Rapport från Handelsbanken

Som sista bank kom idag Handelsbanken, vilket också är mitt största aktieinnehav, med sin bokslutskommuniké för 2012. Man passar på att även släppa en serie tillväxtorienterade nyheter: Nederländerna blir ny hemmamarknad och brittiska Heartwood Wealth Group förvärvas. Med anledning av bland annat dessa ändringar sker även ett antal ledningsförändringar.

Om man tittar på året som gick ser man att...

• Resultatet ökade med 18 procent till 14,5 miljarder kronor, ett resultat som dock dopats av återföring av uppskjuten skatt. Exklusive denna återföring blev resultatökningen mer normala 4,4 procent.
• Resultatet per aktie ökade till 22,63 kronor, ungefär 19,90 kronor efter utspädning exklusive engångsintäkten. Med den sänkta skattesatsen kan dock resultatet förväntas öka 5-6 procent nästa år från dessa 19,90, oaktat andra förändringar
• Räntabiliteten på eget kapital var 14,7 procent, något över Swedbank, vilket placerar dem båda i en egen division
• K/I-talet är nu nere på 46,3 procent, samma nivå som Swedbank, vilket är imponerande av Swedbank... Handelsbankens tydligare tillväxtstrategi kostar dock, man har väsentligt lägre kostnadsnivå på den mogna svenska marknaden
• Kreditförlustnivån ligger på 0,08 procent, vilket är något under normal nivå som brukar vara 0,1-0,2 procent
• Kärnprimärkapitalrelationen är nu uppe i 18,4 procent, högst bland de svenska bankerna
• Styrelsen föreslår att utdelningen höjs med 10 procent till 10,75 kronor per aktie, den blygsammaste höjningen bland de svenska bankerna och utdelningsandelen landar på 46 procent

Hur kommer det sig att den starkast kapitaliserade banken höjer utdelningen minst av bankerna? Det finns några offensiva och några defensiva anledningar. På den offensiva sidan är man den bank som har tydligast tillväxtambitioner. Swedbank talar om att man inte behöver pengarna eftersom kreditefterfrågan förväntas vara låg under överskådlig tid, medan Handelsbanken inte nöjer sig med att knapra marknadsandelar på befintliga marknader utan expanderar rejält i både Storbritannien och förmodligen även Nederländerna framöver.

På den defensiva sidan är Handelsbanken den svenska bank som har lägst riskvikter på bolån och med nya regler på ingående förväntar man sig förmodligen att kapitalkraven kommer att öka. En annan defensiv anledning är att den interna vinstandelsstiftelsen, Oktogonen, gynnas av jämna utdelningsökningar. Det finns alltså incitament för banken att inte förta sig utan att lägga sig på en nivå där man kan fortsätta höja år efter år.

Oavsett om tonvikten ligger på offensiva eller defensiva aspekter så kommer det att vara utmanande att hänga med Swedbank i räntabilitetsrallyt när Handelsbankens kapital fortsätter växa med hög intjäning och lägre utdelningsnivå än konkurrenten.

Det blir intressant att följa Handelsbankens Europaerövring. Jag tror man gjort rätt som angripit mogna marknader med stabilt styre och lagstiftning där konkurrenterna för stunden är försvagade - istället för tillväxtmarknader med de politiska risker som bevisligen finns där. Jag är fortsatt övertygad om att Handelsbanken är den bank en defensiv värdeinvesterare som jag bör äga.