Bevakningslistan februari 2013

Som jag tidigare utlovat är här min bevakningslista uppdaterad med dagens priser. Månadens köp blev alltså Industrivärden C. Observera att aktievärdering är en konst snarare än en vetenskap och att fatta beslut utifrån någon decimal är i princip alltid meningslöst. Och glöm inte heller att detta är ett beslutsstöd, inte något som är absolut styrande, parametrar som portföljbalans och annat är viktiga att ta med i ett beslut.

För information om hur man utläser listan hänvisar jag till första publicerade versionen av listan.

	Aktie	Valuta	NEPS	P/E	Mot. pris	Kurs	K/M	Anm.
	Apple	USD	44.10	18	793.80	445.00	0.56
	A.P. Möller Maersk	DKK	3,500	15	52,500	43,840	0.84
	Handelsbanken	SEK	21.00	15	315.00	266.00	0.84
	Industrivärden	SEK	10.00	13.5	135.00	114.00	0.84
	Fortum	EUR	1.40	12	16.80	14.50	0.86
	Sampo	EUR	2.00	15	30.00	28.40	0.95
	Skanska	SEK	8.00	15	120.00	115.00	0.96
	Microsoft	USD	1.82	15	27.30	27.80	1.02
	Hennes & Mauritz	SEK	11.00	20	220.00	231.00	1.05
	Investor	SEK	11.50	13.5	168.75	184.00	1.09	Egen formel
	Beijer Alma	SEK	9.00	15	135.00	149.00	1.10
	Swedbank	SEK	11.50	12	138.00	155.00	1.12
	The Coca-Cola Co	USD	1.90	18	34.20	38.50	1.13
	Avanza	SEK	8.30	18	149.40	173.00	1.16
	Wal-Mart Stores	USD	4.10	15	61.50	71.70	1.17
	SKF	SEK	9.00	15	135.00	159.00	1.18
	Johnson & Johnson	USD	4.20	15	63.00	76.30	1.21
	Lundbergs	SEK	14.00	15	210.00	267.00	1.27
	Alfa Laval	SEK	7.40	15	111.00	150.00	1.35
	Google	USD	32.47	18	584.46	800.00	1.37
	Atlas Copco	SEK	8.08	15	121.25	167.00	1.38
	Unilever PLC ADR	USD	1.90	15	28.50	39.70	1.39
	Procter & Gamble	USD	3.60	15	54.00	77.00	1.43
	SCA	SEK	8.50	12	102.00	157.00	1.54

Investor har en egen formel för att kompensera för de onoterade innehaven, jag hänvisar till den numera ganska gamla analysen eller den modernare uppdateringen för den som vill veta mer.

Apple är alltså det bolag som enligt mitt sätt att räkna på det är billigast i listan. Jag vill dock köpa Apple i paket med Microsoft och Google, vilket jag kommenterat tidigare, och de andra ser inte lika attraktiva ut prismässigt idag. Om man justerar för bolagens nettokassor förändras bilden något och alla tre ser attraktivare ut.

Inköp Industrivärden

Det var rätt mycket aktivitet kring Industrivärden för ett par veckor sedan men aktien sjönk idag tillbaka till en ganska intressant nivå, särskilt om den omtalade konjunkturvändningen verkligen är på gång.

Jag köpte därför (för första gången på nästan tre år) 116 stycken Industrivärden C för 112,70 kronor per aktie. Jag har tyvärr inte hunnit detaljanalysera företaget efter ICA- och Höganäsaffärerna, men det är samtidigt några av bolagets minsta innehav så i det korta perspektivet bör de inte påverka helhetens värdering alltför mycket. Valet stod idag främst mellan Industrivärden och Fortum, och båda kunde egentligen dugit. Industrivärden såg marginellt billigare ut i min bevakningslista (jag återkommer med den senare idag eller imorgon) och valet föll därför på den. Tack Berlusconi för den påpassliga 2,5-procentiga prissänkningen idag!

Under kommande månader kommer utdelningarna att spä på min investeringsförmåga och sannolikt blir det ytterligare investeringar i teknologiportföljen eller Maersk då, men idag räckte inte pengarna till ett större grepp.

Så här ser portföljen ut efter köpet:

Bolag/aktie	Antal	Portföljandel
Handelsbanken		29 %
Handelsbanken A	1 420
Handelsbanken B	2 045
Hennes & Mauritz	2 740	20 %
Swedbank		14 %
Swedbank A	17
Swedbank Pref	2 870
Investor A	1 200	7 %
Industrivärden C	1 716	6 %
Sampo	740	6 %
AP Möller Maersk A	3	5 %
Fortum	1 000	4 %
Lundbergföretagen	408	3 %
Teknologiportfölj		3 %
Apple	10
Google	8
Microsoft	170
Wal-Mart Stores	120	2 %
Johnson & Johnson	95	1 %
Beijer Alma	98	0 %

Portföljvärdet ligger nu på knappt 3,2 miljoner kronor. Om någon har svårt att komma ihåg mina dåliga affärer så ta gärna en titt på min senaste geniala försäljning.

Tipstisdag

Stora kuponger för utdelningsinvesteraren

I förra veckan skickade jag upp en testballong i form av inlägget "Laddar för köp" där jag bad om tips från läsarna om bolag att investera i eftersom jag tycker att min egen portföljs marknadsvärderingar börjar lämna det attraktiva köpområdet. När jag skriver detta är antalet kommentarer på inlägget 141 stycken, det i särklass mest kommenterade inlägg jag skrivit hittills, tack alla kommentatorer!

Det är mänskligt, men en aning ironiskt, att när börsen nu stigit konstant i ett antal månader får jag hundratals köptips, medan finanskrisens så vanliga "jag är 30 procent likvid"-kommentarer är få. Som tack för alla tips tänkte jag göra en extremt snabb genomgång av dem med en kort kommentar eller länk.

Bolagstips	Från	Intresse?	Kommentar
Meda	Anders	Nej	Hög P/E, svår bransch
Autoliv	Sven Holmström	Ja	Verkar ha flera kvaliteter jag söker
Skanska	Johan	Ja	En äldre analys finns, med på min bevakningslista (ser dock att den fallit bort i tidigare sammanställningar av listan
Ratos	Erik	Nja	Ett av mitt livs bättre affärer var när jag sålde Ratos, och jag är lite skeptisk, det behövs en djupgenomgång av innehaven vilket jag inte hunnit med.
Transmode	Erik	Nej	Utan att ha gjort någon djupanalys kan en alternativ teknologi eller ny konkurrens döda bolaget fort, även om det ser bra ut nu
Intel	Anonym	Nej	Om man ska följa "analogin" med Google/Apple/Microsoft skulle jag vilja parera Intel med ARM, som dock är mycket dyr
Nolato	H	Ja	Kontraktstillverkning är väl en aning osexigt, men varför inte? Jag var imponerad över hur man överlevde tappet av Ericssons mobiler en gång
Duni	Arbetande Pengar	Nej	Jag tror inte riktigt på deras långsiktiga hållbarhet, var är verkshöjden, varför ska inte ICA etc. bara skeppa under eget varumärke?
Telia	Stabil ekonomi	Nej	Jag misstänker att telekomoperatörerna är välförtjänt lågt prissatta idag eftersom hela affärsmodellen är under press och man samtidigt tvingas till betydande investeringar som inte leder till ökade intäkter, det finns en äldre analys av Telia men idag är jag mer negativ än jag var då
Kinnevik	HoaHoa	Nej	Samma kommentar som för Telia ovan, är inte intresserad av telekomoperatörer
Gamehost	HoaHoa	Nej	Jag investerar inte i gambling av personliga skäl, och om jag skulle göra det skulle jag nog leta närmre hemmet först
Millicom	Anonym	Nja	Lite intressantare än andra operatörer, analys finns här på bloggen
Boule Diagnostics	Bjorn	Nej	Om jag skulle ge mig in på medicinsk teknologi skulle jag nog ge mig på större bolag först, Getinge exempelvis, men om inte eftermarknadsinnehållet (förbrukningsartiklar) är stort är det svårt att som outsider förstå hållbarheten i produktsortimentet och intäkterna
Stora Enso	Anonym	Nej	Jag äger lite skogsaktier via Lundbergs (Holmen/SCA) och Industrivärden (SCA) och det får räcka, Stora Enso har så länge jag tittat på bolaget varit rätt vanskött och en kort positiv period räcker inte för att väcka mitt intresse
SSAB	Erik	Nja	Som jag skrev i inlägget tänker jag tanken, men samtidigt är SSAB tydligen fullständigt maktlöst vad gäller både egen prissättning och inköpspriser
Tieto	Erik	Nej	Jag vill inte investera i IT-konsulter, Tieto handlar mest om outsourcing och allt handlar om marginalpress. Visst kan avkastningen på eget kapital bli högt, men med lite vanskötsel (och Tieto har haft sin fair share) blir vinsterna lätt väldigt låga
Diamyd	Erik	Nej	Diamyd verkar utvecklas till den speciella situation jag hade i tankarna för ett tag sedan, men detta är utanför min komfortzon och andra får ta hem de vinster som eventuellt görs där
McDonald's	Jag vet	Ja	Jag sneglar ofta åt bolagets håll, men det har aldrig varit nära nog för en analys
Darden Restaurants	Anonym	Nej	Ser inte oävet ut, men jag kan inget om amerikanska restaurangmarknaden och vill man investera i liknande finns det nog bättre alternativ närmre hemmaplan
Oriflame	Anonym	Nej	Jag har svårt för affärsmodellen med hemförsäljning, även om bolaget gång på gång visat att det kan fungera (på min fru om inget annat, gällande andra produkter dock)
Securitas	Anonym	Nej	Sedan jag analyserade Melker Schörling har jag haft svårt för alla ingående bolag, jag gillar inte den förvärvsdrivna tillväxten och de hårda belåningarna - framförallt ska den typen av bolag köpas när världen är nattsvart, inte när alla vädrar morgonluft
Tesco	Anonym	Ja	Har inte tittat närmre på bolaget eftersom jag "valt hästen" Wal-Mart, men det kan finnas anledning att ompröva, telefonorder (!) med tillhörande courtage avskräcker dock
Doro	Daniel	Nej	Bolaget seglar under radarn i en nisch som antingen absorberas av "vanliga" smartphones över tid eller växer och blir attraktiv, och då riskerar man att bli ännu ett RIM men i mindre skala
Pricer	Daniel	Nej	För litet och för skandalomsusat i mina öron
Nokia	Aktieresenären	Nej	För svår och riskabel investering för mig, får Swedbank-besluten 2008 att verka busenkla
Billerud Korsnäs	Anonym	Nej	Samma kommentar som på Stora även om vanskötseln kanske inte är tillämplig, skogsindustrin har problem som jag inte kan bedöma om de är övergående, jag är därför nöjd med de indirekta innehav jag har
Danska banker (diverse)	Signs	Nej	Jag gick igenom Nordjyske banks årsrapport idag för att se om det intressantaste bolaget som Aktiefokus översikt visade upp kunde vara något för mig. Låg avkastning på eget kapital, obskyr hemmamarknad, krympande kontorsnät, och fortsatt dålig kontroll på kreditförlusterna sade mig dock att här är en oerhört tråkig verksamhet att äga på längre sikt jämfört med exempelvis Handelsbanken. Det kan finnas en kortsiktig prisjustering att hämta hem, men man kan också få vänta på den medan bättre företag gör sitt jobb.
Xvivo	Signs	Nej	Signs, du sa det bäst själv: "Ett utdraget FDA-godkännande kan kortsiktigt pressa ner kursen till nya bottennivåer och ge ett mkt intressant köptillfälle i en aktie med starkast möjliga affärsidé - man räddar liv. Och man har en helt unik teknik på en global marknad. Och vinstmarginalpotentialen är mkt stor.". I min värld kan detta översättas med "Varning, du begriper inte detta. Floskel. Odds och vinst okänd.", men kalla mig gärna feg ;-)
Berkshire Hathaway	Anonym	Ja	Buffetts monsterskapelse är såklart intressant och det finns en analys på bloggen, men vad händer med alla VD:arnas lojalitet när Buffett/Munger lämnar skeppet?
Exxon	Anonym	Nja	Kan såklart vara intressant, men analysen av Statoil påminde mig om hur osäker oljebranschen är
Danske Bank	Anonym	Nej	Här finns lite återhämtningspotential, även om den inte är lika stor som för de mindre danska bankerna. I långa loppet är jag dock inte lika säker på Danske Bank som på de svenska, den verkar inte lika välskött
General Mills	Anonym	Ja	Konsumentjättar är alltid intressanta, har dock ingen koll på denna (ännu)
KABE	Sparränta	Nej	Husvagnar? Hur ser återväxten ut på den marknaden egentligen? Inget jag skulle våga investera i.
AstraZeneca	Sparränta	Nej	Helt och fullt nöjd med det indirekta innehavet via Investor
Munich Re	Fredde	Nja	Jag kan ganska lite om återförsäkringsbusiness, men visst skulle det kunna vara intressant. Jag vet dock inte ens om jag kan handla annat än telefonorder
Fred Olsen Energy	Arvid	Nja	Osäker på oljeriggservicebranschen, känns som ett "derivat" på norska oljebranschen
POSCO	Arvid	Nej	Om jag är intresserad av stålbranschen blir det SSAB, det är en fördel att arbeta med svenska företag
Altria Group	Anonym	Nej	Investerar inte i tobak av personliga skäl (bolaget äger Philip Morris USA om någon undrar)
Main Street Capital	Anonym	Nej	Corporate finance och investment banking känns inte som de attraktivaste delarna i svenska banker och jag söker inte specialiserade företag
Realty Income	Anonym	Nej	När jag analyserade bolaget misstänkte jag ett pyramidspel, det kanske kan förklaras med REIT:arnas egenskaper men det ser onekligen ut som att man delar ut emissionspengar. Bara misstanken plus bolagets bisarra marknadsföring är tillräckligt för att jag ska stanna borta.
Coca-Cola	Anonym	Ja	Finns på bevakningslistan, men faller sällan under mina prisgränser
Tele 2	Starke Arvid	Nej	Se Telia ovan ang. telekomoperatörer
NLP	Anonym	Nja	Kanske kan vara intressant, logistikfastigheter har dock en konjunkturkänslighet man oftast strävar bort från när man investerar i fastigheter
Stockmann	Anonym	Nja	Inget fel på Lindex egentligen, men ska man leta globala vinnare på klädmarknaden och lämna H&M ligger det närmre till hands att titta på Inditex
Swedish Match	F	Nej	Faller för tobaksstrecket
Tikkurila	Anonym	Nej	I minsta laget (mid cap), i dyraste laget (just nu), och för stor belåning, men färgtillverkning kan vara intressant
Rapala VMC	Anonym	Ja	Fiskeutrustningstillverkaren har en fin balansräkning, en lönsamhetsdipp 2012 som behöver analyseras men annars en rätt fin verksamhet, kanske värt en analys trots mid cap
Swedol	Anonym	Nej	Det finns massor med konkurrenter för en återförsäljare av verktyg för hemmafixare och proffs, och jag vet inte hur Swedol har hamnat i problem eller varför/hur de ska ta sig ur dem
Konecranes	Anonym	Nej	Söker inte direkt underleverantörer till byggbranschen, och KC ser rejält dyra ut i mina ögon sett till vilken lönsamhet man presterat de senaste 5-6 åren
Oriola-KD	Anonym	Nej	Partihandel med läkemedel kan vara en intressant nisch, men man har varit instabila i lönsamheten så jag avstår
Nike	Anonym	Ja	Bolaget finns på radarn, men ser aldrig ut att landa på ett pris där jag vill köpa
Mastercard	Anonym	Ja	Intressant men har sett dyrt ut varje gång jag tittar
Kellogg	Anonym	Ja	Ännu en konsumentgigant som väldigt sällan är nere och hälsar på i mitt köpintervall
Concentric	Anonym	Nja	Lite för litet och för kort historik, men kan vara intressant på sikt
Teva Pharm	Anonym	Nej	Generikatillverkning av läkemedel är intressant, men inte en bransch jag begriper mig på i dagsläget eller känner mig bekväm i, skulle behöva lång inläsning
Alm. Brand	Jonathan Greer	Nej	Jag föredrar de större försäkrings-/finanskoncernerna Sampo, Gjensidige eller Tryg
Visa	Jonathan Greer	Nej	Det finns en analys av äldre snitt, märkligt upplägg
Deere & Company	Jonathan Greer	Ja	Intressant bolag med starkt varumärke, vid snabb blick rimligt prissatt, svag balansräkning
Bank of America	Jonathan Greer	Nej	Jag har varit inne och fuskat i Citigroup innan bloggen startade, bankverksamhet är inte enklare att analysera i USA än i Sverige... Det svenska oligopolet har mycket stora fördelar för en investerare som man inte bör underskatta, i USA är konkurrensen tuffare
AIG	Jonathan Greer	Nej	Fixade inte finanskrisen alls, inte intressant för mig
Blackstone	Jonathan Greer	Nej	Intressant marknadsposition bl.a. inom ETF:er, men lönsamheten har svajat under krisen
Dignitana	Anonym	Nej	Förhoppningsbolag, denna gång med ett patenterat skalpkylningssystem
Brummer Multi Strategy	Roger	Nej	Om jag är skeptisk till fonder är jag enormt skeptisk till hedgefonder. Supersmarta strategier kombinerade med andra supersmarta strategier inger inte förtroende hos mig
Traveas	J.O	Nej	Teknologiskt förhoppningsbolag på Aktietorget? Med en SMS-tjänst? Låter inte som något för mig.
Raisio	Anonym	Nej	För litet företag, hur är det med lönsamheten?
Betsson	Betsson-ägare	Nej	Avstår gambling av personliga skäl
Latour	Anonym	Nej	Dagens Industri hade en analys av företaget häromdagen och kom fram till att rabatten var låg och Assa högt värderat, jag har inte gjort motsvarande analys, men som jag skrev tidigare har jag lite problem med Schörlings företag, framförallt att köpa dem i medvind. Douglas verkar gilla att saminvestera med Schörling, så han hamnar litegrann i samma fålla
ASSA ABLOY	Stefan	Nja	Samma som ovan, lite högt värderat, Schörlings sätt att driva bolag gör att jag helst vill köpa i motgångstider
Reckitt Benckiser	Anonym	Nej	Läs gärna Defensivens analys, det verkar avigt att handla konsumentjättar via telefonorder när amerikanska marknaden är full av dem. För att motivera det krävs ett riktigt fyndpris och R-B är inte i närheten av ett sådant
Rolls Royce	Toni	Nja	Företaget med det anrika namnet har sedan länge sålt av biltillverkningen och gör numera "kraftlösningar", främst motorer för flyg, sjöfart och landbaserade kraftstationer. I den branschen känns Wärtsilä närmre till hands även om RR vid en snabb blick ser billigt ut just nu, återigen är det telefonorder som gäller :-(
ARM	Toni	Nej	ARM är fantastiskt framgångsrikt och alla som varit inom IT i Lund vet att de vunnit racet om mobilprocessorerna med sina i grunden strömsnåla och effektiva arkitekturer. På aktiemarknaden värderas dock bolaget till P/E 80, så man behöver också vinna PC-kriget, tvättmaskinskriget och kriget om alla tänkbara framtida processorområden...
AQ Group	Anonym	Nej	Det verkar vara ett välskött bolag och är populärt bland bloggkollegor, men det är för litet för mig och jag vet inte vad deras konkurrensfördelar består i. En analys finns att läsa på Aktiefokus.
Vitrolife	Anonym	Nej	För litet, medicinsk utrustning är en bransch där jag hellre kikar på Getinge
Novo Nordisk	Anonym	Ja	Relativt fokuserat läkemedelsbolag med stor framgång på sjukdomsområden som kräver långa behandlingstider, något av en pärla bland nordiska läkemedelsbolag och väl värt en analys. Finanserna är goda, men tyvärr är bolaget ingen hemlighet utan prissatt i linje med mina lovord...
Gazprom	Anonym	Nej	Bara häromdagen gjorde Putin något uttalande om att Rosneft och Novatek skulle få konkurrera om LNG, den politiska risken verkar enorm
Intrum Justitia	Anonym	Nej	Jag repeterar kommentaren från inlägget: Intrum Justitia har alla riskerna som ett försäkringsbolag har men där försäkringsbolagen har ett naturligt positivt kassaflöde i sin affärsmodell har IJ det motsatta. Självklart är det intressant till något pris men i grund och botten känns det som en mindre intressant affärsmodell och verksamhet.

75 tips snabbehandlade! När man gör en sådan snabbgenomgång blir såklart en del bedömningar ganska orättvisa (och rent felaktiga), men det är tvunget när man arbetar med screening.

Även mina investeringskriterier är huvudsakligen en form av screening, ett sätt att skydda mig mot svaga investeringar. Att ett bolag klarar kriterierna betyder inte mycket om jag inte har en bild av hur bolaget ska vara framgångsrikt framöver. Men om det inte klarar dem får bolaget en rejäl uppförsbacke. Bevisbördan ligger på företaget.

Rapporter från Wal-Mart, Maersk och Lundbergs

Jag har haft lite ont om tid på sistone för bloggen och idag är inget undantag, men jag känner att korta kommentarer kring portföljbolagens rapporter är på sin plats.

Lundbergföretagen var först ut i torsdags och som vanligt bjöds inte på någon större dramatik. Utdelningen höjdes med 8 procent till 4,30 kronor, men som vanligt bygger Lundbergs snarare aktievärde än att fördelar sina tillgångar via utdelning. I övrigt kan man notera att de egna fastigheterna ökat i värde med 11 procent efter investeringar och värdeökningar medan kassaflödet från fastighetsrörelsen ökat med 10 procent, någorlunda i balans alltså. Jag anser dock fortfarande att fastighetsaktier idag generellt är överskattade, alltför många investerare verkar intresserade av deras realtillgångar snarare än de kassaflöden de genererar.

AP Möller-Maersk kom med sin årsredovisning idag (man släpper den direkt, ingen bokslutskommuniké) och gjorde ett mycket starkt resultat på 4 964 danska kronor per aktie, väl över mitt investeringsantagande på 3 500 danska kronor per aktie, kanske dags att upprevidera? Utdelningen höjdes med 20 procent till 1 200 danska kronor, börjar Arne Karlsson (Ratos) i styrelsen göra sig påmind? Detta utmärkta resultat skedde alltså under ett år när containerfrakten knappast varit en glänsande bransch. Hur ser det ut i nästa högkonjunktur? I övrigt handlare rapporten mycket om den under 2012 avlidne ikonen och företagsledaren Maersk McKinney Möller och hans verk, väl värt en läsning även av icke aktieägare.

Ett tredje stort familjeföretag är Wal-Mart, som även de kom ut med en bokslutskommuniké häromdagen för det brutna räkenskapsår som avslutades den 31 januari 2013. Familjen Waltons dagligvarujätte gjorde ett rekordresultat på 5,02 dollar per aktie och ökar utdelningen med 18 procent till 1,88 dollar per aktie och år. Man ger också en relativt offensiv guidning för 2013 som går stick i stäv med de lite mörka rykten som florerade häromdagen. Vinstökningen per aktie för året var på hela 10 procent, men den är som vanligt dopad av betydande aktieåterköp. Wal-Mart fortsätter växa internationellt men 2012 var framförallt ett år av viss återhämtning på hemmamarknaden, där man haft det tufft de senaste åren.

Sammantaget var 2012 ett bra år för dessa noterade familjeföretag av gigantiska format. Maersk är det bolag som ser attraktivast ut i värderingen i mina ögon, kanske sparar jag ihop till ännu en aktie?

Laddar för köp

Det närmar sig inköp igen och bevakningslistan börjar verka dyr. Beijer Alma har skenat fullständigt på en hygglig rapport och uppköpsrykten från Simon Blecher.

Fortum och teknologiportföljen är fortfarande intressanta, men jag börjar också snegla på nytt, SSAB och Mondelez intresserar lite. Danska banker har figurerat i flera bloggar, men det känns inte långsiktigt intressant.

Jag får återkomma men tar gärna emot tips. Vad har du för favoriter just nu?

Utdelningar mot återköp

Vitis labrusca

Jag ägnade en stund idag åt Labrusca Family Offices årsrapport för 2012 och fastnade på en mycket välskriven artikel om utdelningar kontra återköp, skriven av förvaltaren Omid Gholamifar. Artikeln heter "Till Divvie Do Us Part" och börjar på sidan 18.

Jag håller inte helt med honom, utan anser att han ser investeraren-företaget som ett alltför slutet system. Som investerare sitter man, om inget annat så av diversifieringsskäl, med ägande i flera bolag och en utdelning kan återinvesteras i det bolag som för stunden har mest lovande utsikter *). Men artikeln är ändå mycket välskriven och måste-läsning för alla eventuella utdelningsinvesterare där ute.

*) Vid närmare eftertanke menar nog författaren att detta istället kan uppnås med försäljning, vilket är helt sant. 

Utdelning Apple

Årets första utdelning kom från Apple igår, men som vanligt behöver någon på vägen ett extra dygn för att processa de tidsödande valutaväxlingarna... De 2,65 amerikanska dollar man delade ut per aktie blev till 16,80 kronor den här gången, efter att dollarn försvagats den senaste tiden (17,97 kronor senast).

När det gäller valutarörelser är jag relativt passiv: en stark krona ger mig personligen större köpkraft utomlands och på importerade varor, men mina tillgångar och avkastningen från utländska investeringar minskar (i kronor räknat då) och svenska exportföretag tappar i resultat. Totalt sett är det ett så sammanvävt system att åtminstone normala valutaförändringar (som dessutom är omöjliga att förutspå för mig) känns helt omöjliga att agera utifrån.

Dags att påbörja årets utdelningstabell, alla belopp i svenska kronor före skatt:

Datum	Aktie	Antal	Utdelning	Totalt
13-02-15	Apple	10	16,80	168
Summa				168

De utdelningar som styrelserna hittills annonserat pekar på ett totalbelopp i år i området 135-140 tkr, vilket vore en rejäl höjning från förra årets 106 tkr.

Veckans nyheter

Förutom bomben i måndags med ICA, Hakon och Industrivärden har veckan bjudit på intressanta rapporter utanför min portfölj och en del andra nyheter.

Störst var såklart Berkshire Hathaways och 3G Capitals utköpsbud på livsmedelsjätten Heinz, mest känd för  sin ketchup. Hemma hos oss finns alltid en flaska av deras chilisås. Affären följer till viss del Buffetts mönster att köpa på sig verkliga konsumentikoner, men till skillnad från i Coca-Cola-köpet har inte Heinz härjats av någon intern kris, utan utköpspriset får ses som relativt högt. Summan landar på hisnande 187 miljarder kronor, en summa som även Buffett bör ha en viss respekt för. Troligen ser han stora långsiktiga tillväxtmöjligheter säkrade av nischens i särklass starkaste globala varumärke.

Idag släppte också mitt tidigare innehav Ratos sin bokslutskommuniké och det var knappast ett styrkebesked. För varje kvartal som går får jag alltmer känslan av att Ratos har sålt ut russinen ur kakan och att man nu har ett stort arbete framför sig med att vända "resterna". Affärsförmågan finns kvar, men råmaterialet känns svagare och med ägarnas krav på höga utdelningar är handlingsutrymmet en aning begränsat.

Kungsleden är ett annat tidigare innehav som kom med sin bokslutskommuniké för 2012 idag. Det intressantaste var den nya "utdelningspolicyn" som för mig indikerar att man helt överger den affärsmodell som gjorde bolaget så populärt för 5-10 år sedan. Man lämnar det gamla begreppet utdelningsgrundande resultat (som i mina ögon var alldeles utmärkt) som inbegrep realiserade vinster i fastighetsaffärer och kommer nu att endast titta på förvaltningsresultatet som grund för utdelningen. Detta innebär troligen att man blir alltmer av ett traditionellt långsiktigt fastighetsbolag med en normalt sett växande och långsiktig portfölj. VD Thomas Erséus som varit i blåsväder i HQ-affären lämnar också företaget. Han kan knappast skyllas för alla skattebekymmer bolaget hamnat i, men med en ny strategi känns det logiskt med en ny person vid rodret.

Till sist vill jag bara bjuda på en underbar rubrik: "Framtidsutsikterna mörkare än väntat". Igår förväntade vi oss alltså att vi skulle förvänta oss mer idag? Kan du idag prognosticera hur optimistisk du ska vara imorgon? "Idag känns det som att framtiden ser kass ut, men imorgon är jag säkert optimist". Andraderivata är inte helt enkelt i psykologi :-) 

Rapport från Sampo

Stadigh och Wahlroos

Idag kom Sampo med sin bokslutskommuniké för 2012 och det var ganska stora ord och starka siffror över hela linjen.

I If P&C är man nu uppe i 11,7 miljarder euro i investeringar, eller 21 euro per aktie. På dessa tjänade man 858 miljoner euro eller 7,3 procent före skatt. Combined ratio för 2012 var lysande 89,3 procent vilket i praktiken innebar att man mottog över tio procent ränta för att låna kundernas pengar. Innehavet i Topdanmark börjar ta sig och bidrog med 14 miljoner euro. Den otroliga hävstång som uppstår när man lånar till negativ ränta och placerar till hygglig positiv ränta gjorde att RoE inom segmentet landade på lysande 36 procent.

Sampos andel av Nordeas årsvinst för 2012 var 653 miljoner euro och för detta kommer man senare i år att få 293 miljoner euro i utdelning. Under 2012 mottog man 224 miljoner euro från Nordea.

Mandatum Life Group är den del i verksamheten som haft den svagaste utvecklingen, och vinsten var i princip oförändrad, 136 miljoner euro före skatt. Här lider man av en allmän prispress på olika provisioner och en måttlig tillväxt. Större delen av verksamheten är dock traditionell försäkring där låg avkastning på ränteplaceringar är utmanande. Holding som omfattar centralorganisationen minskade förlusten till 30 miljoner euro (exklusive Nordea som egentligen sorterar här), vilket ytterligare förbättrat årets resultat. Summerar man dessa komponenter får man att:

• Årets resultat per aktie före ändringar i marknadsvärderingar blev 2,51 euro, en ökning med 36 procent från föregående års 1,85 euro. Inklusive marknadsvärderingar blev resultatet 3,31 euro per aktie
• Substansvärdet per aktie (NAV) var vid årsskiftet 17,55 euro, men stora delar av skulderna är reservationer för framtida försäkringsutbetalningar som alltså löper med negativ ränta
• Årets utdelning föreslås bli 1,35 euro per aktie, en ökning med 13 procent

VD Kari Stadigh och ordförande Björn Wahlroos har all anledning att vara nöjda med dagens rapport och man överträffar även min investeringsförväntning på 2 euro per aktie i vinst. Även efter det kraftiga lyftet är Sampo ett hyggligt köp idag till närmre 28 euro, men det är klart att det var ännu mer attraktivt för något år sedan då man fick aktierna för 18-20 euro...

Måndag med Industrivärden

Anders Nyrén lär inte glömma måndagen den 11 februari, när två storaffärer annonserades för Industrivärden på en och samma dag.

1. Höganäs säljs

Höganäs verkar vara ett välskött bolag och har varit en bra investering för Industrivärden när man nu säljer bolaget för 320 kronor per aktie, en rejäl premie mot de 248 kronor aktien var värderad till vid årsskiftet enligt bokslutskommunikén.

Höganäs är Industrivärdens minsta innehav representerande ungefär 3 kronor av substansvärdets 129 kronor vid årsskiftet, mindre än halva värdet jämfört med näst minsta innehavet Indutrade. Att sälja av ett litet innehav med en så hygglig premie måste anses vettigt, det är bättre att fokusera verksamheten på verksamheter som kan ge större avkastning på helheten.

2. ICA förvärvas

När nederländska Ahold i höstas meddelade att man gjorden en strategisk översyn av sitt 60-procentiga innehav i ICA antog nog de allra flesta att diskussioner inleddes med ägaren till de andra 40 procenten, Hakon Invest. Idag annonseras en jätteaffär där ICA värderas till 33 miljarder och där Hakon Invest köper Aholds del kontant. Industrivärden ingår som en tredje part i denna affär och ska efter affärens alla steg sitta med 10 procent av Hakon Invest (då omdöpt till ICA Gruppen [sic]). För detta räknar man med att betala ca 2,4 miljarder.

ICA har de senaste åren haft en del skattebekymmer och har därför inte presterat starkt på sista raden, men rörelseresultaten har varit stabila och ökande. En normal resultatnivå före skatt ligger på knappt 3 miljarder. Med 22 procent bolagsskatt innebär det att Industrivärdens effektiva P/E i affären ligger på 10-11. I dagens ränteläge och med en så stabil verksamhet är det ett mycket bra köp i mina ögon.

Industrivärdens portfölj är idag väldigt cyklisk och att ha ett så konjunkturoberoende innehav bör vara mycket positivt och ge kassaflödestillskott som kan användas för offensiva satsningar i lågkonjunkturer. Industrivärdens handelserfarenheter från Hemtex avskräcker en aning, men ICA har inte samma risknivå.

Precis som jag kommenterat tidigare är det inte helt självklart vilken del i en kedja som ICA som är mest lönsam. Handlarna, som äger sina butiker men också är storägare i ICA, vill självklart se vinsterna i butiksledet i första hand.

För Hakon Invest ser detta ut att bli katalysatorn för en strategisk renodling och nedmontering av detta i mina ögon misslyckade investmentbolag. Det blir intressant att se hur man väljer att hantera de mindre innehaven: Cervera, Hemtex, Kjell & Co, InkClub och Forma. Pressmeddelandet antyder så klart som det någonsin antyds att de är till salu.

Idag handlas Hakon-aktien för 156 kronor, vilket ger ett börsvärde på ungefär 25 miljarder. Bolagets 40-procentiga ICA-innehav har precis värderats till 13 miljarder i en förhandlad transaktion. Det här måste väl vara en av de klaraste blankningskandidaterna i modern tid?

Summerar man det hela så ser detta ut som en riktigt bra dag för Industrivärden och jag tycker att det lilla kurslyftet (två procent i skrivande stund) verkar välmotiverat.

Analys av Statoil

Jag har länge tänkt ta en titt på Norges stolthet, olje- och gasjätten Statoil. Häromdagen släppte man sin bokslutskommuniké för 2012 och med så färsk data passar det bra att borra ner i bolagets fundamenta.

Statoil bildades av norska stortinget 1972 och börsnoterades 2001. Bolaget ska inte förväxlas med Statoil Fuel & Retail som avknoppades och såldes under 2010-2012 och driver bensinmackar bl.a. i Sverige. Företagets huvudsyssla är att prospektera och utvinna olje- och gasfyndigheter på den norska kontinentalsockeln.

2007 slogs Norsk Hydros oljeverksamhet ihop med Statoil till det som idag är Statoil. Betalningen skedde med 1 miljard nya aktier i det sammanslagna bolaget. Mer detaljer om detta finner du i prospektet.

Statoil är stort, en av världens största råoljeproducenter, den näst största exportören av gas till övriga Europa, världsledare inom djuphavsteknologi m.m. Man opererar mer än 40 oljefält och prospekteringen fortsätter. Som vanligt med utvinningsföretag arbetar man med ändliga resurser och försäljningen bygger på uttag ur källor som i något läge alltid blir tömda eller åtminstone oekonomiska att arbeta vidare med. För att få en långsiktigt fungerande verksamhet måste man alltså arbeta mycket aktivt med prospektering, något som varit relativt framgångsrikt de senaste åren.

Oljebranschen har några egenskaper som i allmänhet skrämmer en defensiv värdeinvesterare som mig: den ändliga resursen, en lättfraktad och utbytbar vara (commodity), olycksrisker som BP fick erfara samt politiska risker som man har gemensamt med hela energisektorn. Detta betyder att jag vill se en ganska hög avkastning på en investering, här och nu, jämfört med vad jag skulle kräva av andra branscher.

Det finns såklart spaltkilometer att skriva om ett företag som Statoil, men jag rekommenderar att läsaren själv tar en djupare titt i årsredovisningar och annat på deras hemsida, snarare än att jag refererar dem i detalj här. Istället tar vi en titt på mina investeringskriterier:

Kriterium	Uppfyllt?	Kommentar
Tillräcklig storlek:	JA	Större än samtliga mina innehav, men en femtedel av Exxon Mobil, världens största
Stark finansiell ställning:	NEJ	Omsättningstillgångarna täcker med liten marginal kortfristiga skulder men är inte nära att täcka alla skulder, enligt balansräkning per den 31 december 2012
Intjäningsstabilitet:	JA	Positiva resultat hela seklet
Utdelningsstabilitet:	JA	Stabil utdelare
Intjäningstillväxt:	JA	Intjäningsförmågan per aktie låg för tio år sedan på omkring 8 norska kronor. De senaste tre åren har man i snitt tjänat 19,45 norska kronor per aktie, en ökning med drygt 9 procent årligen.
Trovärdig ledning:	JA	Jag har ingen egentlig kunskap
Gynnsam ägarbild:	JA	Även om statligt ägande innebär förhöjd politisk risk är Norge stabilt och rikt, Statoil lär vara too big to fail om det skulle blåsa snålt

Det har gjorts ett antal strukturaffärer, men Statoil är en jätte och ser alltså relativt stabilt ut. Hur är dagens pris, 147 norska kronor då:

• P/E-tal: med intjäningsförmågan 19,45 kronor per aktie är P/E idag 7,6, OK. Föreslagen utdelning är 6,75 norska kronor per aktie, en direktavkastning på 4,6 procent. 
• Börsvärdet är 460 miljarder norska kronor och de räntebärande skulderna är 119 miljarder. Kassa och bank uppgår till 65 miljarder kronor, därmed är enterprise value 514 miljarder kronor. EBIT3 är 185 miljarder, därmed blir EV/EBIT3 2,7. Skattesatsen är dock mycket hög, ungefär 65 procent de senaste åren, så kriteriet blir att EV/EBIT3 ska vara under 5,8, OK
• Pris/eget kapital: eget kapital per aktie städat för goodwill är 97 norska kronor, därmed är pris/ek 1,51, EJ OK.

En analys som helt bortser från prognosticerade produktionsvolymer och antaganden om oljeprisets utveckling? Går det att fatta beslut utifrån en sådan? I min värld är dessa parametrar nästintill omöjliga att förutspå. Hur ser efterfrågan ut 2015?

Jag tycker att priset ser attraktivt ut idag, även jämfört med branschkollegor som Exxon Mobil och andra, och om jag skulle få för mig att investera i gas- och oljeutvinning vore Statoil med dess stabilitet och goda historiska utveckling intressant. Jag skulle dock rekommendera alla intresserade läsare att spendera mycket tid på att läsa om branschen och pågående förändringar i form av skifferolja med mera innan ni fattar investeringsbeslut, det skulle jag göra om jag vore seriöst intresserad.

Rapport från Beijer Alma

Idag var det Beijer Almas tur att komma med sin bokslutskommuniké för 2012. VD säger i sitt brev att nedgången i efterfrågan planat ut och att orderingången nu känns mer stabil. Det tidigare problemtyngda Habia Cable är nu det dotterbolag som visar resultattillväxt efter att efterfrågan från telekombranschen ökat.

Här är korta fakta från rapporten, jämförelse mellan helåren 2012 och 2011 om inget annat anges:

• Omsättningen för helåret året sjönk med 2 procent från 2,83 till 2,78 miljarder kronor
• Resultatet per aktie sjönk från 10,38 kronor till 8,91 kronor, något under min bedömning av "normal intjäningsförmåga" på 9 kronor. Resultatet under Q4 steg faktiskt från föregående år, 2,45 kronor jämfört med 2,33 kronor
• Efter två tilläggsförvärv i dotterbolagen har man gått från en nettokassa till en nettoskuld, man klarar dock mitt investeringskriterium för finansiell styrka med rejäl marginal
• Varulagren har ökat med 2 procent under året, vilket inte är alarmerande
• Utdelningen för 2012 föreslås bli oförändrat 7 kronor, en direktavkastning på 5,7 procent mot dagens kurs på 123 kronor. Förra årets extrautdelning på en krona utöver de ordinarie 6 kronorna permanentas alltså

Sammantaget var det en ganska odramatisk rapport, med lite positiva signaler i form av stabiliserad orderingång och att Habias framgångar litegrann balanserar Lesjöfors och Beijer Tech.

Muller i Apples ägarled

Den välkände hedgefond-förvaltaren David Einhorn har stämt Apple för att man avser ta bort en skrivelse i bolagsordningen som tillåter att styrelsen på eget bevåg ger ut preferensaktier. Einhorn menar att detta är fel väg att gå i ett företag som sitter på en enorm och overksam kassa som behöver skiftas ut till ägarna.

Jag har kollat igenom Apples "preliminary proxy statement", ett dokument som utgör underlag inför bolagsstämman och kan konstatera att vad Einhorn slagit ner på är en teknikalitet. Jag tycker inte att styrelsen ska kunna ge ut nya aktieslag utan att konsultera stämman, och jag är därför på styrelsens sida i detaljfrågan.

Vad Einhorn däremot sätter fingret på är elefanten i rummet: Apples enorma kassa som man helt saknar planer för. Man kan köpa upp de flesta av världens företag med denna kassa, men saknar helt en motsvarande vision. Pengarna måste ut innan tjänstemännen hittar på något sätt att förvandla det till löner eller annan kompensation. Det återstår att se om Einhorn lyckas engagera Apples övriga ägare i frågan. Jag röstar för Einhorn, 10 röster.

Rapport från Industrivärden

Förutom Handelsbanken hann Industrivärden komma med sin bokslutskommuniké igår och som vanligt är det inte särskilt spännande läsning. Eftersom Industrivärden är dominerande ägare i de allra flesta av sina innehav ägnas merparten av VD-brevet åt att uttrycka stöd för innehavens ledningar och strategier. Nyrén anser bland annat att IPSCO-affären räddat SSAB genom att stärka bolagets amerikanska verksamhet, en vinkling jag inte sett förut.

Aktieportföljen har ökat i värde med 18 procent medan totalavkastningen för de egna aktierna varit 37 procent (C-aktien). Detta reptrick har man lyckats med genom en hög belåning samt en minskning av substansrabatten under året. Substansrabatten ligger nu omkring 19 procent.

Det enda i rapporten man inte kan räkna ut med ett Excel-ark var att utdelningen blir 5 kronor per aktie i år, en höjning med 11 procent från föregående års 4,50 kronor. Förra året fick jag exakt samma belopp från Industrivärden och Investor, men nu rusar Investor ifrån.

För tio år sedan bestod min portfölj enbart av andelar i dessa båda investmentbolag, och med hänsyn taget till deras portföljer och investeringsstrategier framstår det faktiskt inte som en så dum nybörjaridé. Dessutom anser jag att Investor gjort en rejäl uppryckning de senaste åren där mycket "fat and happy" har tvättats bort. Förtroendet för Nyrén? Det stiger, men han har lite uppförbacke att ta igen.

Rapport från Handelsbanken

Som sista bank kom idag Handelsbanken, vilket också är mitt största aktieinnehav, med sin bokslutskommuniké för 2012. Man passar på att även släppa en serie tillväxtorienterade nyheter: Nederländerna blir ny hemmamarknad och brittiska Heartwood Wealth Group förvärvas. Med anledning av bland annat dessa ändringar sker även ett antal ledningsförändringar.

Om man tittar på året som gick ser man att...

• Resultatet ökade med 18 procent till 14,5 miljarder kronor, ett resultat som dock dopats av återföring av uppskjuten skatt. Exklusive denna återföring blev resultatökningen mer normala 4,4 procent.
• Resultatet per aktie ökade till 22,63 kronor, ungefär 19,90 kronor efter utspädning exklusive engångsintäkten. Med den sänkta skattesatsen kan dock resultatet förväntas öka 5-6 procent nästa år från dessa 19,90, oaktat andra förändringar
• Räntabiliteten på eget kapital var 14,7 procent, något över Swedbank, vilket placerar dem båda i en egen division
• K/I-talet är nu nere på 46,3 procent, samma nivå som Swedbank, vilket är imponerande av Swedbank... Handelsbankens tydligare tillväxtstrategi kostar dock, man har väsentligt lägre kostnadsnivå på den mogna svenska marknaden
• Kreditförlustnivån ligger på 0,08 procent, vilket är något under normal nivå som brukar vara 0,1-0,2 procent
• Kärnprimärkapitalrelationen är nu uppe i 18,4 procent, högst bland de svenska bankerna
• Styrelsen föreslår att utdelningen höjs med 10 procent till 10,75 kronor per aktie, den blygsammaste höjningen bland de svenska bankerna och utdelningsandelen landar på 46 procent

Hur kommer det sig att den starkast kapitaliserade banken höjer utdelningen minst av bankerna? Det finns några offensiva och några defensiva anledningar. På den offensiva sidan är man den bank som har tydligast tillväxtambitioner. Swedbank talar om att man inte behöver pengarna eftersom kreditefterfrågan förväntas vara låg under överskådlig tid, medan Handelsbanken inte nöjer sig med att knapra marknadsandelar på befintliga marknader utan expanderar rejält i både Storbritannien och förmodligen även Nederländerna framöver.

På den defensiva sidan är Handelsbanken den svenska bank som har lägst riskvikter på bolån och med nya regler på ingående förväntar man sig förmodligen att kapitalkraven kommer att öka. En annan defensiv anledning är att den interna vinstandelsstiftelsen, Oktogonen, gynnas av jämna utdelningsökningar. Det finns alltså incitament för banken att inte förta sig utan att lägga sig på en nivå där man kan fortsätta höja år efter år.

Oavsett om tonvikten ligger på offensiva eller defensiva aspekter så kommer det att vara utmanande att hänga med Swedbank i räntabilitetsrallyt när Handelsbankens kapital fortsätter växa med hög intjäning och lägre utdelningsnivå än konkurrenten.

Det blir intressant att följa Handelsbankens Europaerövring. Jag tror man gjort rätt som angripit mogna marknader med stabilt styre och lagstiftning där konkurrenterna för stunden är försvagade - istället för tillväxtmarknader med de politiska risker som bevisligen finns där. Jag är fortsatt övertygad om att Handelsbanken är den bank en defensiv värdeinvesterare som jag bör äga.

Söndagsreflektioner

Så här mitt i rapportsäsongen kan det vara skönt med en helg där man kan smälta lite av intrycken eller helt enkelt pyssla med något annat.

Jag har funderat en del på familjens mediakonsumtion och slås nu av hur min egen ganska konservativa familj har ändrat mediakonsumtionsbeteende otroligt snabbt. Idag är 90 procent av familjens mediakonsumtion Internetbaserad, antingen via webbnyheter/bloggar eller strömmande media (Spotify, Netflix etc.). Övrig konsumtion är det som fullständigt dominerade för tre år sedan: tryckta tidningar, CD-skivor, DVD och tablå-TV. Den här omsvängningen har gått mycket fort tycker jag. Det här har medfört några fördelar:

• Inga fler CD-hyllor, vi har rätt många hundra skivor, inga funderingar på "backup"
• Ingen köpt nedladdad media, jag anser att Itunes är ett av världens genom tiderna minst användarvänliga program och är ytterst tacksam för allt tid jag slipper spendera med det
• Konsumtion när vi vill och var vi vill (Ipads, dator, TV, mobiler, allt med skärm och högtalare)

... men det innebär också att alla dessa apparater blir alltmer utbytbara. Jag har numera både Android-, IOS-, OSX-, Windows 8- och Windows Phone 8-enheter hemma och de funkar för alla typer av kommunikation, som mediakonsumtion, sociala medier eller mejl. Går det för tillverkarna att hålla uppe dagens marginaler i en sådan miljö? Det blir spännande att följa.

Jag var också på ett seminarium i veckan där talaren vidrörde ett ämne med svag anknytning till ekonomi. Mot slutet av seminariet kom den oundvikliga frågan från en i publiken; hur ska man investera baserat på denna information. Föreläsaren duckade frågan skickligt, men hur många procent behöver index stiga ytterligare innan taxichaufförer och frisörer *) börjar ge tips?

*) dessa ofta väldigt sociala yrkesutövare är ett exempel som ofta används, det finns dock inget som säger att exempelvis aktiebloggare skulle komma med bättre tips...