Analys av Statoil

Jag har länge tänkt ta en titt på Norges stolthet, olje- och gasjätten Statoil. Häromdagen släppte man sin bokslutskommuniké för 2012 och med så färsk data passar det bra att borra ner i bolagets fundamenta.

Statoil bildades av norska stortinget 1972 och börsnoterades 2001. Bolaget ska inte förväxlas med Statoil Fuel & Retail som avknoppades och såldes under 2010-2012 och driver bensinmackar bl.a. i Sverige. Företagets huvudsyssla är att prospektera och utvinna olje- och gasfyndigheter på den norska kontinentalsockeln.

2007 slogs Norsk Hydros oljeverksamhet ihop med Statoil till det som idag är Statoil. Betalningen skedde med 1 miljard nya aktier i det sammanslagna bolaget. Mer detaljer om detta finner du i prospektet.

Statoil är stort, en av världens största råoljeproducenter, den näst största exportören av gas till övriga Europa, världsledare inom djuphavsteknologi m.m. Man opererar mer än 40 oljefält och prospekteringen fortsätter. Som vanligt med utvinningsföretag arbetar man med ändliga resurser och försäljningen bygger på uttag ur källor som i något läge alltid blir tömda eller åtminstone oekonomiska att arbeta vidare med. För att få en långsiktigt fungerande verksamhet måste man alltså arbeta mycket aktivt med prospektering, något som varit relativt framgångsrikt de senaste åren.

Oljebranschen har några egenskaper som i allmänhet skrämmer en defensiv värdeinvesterare som mig: den ändliga resursen, en lättfraktad och utbytbar vara (commodity), olycksrisker som BP fick erfara samt politiska risker som man har gemensamt med hela energisektorn. Detta betyder att jag vill se en ganska hög avkastning på en investering, här och nu, jämfört med vad jag skulle kräva av andra branscher.

Det finns såklart spaltkilometer att skriva om ett företag som Statoil, men jag rekommenderar att läsaren själv tar en djupare titt i årsredovisningar och annat på deras hemsida, snarare än att jag refererar dem i detalj här. Istället tar vi en titt på mina investeringskriterier:

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Större än samtliga mina innehav, men en femtedel av Exxon Mobil, världens största
Stark finansiell ställning:	NEJ	Omsättningstillgångarna täcker med liten marginal kortfristiga skulder men är inte nära att täcka alla skulder, enligt balansräkning per den 31 december 2012
Intjäningsstabilitet:	JA	Positiva resultat hela seklet
Utdelningsstabilitet:	JA	Stabil utdelare
Intjäningstillväxt:	JA	Intjäningsförmågan per aktie låg för tio år sedan på omkring 8 norska kronor. De senaste tre åren har man i snitt tjänat 19,45 norska kronor per aktie, en ökning med drygt 9 procent årligen.
Trovärdig ledning:	JA	Jag har ingen egentlig kunskap
Gynnsam ägarbild:	JA	Även om statligt ägande innebär förhöjd politisk risk är Norge stabilt och rikt, Statoil lär vara too big to fail om det skulle blåsa snålt

Det har gjorts ett antal strukturaffärer, men Statoil är en jätte och ser alltså relativt stabilt ut. Hur är dagens pris, 147 norska kronor då:

• P/E-tal: med intjäningsförmågan 19,45 kronor per aktie är P/E idag 7,6, OK. Föreslagen utdelning är 6,75 norska kronor per aktie, en direktavkastning på 4,6 procent. 
• Börsvärdet är 460 miljarder norska kronor och de räntebärande skulderna är 119 miljarder. Kassa och bank uppgår till 65 miljarder kronor, därmed är enterprise value 514 miljarder kronor. EBIT3 är 185 miljarder, därmed blir EV/EBIT3 2,7. Skattesatsen är dock mycket hög, ungefär 65 procent de senaste åren, så kriteriet blir att EV/EBIT3 ska vara under 5,8, OK
• Pris/eget kapital: eget kapital per aktie städat för goodwill är 97 norska kronor, därmed är pris/ek 1,51, EJ OK.

En analys som helt bortser från prognosticerade produktionsvolymer och antaganden om oljeprisets utveckling? Går det att fatta beslut utifrån en sådan? I min värld är dessa parametrar nästintill omöjliga att förutspå. Hur ser efterfrågan ut 2015?

Jag tycker att priset ser attraktivt ut idag, även jämfört med branschkollegor som Exxon Mobil och andra, och om jag skulle få för mig att investera i gas- och oljeutvinning vore Statoil med dess stabilitet och goda historiska utveckling intressant. Jag skulle dock rekommendera alla intresserade läsare att spendera mycket tid på att läsa om branschen och pågående förändringar i form av skifferolja med mera innan ni fattar investeringsbeslut, det skulle jag göra om jag vore seriöst intresserad.