onsdag 11 maj 2011

Exit Ratos

Ratos ägare har under 2000-talet (sedan Arne Karlsson stuvade om företaget) haft en fantastisk värdeutveckling. Dels har börskursen mer än femfaldigats och dels har direktavkastningen varit god (medelvärde 6,1 %).

Trots att jag från första parkett jublat åt utvecklingen och aktien har gjort mig glad i de fyra år jag haft den så har jag hela tiden haft problem att värdera bolaget och se om utvecklingen kan förväntas fortsätta.

Huvudproblemen är:
  1. Att göra den typ av bolagsaffärer Ratos gör känns mer konkurrensutsatt idag och ledningens personliga kontaktnät känns alltför betydelsefullt, vad händer när Arne slutar?
  2. Den underliggande fundamentala intjäningsförmågan ligger alltför långt ifrån konglomeratets värdering.
När man jämför bolaget idag med bolaget i december 2001 inser man att värderingsgrunderna för bolaget har förskjutits minst lika mycket som värdet har byggts.

Justerat för splittar har det egna kapitalet utvecklats så här jämfört med aktiekursen:

År EK/aktie Slutkurs Rabatt/premie Utdelning Dir.avk
2011-Q1
49 kr
128 kr
161 %


2010
48 kr
125 kr
160 %
5,25 kr
4,2 %
2009
48 kr
97 kr
102 %
4,75 kr
4,9 %
2008
50 kr
72 kr
44 %
4,50 kr
6,3 %
2007
38 kr
88 kr
132 %
4,50 kr
5,1 %
2006
35 kr
81 kr
131 %
8,25 kr
10,2 %
2005
35 kr
49 kr
40 %
2,25 kr
4,6 %
2004
30 kr
36 kr
20 %
2,13 kr
5,9 %
2003
25 kr
28 kr
12 %
1,81 kr
6,5 %
2002
25 kr
24 kr
-4 %
1,64 kr
6,8 %
2001
26 kr
23 kr
-12 %
1,56 kr
6,8 %

Eget kapital är såklart ett rätt trubbigt instrument, särskilt när det gått från marknadsvärderade aktier till inköpsvärdering av bolagen (som det blir när man konsoliderar fullt och lägger på goodwill). Men det är det bästa närmevärde jag kunnat hitta, och jag är ju i gott sällskap med Berkshire Hathaway m.fl.

Kursutvecklingen från december 2001 till december 2010 är utmärkta 21 % per år och den som klagar på en sådan resa är rejält kräsen. Det som dock oroar mig är att den underliggande tillväxten av eget kapital endast varit 7,3 %. Detta är för all del inte fy skam, särskilt inte om man kombinerar med den höga direktavkastningen. Men någonstans måste de här båda kurvorna komma mer i synk.

2001 drogs man med en substansrabatt på 12 %, idag har man en premie på 161 %. Vilket värde som är motiverat är inte lätt att säga, men vad som är helt klart är att den utvecklingen inte kan fortsätta i 10 år till. För att öka i värde måste Ratos öka upp sitt egna kapital och intjäningsförmåga.

Kort sagt, jag tycker att Ratos är fundamentalt svårvärderat, och min magkänsla lutar mer åt övervärdering än undervärdering. Jag har därför sålt hela mitt innehav i Ratos idag, 2 200 aktier à 128,40 kr/styck. Tack Arne för den här tiden och gör gärna samma värderingsresa i Maersk...

9 kommentarer:

  1. Håller helt med. Har följt din blogg några månader och min portfölj liknar din ännu mer nu än när jag började. Men just Ratos kändes omöjlig att köpa just nu. Jag tror att framtiden är ljus för Ratos (bolaget) men riskabel för en aktieägare.

    SvaraRadera
  2. Oj det blir en ansenlig pengahög att investera i. Vilka företag lutar det mot mest just nu?

    SvaraRadera
  3. @Anonym: det blev Handelsbanken :-)

    SvaraRadera
  4. Lyft in Kinnevik omkring 120-135 kr. Mitt val framför Ratos.

    SvaraRadera
  5. Intressant iakttagelse av utvecklingen av Ratos. Om jag fattar insiderlistan (http://www.finansportalen.se/insiderlistan.htm) rätt och har räknat rätt så har det gjorts insiderköp av 18338127 Ratos B, alltså över 2 miljarder kr.

    /MT

    SvaraRadera
  6. Såg också de stora insiderköpen senaste veckan.
    Frågan är vad det är för någonting?
    Ser hela ledningen köpläge eller är det optioner som löses in eller någon slags bonus för ledningen?

    SvaraRadera
  7. Kan inte Ratos vara värd en ny analys nu när aktien sjunkit så mycket i pris? :)

    För övrigt vill jag tacka för en mycket bra blogg!

    /Patrik

    SvaraRadera
  8. Nu när aktien rör sig kring 60 kr är den kanske köpvärd?

    SvaraRadera
    Svar
    1. Definitivt mer köpvärd, men jag tycker bolaget är väldigt svårvärderat. Skulle man halka ner mot det egna kapitalet så skulle jag nog vara köpare igen, annars avvaktar jag.

      Radera