Måndag med Industrivärden

Anders Nyrén lär inte glömma måndagen den 11 februari, när två storaffärer annonserades för Industrivärden på en och samma dag.

1. Höganäs säljs

Höganäs verkar vara ett välskött bolag och har varit en bra investering för Industrivärden när man nu säljer bolaget för 320 kronor per aktie, en rejäl premie mot de 248 kronor aktien var värderad till vid årsskiftet enligt bokslutskommunikén.

Höganäs är Industrivärdens minsta innehav representerande ungefär 3 kronor av substansvärdets 129 kronor vid årsskiftet, mindre än halva värdet jämfört med näst minsta innehavet Indutrade. Att sälja av ett litet innehav med en så hygglig premie måste anses vettigt, det är bättre att fokusera verksamheten på verksamheter som kan ge större avkastning på helheten.

2. ICA förvärvas

När nederländska Ahold i höstas meddelade att man gjorden en strategisk översyn av sitt 60-procentiga innehav i ICA antog nog de allra flesta att diskussioner inleddes med ägaren till de andra 40 procenten, Hakon Invest. Idag annonseras en jätteaffär där ICA värderas till 33 miljarder och där Hakon Invest köper Aholds del kontant. Industrivärden ingår som en tredje part i denna affär och ska efter affärens alla steg sitta med 10 procent av Hakon Invest (då omdöpt till ICA Gruppen [sic]). För detta räknar man med att betala ca 2,4 miljarder.

ICA har de senaste åren haft en del skattebekymmer och har därför inte presterat starkt på sista raden, men rörelseresultaten har varit stabila och ökande. En normal resultatnivå före skatt ligger på knappt 3 miljarder. Med 22 procent bolagsskatt innebär det att Industrivärdens effektiva P/E i affären ligger på 10-11. I dagens ränteläge och med en så stabil verksamhet är det ett mycket bra köp i mina ögon.

Industrivärdens portfölj är idag väldigt cyklisk och att ha ett så konjunkturoberoende innehav bör vara mycket positivt och ge kassaflödestillskott som kan användas för offensiva satsningar i lågkonjunkturer. Industrivärdens handelserfarenheter från Hemtex avskräcker en aning, men ICA har inte samma risknivå.

Precis som jag kommenterat tidigare är det inte helt självklart vilken del i en kedja som ICA som är mest lönsam. Handlarna, som äger sina butiker men också är storägare i ICA, vill självklart se vinsterna i butiksledet i första hand.

För Hakon Invest ser detta ut att bli katalysatorn för en strategisk renodling och nedmontering av detta i mina ögon misslyckade investmentbolag. Det blir intressant att se hur man väljer att hantera de mindre innehaven: Cervera, Hemtex, Kjell & Co, InkClub och Forma. Pressmeddelandet antyder så klart som det någonsin antyds att de är till salu.

Idag handlas Hakon-aktien för 156 kronor, vilket ger ett börsvärde på ungefär 25 miljarder. Bolagets 40-procentiga ICA-innehav har precis värderats till 13 miljarder i en förhandlad transaktion. Det här måste väl vara en av de klaraste blankningskandidaterna i modern tid?

Summerar man det hela så ser detta ut som en riktigt bra dag för Industrivärden och jag tycker att det lilla kurslyftet (två procent i skrivande stund) verkar välmotiverat.