Nu under helgen har dramat om HQ Bank tagit rejäl fart. Det började i maj med att man medgav stora förluster på tradingavdelningen. Det som hände i fredags kväll var att Finansinspektionen meddelade att samtliga tillstånd dras in för banken som därmed förbjuds att bedriva sin verksamhet och tvångslikvideras.
Finansinspektionens beslut är välskrivet och rekommenderad läsning till alla som är intresserade. En ganska ful detalj i det stora är att den enda styrelseledamot som nämns med någon respekt är Catharina Lagerstam. Den ledamot som Mats Qviberg i stridens hetta dömde ut för att hon "inte hade nerver" för arbetet. I själva verket tycks hon ha varit den enda som hade kompetens att bedöma bankens verksamhet.
För oss värdeinvesterare har vi ett klassiskt fall av "distressed investing" framför oss. Vad är HQ värt på måndag? Till att börja med försöker man nu sälja bankverksamheten innan måndag. Men om vi antar att man inte lyckas? NASDAQ OMX har ännu inte meddelat några åtgärder för handeln med HQ AB, men handelsstopp är väl inte helt otänkbart? (Däremot har börsen dragit in HQ Banks rättigheter att bedriva handel för sina kunders räkning)
Chanserna/riskerna för en överreaktion är stora i ett sådant läge, den som kan hålla huvudet kallt och göra en bra analys kan säkert göra en liten hacka i ett läge som detta. Naturligtvis bör även Öresund studeras noga i det här läget.
söndag 29 augusti 2010
torsdag 5 augusti 2010
Marknadens lockelser
När jag idag för första gången på en månad tog en titt på portföljen så är det nästan till 100 % för att marknadsvärdena gått upp och att jag ville kolla värdet. Det är märkligt att hur gärna jag än vill se mig som värdeinvesterare - och därmed relativt okopplad från marknadsvärdenas svängningar - så kan jag inte avstå att titta på dagspriset ibland.
Om man tittar på min portfölj kan man konstatera att bankaktierna har blivit en bra bit dyrare och de rejäla fyndpriserna som funnits de senaste åren är inte lika lättillgängliga. Tyvärr håller jag fortfarande på att bygga upp min kontantbuffert för att reparera ett hål som Skatteverket gjorde så det blir inga köp ännu på ett par månader. Men om jag skulle öka på något av mina innehav idag skulle jag i första hand titta på SSAB, Industrivärden eller Sampo, som jag tycker har de lägsta priserna sett till sina avkastningsmöjligheter.
Marknadsvärderingen på portföljen idag är ca 2,0 mkr.
Om man tittar på min portfölj kan man konstatera att bankaktierna har blivit en bra bit dyrare och de rejäla fyndpriserna som funnits de senaste åren är inte lika lättillgängliga. Tyvärr håller jag fortfarande på att bygga upp min kontantbuffert för att reparera ett hål som Skatteverket gjorde så det blir inga köp ännu på ett par månader. Men om jag skulle öka på något av mina innehav idag skulle jag i första hand titta på SSAB, Industrivärden eller Sampo, som jag tycker har de lägsta priserna sett till sina avkastningsmöjligheter.
Marknadsvärderingen på portföljen idag är ca 2,0 mkr.
måndag 5 juli 2010
Rapport från Industrivärden
Industrivärden är som vanligt tidigt ute och har släppt sin halvårsrapport. Den innehåller framförallt informationen att Industrivärden köpt på sig aktier i Volvo, SSAB, Skanska och Sandvik till ett pris av 2,1 miljarder kronor. Likviden har kommit från det konvertibellån man tog i kvartal 1. Av dessa har inköpen av Volvo utgjort 1 miljard.
Detta har naturligtvis baksidan att den räntebärande belåningen stigit till 12,6 miljarder, vilket är intressant mot bakgrund av den massiva kritik Industrivärden fått det senaste året för sin belåning.
Anders Nyrén har gjort en tydlig bet på att aktiepriserna just nu är låga och att konjunkturen är på väg upp. Jag skulle själv aldrig göra motsvarande bet på lånade pengar, så därför har jag svårt att acceptera det här rakt av. Samtidigt har ju Industrivärden starka ägare i ryggen och en knytning till Handelsbanken, därför är kanske inte den ultimata risken så stor.
Men helt klart får herr Nyrén sparken vid en double-dip, han har inte råd med ett till feltajmat Volvoköp.
Detta har naturligtvis baksidan att den räntebärande belåningen stigit till 12,6 miljarder, vilket är intressant mot bakgrund av den massiva kritik Industrivärden fått det senaste året för sin belåning.
Anders Nyrén har gjort en tydlig bet på att aktiepriserna just nu är låga och att konjunkturen är på väg upp. Jag skulle själv aldrig göra motsvarande bet på lånade pengar, så därför har jag svårt att acceptera det här rakt av. Samtidigt har ju Industrivärden starka ägare i ryggen och en knytning till Handelsbanken, därför är kanske inte den ultimata risken så stor.
Men helt klart får herr Nyrén sparken vid en double-dip, han har inte råd med ett till feltajmat Volvoköp.
tisdag 22 juni 2010
Analys av Tieto
Lite grann för att visa att jag fortfarande lever tänkte jag ta en titt på Tieto, det Stockholmsnoterade finska IT-bolaget som till inte alltför länge sedan hette TietoEnator.
Tieto är ett IT-bolag med tjänstefokus, dvs. huvudsakligen konsultarbete. Detta är en bransch jag känner ganska väl av professionell erfarenhet och det är något av ett reptrick att bygga ett stort konsultbolag. Erfarna, etablerade konsulter blir snabbt för dyra lönemässigt och värderas inte tillräckligt högt av kunderna, vilket leder till att de antingen startar eget eller tar anställning hos kunder eller andra bolag som kan nå en högre utväxling per arbetad timme.
Att bygga en effektiv och rotad organisation är alltså svårt. Därför brukar alla större konsultbolag vara byggda genom uppköp, snarare än organisk tillväxt. Genom att en enskild konsult eller hel avdelning kan hoppa av och starta eget gäller det att skydda sig och för ett tjänstebolag som ofta är svagt både på uppbyggd know-how och patent brukar det handla om att bygga varumärke och trovärdighet. Här skulle jag vilja säga att Tieto lyckats ganska bra. Dessutom har man byggt upp en del kontakter och immateriella tillgångar inom skogsområdet, en bransch som inte gärna tar in små leverantörer.
Generellt sett är IT-konsultbranschen en guldgruva snarare för de som startar nya bolag och expanderar upp till 30 personer, än för de som försöker driva större enheter.
Tieto är aktiva främst i Finland och Sverige, men har även en internationell närvaro utanför dessa båda länder. Kunderna finns inom telekommunikation (34 %), finans (21 %), tillverkningsindustri (10 %) med mera. Att ha en så stor exponering mot telekommunikation är knappast en styrka idag. Ericsson som nätverksbolag är starkt, men Nokia, ST-Ericsson och SonyEricsson går alla knackigt idag och går hårt fram mot konsulterna. Denna ger ökad tillgång på kvalificerad personal (som här i Lund bl.a. går till Axis) och naturligtvis ett svårare läge för konsulter.
Hur står Tieto upp mot de kvalitativa investeringskriterierna?
Bara tre godkända av sju, inte så bra. Tieto har ett rejält tilltaget goodwillkonto, eftersom man likt andra större konsultbolag köpt sig sin position.
En jämförelse av dagens pris på 143 kr med resultat och tillgångar ger en bedömning om de kvantitativa investeringskriterierna är uppfyllda:
Att bygga en effektiv och rotad organisation är alltså svårt. Därför brukar alla större konsultbolag vara byggda genom uppköp, snarare än organisk tillväxt. Genom att en enskild konsult eller hel avdelning kan hoppa av och starta eget gäller det att skydda sig och för ett tjänstebolag som ofta är svagt både på uppbyggd know-how och patent brukar det handla om att bygga varumärke och trovärdighet. Här skulle jag vilja säga att Tieto lyckats ganska bra. Dessutom har man byggt upp en del kontakter och immateriella tillgångar inom skogsområdet, en bransch som inte gärna tar in små leverantörer.
Generellt sett är IT-konsultbranschen en guldgruva snarare för de som startar nya bolag och expanderar upp till 30 personer, än för de som försöker driva större enheter.
Tieto är aktiva främst i Finland och Sverige, men har även en internationell närvaro utanför dessa båda länder. Kunderna finns inom telekommunikation (34 %), finans (21 %), tillverkningsindustri (10 %) med mera. Att ha en så stor exponering mot telekommunikation är knappast en styrka idag. Ericsson som nätverksbolag är starkt, men Nokia, ST-Ericsson och SonyEricsson går alla knackigt idag och går hårt fram mot konsulterna. Denna ger ökad tillgång på kvalificerad personal (som här i Lund bl.a. går till Axis) och naturligtvis ett svårare läge för konsulter.
Hur står Tieto upp mot de kvalitativa investeringskriterierna?
| Kriterium | Uppfyllt? | Kommentar |
| Tillräcklig storlek: | JA | Large Cap. |
| Stark finansiell ställning: | NEJ | I senaste kvartalsrapporten kan man läsa att omsättningstillgångarna överstiger de kortfristiga skulderna något, men är inte i närheten att täcka alla skulder |
| Intjäningsstabilitet: | NEJ | Förlust 2007 |
| Utdelningsstabilitet: | JA | Utdelningar hela 2000-talet |
| Intjäningstillväxt: | NEJ | Ingen påtaglig intjäningstillväxt per aktie under 2000-talet, trots återköp av aktier. Intjäningsförmågan ligger på kanske €0,80 per aktie och år idag, mot kanske något lägre kring sekelskiftet |
| Trovärdig ledning: | JA | |
| Gynnsam ägarbild: | NEJ | Helt institutionsägt. |
Bara tre godkända av sju, inte så bra. Tieto har ett rejält tilltaget goodwillkonto, eftersom man likt andra större konsultbolag köpt sig sin position.
En jämförelse av dagens pris på 143 kr med resultat och tillgångar ger en bedömning om de kvantitativa investeringskriterierna är uppfyllda:
- Intjäningsförmågan bedömer jag som sagt till €0,80, vilket ger ett P/E på knappt 19 (€1 = 9,54 kr), EJ OK.
- Eget kapital per aktie är ungefär €1,30 kr om man exkluderar goodwill vilket ger ett pris per eget kapital på ungefär 11,5, EJ OK. Ett konsultbolag bygger knappast upp något större eget kapital så den här siffran kan nog betraktas som ganska irrelevant. Men samtidigt antyder detta "automatiska misslyckande" om svagheten i ren tjänsteverksamhet, det är svårt att bygga upp en unik marknadsposition inom IT-tjänster där utövarna ofta ses som utbytbara (juniorer) eller som individer okopplade till sitt bolag (seniorer).
Om man tittar på Tietos värdering antyder den att IT-konsultbranschen fortfarande betraktas som en tillväxtbransch och att man hoppas på framtida vinster. Jag är övertygad om att IT-konsultbranschen är en bransch med framtiden för sig - men jag är inte alls lika säker på att vinsterna kommer att tillfalla dagens storbolag. Det finns många krafter som arbetar emot dem: svårigheten att behålla personal, svårigheten att binda kunder, svårigheten att bygga något beständigt ens immateriellt.
Det som talar för jättarna i branchen (och därmed Tieto) är globaliseringen av produktutveckling, men där är också konkurrensen knivskarp och utbytbarheten nästintill total.
Köp HiQ, Cybercom eller till och med Tieto när de är riktigt billiga. Det är Tieto inte idag.
torsdag 3 juni 2010
Bloggtempot
Hej trogna läsare, bloggtempot har gått ner rejält de senaste veckorna på grund av ett antal arbetsuppgifter och förtroendeuppdrag som ökat i omfattning. Dessutom har trädgården behövt mig en del.
Jag kommer att återkomma med fler analyser igen om ett par veckor. Mitt mål är att täcka Large Cap ganska bra och även återkomma lite till de tidigare analyserna när kvartalsrapporterna trillar in.
Prenumerera på:
Inlägg (Atom)