Analys av Getinge

Halländska medicinteknikbolaget Getinge är en ofta önskad analys här på bloggen och när Svenska Dagbladet i Näringslivsdelen (Ulf Petersson i papperstidningen den 7 april 2012) häromdagen jämförde bolaget med H&M och Axis kände jag mig nyfiken nog att göra en analys.

Autoklav

Getinge AB grundades 1904 i just Getinge och köptes 1989 ut av finansmännen Carl Bennet och Rune Andersson från dåvarande ägaren Electrolux. 1993 börsnoterades bolaget och B-aktien finns idag på Stockholmsbörsens Large Cap-lista. Största ägare är fortfarande Carl Bennet med 48,9 procent av rösterna i bolaget.

Getinge tillverkar och säljer utrustning för operationssalar, vårdavdelningar av olika slag, äldrevård och bolag verksamma inom läkemedelsutveckling. Verksamheten delas upp i tre affärsområden med separata varumärken. Getinge Infection Control tillverkar desinfektorer och autoklaver och är världsledande inom detta. Affärsområdet Extended Care bedrivs under varumärket Arjo & Huntleigh och producerar produkter inom lyft, förflyttning och personlig hygien. Det tredje och sista området är Medical Systems vilket saluförs under märket Maquet och tillverkar olika typer av operationssalsutrustning för kirurgi, anestesi och ventilation.

Bruttomarginalen i verksamheten ligger kring 50 procent vilket är kännetecknande för verksamheter med höga inträdeshinder. Jag kan absolut inte påstå mig kunna Getinges verksamhet, mina vårdkunskaper inskränker mig till enstaka sjukhusbesök i samband med födslar och äldre släktingar. Men jag kan anta att den typ av utrustning Getinge säljer är utsatt för omfattande granskningar och kvalitetskontroller och att kunderna är villiga att betala för beprövad kvalitet. Därmed blir det trögt att etablera ny konkurrens och marginalerna kan hållas uppe. Från bruttomarginalen går drygt 20 procentenheter till försäljning, 10 till FOU och kvar efter lite övrigt blir drygt 15 procent i rörelsemarginal. Dessa siffror har varit relativt konstanta de senaste fyra åren. Eftersom omsättningen ökat under den perioden har följaktligen vinsterna ökat motsvarande.

Så här klarar Getinge mina investeringskriterier:

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Large Cap
Stark finansiell ställning:	NEJ	Bolaget är i hög grad lånefinansierat och omsättningstillgångarna är inte nära att vara dubbelt så stora som kortfristiga skulder och de totala skulderna är väsentligt större. En stabil verksamhet har lockat till offensiv finansiering här.
Intjäningsstabilitet:	JA	Vinster de senaste tio åren (tack Getinge för den tjusiga 10-årsöversikten i årsredovisningen)
Utdelningsstabilitet:	JA	Utdelning varje år de senaste tio åren, direktavkastningen har legat mellan 1,4 och 2,7 procent
Intjäningstillväxt:	JA	Intjäningsförmågan har stigit från omkring 3 kronor per aktie för tio år sedan till närmre 10 kronor idag. Detta pekar på en tillväxttakt på nära 13 procent årligen.
Trovärdig ledning:	JA	Har ingen negativ information
Gynnsam ägarbild:	JA	Bolaget har en tydlig och stark huvudägare i Carl Bennet

Både resultaten och dess tillväxt har varit urstarka de senaste tio åren och bolaget framstår som väldigt lättanalyserat resultatmässigt. Ägarna tycks ha den bilden också och har därför valt en skuldfinansiering utöver den jag skulle önska, men de kvantitativa måtten får svara på om belåningen är alltför aggressiv:

• P/E-tal: med intjäningsförmågan 10 kronor per aktie är P/E idag nästan 19, EJ OK. Den stadiga intjäningstillväxten har lett till en tillväxtvärdering som kräver 5 procent reell tillväxt.
• Börsvärdet, med antagandet att de privatägda A-aktierna är lika mycket värda som B-aktierna, är 45 miljarder kronor, kassan är 1,2 miljarder och räntebärande skulder 18,7 miljarder kronor, så totalt EV är 62,5 miljarder kronor. EBIT3 är 3,56 miljarder kronor för perioden 2009-2011. EV/EBIT3 blir då drygt 17,6, EJ OK. Jag ser helst ett värde under 12 här.
• Pris/eget kapital: eget kapital per aktie aktie exklusive goodwill är negativt, EJ OK. Detta reflekterar Getinges förvärvsvillighet. Jag ser det inte som diskvalificerande, men ett minus.

Den summerade slutsatsen är att tillväxttakten på 13 procent antagligen motiverar det höga P/E-talet. Men det  höga P/E-talet kombinerat med den offensiva finansieringen gör att jag avvaktar från att köpa Getinge. Bolaget är dock intressant, och om finanskrisen skulle återuppstå och göra belånade bolag billiga igen så skulle jag vara intresserad.