="https://images.brickbrowse.com/creator/maersk-train-10219/creator-maersk-train-10219-7.jpg" width="320" /></a></td></tr>
<tr><td class="tr-caption" style="text-align: center;">Logistics & Services utvecklas positivt</td></tr>
</tbody></table>
<div>
Under kvartalet såldes Total-aktier för 1,2 miljarder dollar, vilket tillsammans med positivt kassaflöde drog ner nettoskulden under kvartalet från 14,3 till 12,4 miljarder dollar. Efter särnoteringen av Maersk Drilling avser bolaget skifta ut likviden från Oil-försäljningen, dvs. Total-aktierna och kontanterna, till ägarna. Detta kan ske genom extrautdelning (vilket man valde efter försäljningen av Danske Bank), utdelning av Total-aktier, eller återköp. </div>
<div>
<br /></div>
<div>
Skattemässigt föredrar jag återköp framför utdelning, och är direkt bekymrad över vad SKAT hittar på om bolaget väljer att dela ut Total-aktier.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
<b>Jag tycker fortfarande investeringscaset är intressant och intakt</b>, även om tidsplanen förskjuts ännu en gång av handelskonflikter och de hinder de ställer containerfrakten inför. Jag tror att integrationen av kedjan med hamnar, logistik (lastbil, tåg och faktiskt flyg) och fartyg till ett system kan skapa "orättvisa" fördelar gentemot mindre aktörer som tvingas agera på mindre kontrakt och angöra hamnar på sämre villkor. </div>
<div>
<br /></div>
<div>
Sjöfarten kommer aldrig få järnvägsekonomi, haven är relativt öppna, men angöring och effektiv logistik bör kunna vara en trång och strategisk resurs i framtiden.</div>
Lundaluppenhttp://www.blogger.com/profile/07471946080027344380noreply@blogger.com9