Rapport från Avanza

Som en kommenterade läsare påpekade är jag intresserad av Avanza som investeringsobjekt. Häromdagen släppte bolaget en rapport som kostade ungefär 5 procent av marknadsvärdet under dagen.

Den korta versionen är att intäkterna sjönk och kostnaderna ökade, vilket såklart ledde till kraftigt försämrat resultat. Men eländet stannar inte riktigt där, jag återkommer till detta lite senare... Så här kan man sammanfatta rapporten (jämfört med samma kvartal föregående år):

• Intäkterna sjönk med 10 procent, främst på grund av minskat ingående sparkapital och lägre kundaktivitet
• Kostnaderna steg med 20 procent, här har man dock bromsat kostnadstillväxten så differensen kommer vara mindre i kommande kvartal
• Antalet konton steg med 17 procent vilket är positivt. Det finns dock inga incitament för kunden att avsluta ett konto så hur mycket antalet aktiva kunder ökat är inte lika lätt att läsa ut

Jag är ju inte en person som väger in alltför mycket i ett enstaka kvartals resultat. Det som är desto intressantare det stycke i rapporten som stryks under i pressmeddelandet som kom efter rapporten:

"Beroende på Avanza Banks långsiktiga bedömning av marknadsförutsättningarna kan det finnas skäl att revidera sparmarknadens tillväxt, främst på grund av att den positiva historiska effekt som ökad privat skuldsättning har haft förväntas förändras"

Man är alltså orolig för att sparmarknadens tillväxt, och därmed Avanzas egen tillväxt, ska avta när skuldsättningstillväxten avtar. Jag är ju inte heller någon makrospekulant, men det brukar precis alla andra vara, så det skulle inte förvåna mig om en revision, eller ytterligare diskussioner om revision av tillväxtmålen, kommer att leda till en omvärdering av Avanza. Nu efter helgen, när deras guldkunder hunnit reagera, kommer kanske analyshusen komma ut med nedreviderade riktkurser för Avanza. Då kanske ett riktigt köptillfälle dyker upp i bolaget?

Uppdatering Investor

Det var över två år sedan jag analyserade Investor senast. Bolaget har inte ändrats radikalt sedan dess så jag tänker inte göra om analysen fullständigt utan fokusera på att uppdatera de kvantitativa måtten: är Investor köpvärt idag? Informationen hämtas ur den nyligen släppta årsredovisningen för 2011.

Drygt 140 personer arbetar på Investor

Värderingsmetoden från senast fungerar så här: onoterade bolag värderas till 50 procent av bokfört värde och noterade bolag värderas enligt konsolideringsprincipen (ibland kallad "look-through-earnings"). Den tredje komponenten i bolagets värde är nettoskulden.

De onoterade innehaven var den 31 december 2012 värderade till 73 kronor per aktie. Reducerat med 50 procent blir värdet då 36,50 kronor. Nettoskulden är 23 kronor per aktie, övervärdet totalt utanför den noterade portföljen blir då 13,50 kronor. Observera att detta är en försiktig värdering av de onoterade innehaven, men de är ju också svåra att få inblick i.

För de noterade bolagen beräknas den konsoliderade intjäningsförmågan i tabellen nedan, alla belopp i miljoner svenska kronor:

Innehav	Kapitalandel	3-årssnitt intjäning (MSEK)	Viktad intjäning per Investor-aktie (SEK)
Atlas Copco	16,8 %	9 709	2,13
ABB	7,8 %	19 893	2,02
SEB	20,8 %	6 334	1,72
AstraZeneca	4,0 %	59 592	3,11
Ericsson	5,3 %	9 004	0,62
Electrolux	15,5 %	2 889	0,58
Saab	30,0 %	1 112	0,43
NASDAQ OMX	10,7 %	2 338	0,33
Husqvarna	16,8 %	1 209	0,26
Sobi	40,3 %	-18	0,00
Summa			11,20

Sammanlagd viktad genomsnittlig intjäning i de noterade bolagen uppgår alltså till 11,20 kronor, variationen under perioden 2009-2011 har varit 8,15-14,35 kronor per aktie så det har varierat ganska kraftigt över åren. En kommentar till Sobi: jag har inte velat värdera bolaget negativt så den genomsnittliga förlusten har reducerats till noll.

För denna intjäningsförmåga betalar man idag 117,50 kronor (A-aktien kostar idag 131 kronor, minus 36,50 för onoterade innehav plus 23 kronor för nettoskuld). Det ger ett P/E på 10,5, eller 8,2 mot 2011 års resultat. Denna multipel plus en onoterad portfölj för halva bokförda värdet är inte dyrt.

Är innehaven något att ha? Det är en relevant fråga. De fyra stora, Atlas Copco, ABB, SEB och AstraZeneca är intressanta. De tre första har jag gärna i min portfölj till rätt pris, det sistnämnda är lite mer tveksamt. Men AZ tjänar fortfarande mycket pengar som skiftas ut till ägarna. Jag saknar i princip kompetens för att bedöma AZ, och eftersom innehavet står för så stor del av intjäningen blir det en osäkerhetsfaktor.

Den eviga frågan om substansrabatten har jag inte så mycket synpunkter på. Jag tycker om att Ekholm använder underprissättningen av bolagets avkastande tillgångar till att höja upp direktavkastningen. Så länge rabatten ligger kvar på 30 procent eller högre och innehaven inte är kraftigt övervärderade på börsen kommer Investor att vara en billig aktie som ger en bra direktavkastning. Med andra ord behåller jag mina aktier och skulle idétorka inträffa kanske jag till och med ökar.

Förvaltningskostnaderna i Investor är ca 85 öre per aktie och år. På dagens pris blir det ungefär 0,65 procent. Börje och gänget är dyra, men jämfört med en aktiefond framstår de som ett fynd.

Utdelning Lundbergföretagen

Fredrik Lundbergs maktbolag, Lundbergföretagen, är inte någon stor utdelare. I år landar direktavkastningen på under 2 procent, nämligen på 4 kronor per aktie. Till skillnad från investmentbolag har man inte avdragsrätt för utdelningarna och Lundberg gillar att ackumulera. Inget fel i det, men om man håller bolaget på lång sikt utan avsikt att sälja bör man akta sig för investeringssparkonto eller kapitalförsäkringar.

Hittills i år har följande utdelningar kommit, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
12-04-20	Lundbergföretagen	408	4,00	1 632
12-04-19	AP Möller-Maersk A	3	1 189,88	3 570
12-04-12	Wal-Mart	95	2,67	254
12-04-05	Handelsbanken A	1 420	9,75	13 845
12-04-05	Handelsbanken B	2 045	9,75	19 939
12-04-04	Swedbank A	17	5,30	90
12-04-04	Swedbank Pref	2 870	5,30	15 211
12-03-15	Johnson & Johnson	65	3,88	252
12-03-09	Microsoft	120	1,35	162
12-01-04	Wal-Mart	73	2,51	183
Summa				55 137

Nästa vecka blir det Sampo och Investor. Det har dessutom trillat in ett antal intressanta rapporter som jag hoppas hinna kommentera i helgen.

Utdelning Maersk

Den forne frontmannen avled i veckan, men Maersk kryssar vidare i den tuffa sjötransportindustrin. Idag kom årets utdelning, som liksom förra året låg på 1 000 danska kronor per aktie. I år växlades detta till 1 189,88 svenska kronor.

Hittills i år har följande utdelningar kommit, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
12-04-19	AP Möller-Maersk A	3	1 189,88	3 570
12-04-12	Wal-Mart	95	2,67	254
12-04-05	Handelsbanken A	1 420	9,75	13 845
12-04-05	Handelsbanken B	2 045	9,75	19 939
12-04-04	Swedbank A	17	5,30	90
12-04-04	Swedbank Pref	2 870	5,30	15 211
12-03-15	Johnson & Johnson	65	3,88	252
12-03-09	Microsoft	120	1,35	162
12-01-04	Wal-Mart	73	2,51	183
Summa				53 505

Näst i tur är Lundbergs som förmodligen kommer in imorgon eller på måndag.

Allt har ett slut

I veckan har vi kunnat läsa om Maersk McKinney Möllers bortgång och Warren Buffetts cancerdiagnos, godartad men det får en att tänka lite. Båda dessa herrar har haft långa liv och i synnerhet i Buffetts fall har detta varit en nyckel till framgången.

Som värdeinvesterare försöker man köpa hög avkastning till låga priser och agera långsiktigt. Förutsättningarna för framgång är alltså:

1. Nå vettig avkastning till låg risk för permanent förlust
2. Återinvestera och bygg med ränta-på-ränta-effekt
3. Lev länge

Vi kan inte alla räkna med att bli 80-100 år gamla. Ska man då "leva i nuet" och överge tanken på att bygga en förmögenhet på grund av risken ett inte få ta del av avkastningen? Jag tycker ju inte det. I mitt eget fall tröstar jag mig med att om jag inte själv får uppleva avkastningen kan jag åtminstone ge min fru och mina barn bra förutsättningar för att klara sig utan mig. Jag misstänker att ni som läser bloggen ställt er samma fråga, hur tänker ni?